הפד מאותת על שינוי מדיניות: אינפלציה מעל תעסוקה

בישיבת ה-FOMC  שהתקיימה אמש, הפד הפחית את הריבית ב-25 נקודות בסיס כצפוי. עם זאת, תמצית התחזיות הכלכליות (SEP) ומסיבת העיתונאים שהתלוו לה היו ניציות יחסית, והדגישו כי הפד מתמקד כעת באינפלציה על פני תעסוקה במסגרת שיקולי המדיניות שלו. ההתנגדות היחידה לשינוי הייתה של נשיאת הבנק הפדרלי של קליבלנד, בת' האמק, שהעדיפה להשאיר את הריבית ללא שינוי.

תמצית התחזיות (SEP) הציגה כי הפד מצפה כעת שאינפלציית הליבה במדד PCE – המדד המועדף עליו – תישאר מעל היעד לאורך כל 2025, עם תחזית לסיום השנה הבאה ברמה של 2.5%. במקביל, הפד העלה ב-50 נקודות בסיס את הרמה שבה הוא צופה שהריבית הפדרלית תימצא בסוף 2025 ובסוף 2026.

בהקשר של פרסומי הנתונים מאז ישיבת ה-FOMC הקודמת, המסר הניצי היה מובן. תביעות האבטלה הראשוניות נותרו ברמות נמוכות מאוד, ונתוני האינפלציה היו מעט גבוהים מהצפוי.הציפייה שלנו היא שעקום התשואות ימשיך להיות תלול, כאשר הקצה הארוך של העקום יישאר מעוגן יחסית סביב ערך הוגן של 4.5%-4.75%, בעוד שהקצה הקצר של העקום יתחזק כאשר הפד יפחית ריביות.

נראה כי כמה מחברי ה-FOMC התחילו לחשוב על ההשפעה הפוטנציאלית של מכסים על האינפלציה, והפעילות הכלכלית. עם זאת, מוקדם מדי לכמת את ההשפעה, שכן טרם ידוע מה ייושם וכיצד מדינות אחרות יגיבו. בפשטות, הפרשנות הנוכחית שלנו היא שהריבית הפדרלית ועקום התשואות עלו בכ-50 נקודות בסיס תחת ממשל טראמפ, בהשוואה למה שהיה קורה תחת ממשל דמוקרטי.

השווקים המנייתיים צנחו בצורה חדה לאחר ישיבת ה-FOMC. עם זאת, בטווח הארוך עדיף לשווקים המנייתיים לצמוח בסביבה של צמיחה גבוהה יותר, אינפלציה גבוהה יותר וריביות גבוהות יותר מאשר בסביבה של צמיחה נמוכה, אינפלציה נמוכה וריביות נמוכות.

נקודה אחרונה שחשוב לציין היא שתחזיות הריבית השתנו באופן קיצוני בחודשים האחרונים. עוד בתחילת אוקטובר, שוק החוזים העתידיים תימחר ריבית פדרלית לסוף 2025 בפחות מ-3%. כיום, השוק מתמחר את ריבית סוף 2025 גבוהה ב-100 נקודות בסיס יותר, כלומר ארבע הפחתות ריבית פחות. יש לצפות שהשווקים יגיבו ברגישות גבוהה לנתונים שיגיעו, כאשר כל רמז לריכוך באינפלציה ייתקל בשינוי חד בתחזית מסלול הריבית הפדרלית.