לומברד אודייר: הכלכלה הסינית ממשיכה להפגין אי-יציבות

בשנת 2018, כאשר התקיימה המליאה של המפלגה הקומוניסטית סקטור הנדל"ן בסין היה בעלייה, אמון הצרכנים היה חזק והכלכלה צמחה בכמעט 7% בשנה. מדד Hang Seng China Enterprises היה יותר מכפול מהרמה הנוכחית שלו. האופטימיות הייתה גבוהה והתחזית הכלכלית יציבה, עם מעט דיבורים על "שיא של סין" למרות ההיטלים של טראמפ.

כיום, לאחר שש שנים של קשיים כלכליים וגיאופוליטיים, הפוקוס השתנה. המליאה הנוכחית התמקדה ברפורמות, הביטחון הלאומי ושליטת הממשלה. הטון הידידותי לשוק הוחלף במסרים על העמקת היכולות המקומיות ל"מודרניזציה בסגנון סיני".

 

הרשויות צפויות להגביל את הסיכונים לכלכלה. מסיבת העיתונאים של הפורום ב-19 ביולי תיארה את התנאים הכלכליים כחלשים וקראה להאצת הנפקת איגרות חוב מיוחדות ושימוש גמיש בהכנסות מהן. ייתכן שהממשלה תגדיל את המשאבים להמרת בתים שלא נמכרו לדיור בר-השגה, אך גישה זו תהיה הדרגתית בשל העלות הגבוהה שלה – כ-0.5 טריליון דולר.

 

העמימות בהודעת הסיום של הפורום לגבי עדיפות לצמיחה מפתיעה. הכלכלה צמחה ב-4.7% בלבד ברבעון השני של השנה, הקצב האיטי ביותר מאז תחילת 2023, ונמוך מהנתון של 5.3% ברבעון הראשון. הירידה במכירות הקמעונאיות – מדד לאמון הצרכנים – הייתה מדאיגה במיוחד.

סקטור הנדל"ן מראה סימני התאוששות מעטים, עם ירידה במכירת בתים חדשים ביותר מ-20% משנה לשנה. תחזיות הצמיחה ל-2024 קוצצו מתחת ליעד הממשלתי של 5%. הצמיחה צפויה להאט לרמות נמוכות של 4% בשנים 2025-26, עם קשיים בסקטור הנדל"ן והיצוא, והעימות עם ארה"ב צפוי להחריף.

 

הסיכויים הגוברים לניצחון של טראמפ בבחירות בארה"ב מרמזים על עלייה במתחים הגיאופוליטיים בין בייג'ינג לוושינגטון. טראמפ דיבר על הטלת מס אחיד של 60% על יבוא מסין, מה שעלול להחליש את תחזית הצמיחה הפגיעה.

אפילו בתרחיש מתון של הסטת סחר דרך מדינות שלישיות כמו מלזיה ומקסיקו, אנו מעריכים שהמיסים עשויים לגרוע בין 1.0-1.5% משיעור הצמיחה של סין, ולהוריד את הצמיחה השנתית ל-3% בשנים 2025-26. אם המיסים יתפשטו גלובלית, ההשפעה תהיה גדולה יותר והצמיחה עלולה לרדת לכ-2%.

 

לאחר התאוששות חזקה בין סוף ינואר לאמצע מאי בציפייה לתמריצים אגרסיביים, שוקי המניות הסיניים חזרו לכיוון לא מוגדר. הכרזת צעדי תמיכה ממוקדים עשויה להביא להתאוששות, בשל הרגשות הדיכאוניים בשוק והערכות הנמוכות של המניות הסיניות. עם זאת, צדים אלו לא צפויים לשנות משמעותית את המצב.

ללא רפורמות ותמריצים ידידותיים לשוק, שוקי המניות יתקשו למשוך עניין מצד משקיעים. לכן, נשמור על מיקומים בנכסים סיניים ברמות הבנצ'מרק של השוק, מתוך ראייה שכל קטליזטור מדיניות קצר-טווח יתקזז עם אתגרים רבים שרק חלקם משתקפים במחירים. לקראת בחירות בארה"ב שעלולות להוביל להלם חדש לעסקים של סין, גישה ניטרלית נראית המתאימה ביותר למשקיעים.