משה מימון, נטעלי אלמוג ואלי ממו
31/07/2011
הימים ימים של שינוי, ימים של מהפיכה. אולי הכל התחיל בתוניס, אולי בטהרן, שם הצליח הטוויטר לנצח את המשטר שניסה בכל כוחו להשתיק את קולות המחאה. כמה פעמים, מכמה מקומות שונים ומגורמים שונים שמענו את המנטרה השצרכן הישראלי הוא צרכן אנמי, עצלן, נהנתן ומנוצל. כזה שלא יגיב על העלאת מחירי הדלק, אבל ביום שמחיר הדלק יעלה יצטבר תור בתחנות הדלק, כדי לתדלק במחיר הישן. כזה שמשתיקים אותו במבצע של קנה שלוש וקבל את הרביעי בחינם, ובדרך נרדים אותך ממוצרים אחרים וממחירים אחרים שאותם העלינו בלי שתשים לב, או אולי תשים לב, אבל למי יש כוח.
אז הנה, את הכללים שכתבו עלינו, על הצרכן הישראלי, את הכללים שהיטיבו לקרוא החברות הגדולות במשק, והממשלה, את הכללים שהיטיבה לקרוא חברת מקינזי כשהוציאה דוח לתנובה על האפשרויות שלה לרווחים מהירים. את הכללים הללו החלטנו אנחנו בעצמנו לשנות. במחי LIKE בפייסבוק, כן אותו כלי קל, פשוט, זמין ונוח שכולם נטו לזלזל בו. אותו כלי שמצד אחד לא מצריך מאיתנו שום דבר חוץ מללחוץ קליק במחשב, אבל מספיק כדי למשוך תשומת לב של התקשורת כדי שהיא תמשיך את הדרך מכאן, את הכלי הזה הפכנו לקרדום לחפור בו.
אז כן, זה יתכן וזה אפשרי לחולל שינוי. זה אפשרי להביע דעה ולעמוד עליה. ואיפה עוד אפשר לחולל שינוי, גם שינוי שלא יצריך אותנו מלקום מהכסא, שינוי שיתן אמירה, שינוי שנוגע במקום חשוב לא פחות ממחירי המזון שאנו קונים. שינוי שנוגע לכסף שלנו. השינוי יגיע מקרנות הנאמנות.
אבל רגע אחד, לפני שלוקחים את העכבר ועושים LIKE עצבני ומחאתי לגובה דמי הניהול בקרנות הנאמנות, FUNDER רוצה לפתוח זום על התעשייה כולה. כפי שניתן יהיה להיווכח, דמי הניהול בקרנות הנאמנות הן לא קוטג', ולא ניתן להתייחס לתעשיית קרנות הנאמנות כמקשה אחת, כך גם לא ניתן לצעוק, או להציג אמירה אחת שתהא נכונה לכל ההיבטים של דמי הניהול בתעשייה. FUNDER, כאמצעי התקשורת המוביל המסקר את תעשיית הקרנות בשנים האחרונות FUNDER מציג בפרוייקט מיוחד את שלל ההיבטים של דמי הניהול בקרנות.
ההיבט הראשון הוא ההיבט הצרכני, איזה קרנות נאמנות גובות דמי ניהול גבוהים לדעתנו, ניתוח מעמיק של הקרנות שגובות דמי ניהול גבוהים ביחס לקרנות אחרות בקטגוריה.
היבט שני – סקירה על דמי הניהול בקרנות הכספיות, עם עמדות בעד ונגד דמי הניהול, לקראת שינוי אפשרי בדמי ניהול אפס בקרנות הכספיות, כפי שהסנונית הראשונה בדמות העלאת דמי הניהול בקרנות הכספיות של מיטב הראתה כבר.
היבט שלישי – מה קרה לדמי הניהול בקרנות הנאמנות לאור ועדת בכר, עם השלמת המעבר של קרנות הנאמנות מהבנקים לבתי ההשקעות הפרטיים (2008) (רמז – דמי הניהול דווקא ירדו).
היבט רביעי – שיעור ההוספה. זהו היבט מעט סמוי מן העין, אולם ישנן מספר קרנות שגובות שיעור הוספה גבוה במיוחד. FUNDER מציע לא להתעלם מנתון זה, ומביא רשימה של הקרנות שגובות שיעור הוספה "מיוחד".
פרק א – ההיבט הצרכני – קרנות הנאמנות עם דמי הניהול הגבוהים ביותר
כל הזמן מדברים איתנו על דמי הניהול בקרנות הפנסיה, בקופות הגמל ובקרנות ההשתלמות. איך דמי הניהול השתנו כתוצאה מרפורמת בכר, ומשרד האוצר והמפקח על הביטוח עושים מאמצים כבירים כדי להגביר את התחרות בשוק הזה ולהביא למצב שבו לצרכנים יש כוח מיקוח שיביא בסופו של תהליך להורדת העלויות ולהענקת יותר ויותר כוח לצרכן, שנדרש לחקור, להשוות ולהבין מנין הוא עובר ולאן. ועדין מדובר בתהליך לא פשוט שלא קורה הרבה. מוצרי החסכון הפנסיוני אלו מוצרים שהמעבר מצריך, איך לומר – לקום מהכורסא.
לא כך בקרנות הנאמנות. כאן כל שנדרש הוא מעקב אחרי דמי הניהול, והעברת הכספים באותו אפיק לקרן זולה יותר. אין אף נציג שימור לקוחות שיעמוד ביניכם ובין השינוי, ו...כן במידה ויהיה מעבר של מספיק כספים, הדבר יגרור משנה זהירות אצל קרנות הנאמנות בבואם לגבות דמי ניהול גבוהים מדי או לייקר דמי ניהול קיימים.
בטבלה מספר 1, אנו מציגים את קרנות הנאמנות עם דמי הניהול הגבוהים ביותר. כקו הפרדה בחרנו להציג את הקרנות שגובות מעל 3% דמי ניהול. הטבלה מציגה לא רק את דמי הניהול אלא גם את התשואה בקרנות הללו, וכמישור ייחוס גם את הקרנות הזולות בקטגוריה בה נמצאות הקרנות היקרות יותר (מבין הקרנות הזולות התעלמנו בכוונה מקרנות מחקות ומתעודות סל, שמן הסתם דמי הניהול בהן נמוכים לאין שיעור, אולם זהו מוצר בניהול פסיבי, והתמקדנו בקרנות בניהול אקטיבי, לצורך השוואה אמיתית של דמי הניהול). מתוך ההשוואה עולה שברוב המקרים, לפחות מנקודת הראות של תעשיות הקרנות – לא תמיד מה שיקר הוא אכן יותר טוב. האמת היא שבדרך-כלל ההיפך הוא הנכון, וזה מהטעם הפשוט. כדי להצדיק את דמי הניהול הגבוהים הרי שמנהלי הקרנות היקרות חייבים להשיא תשואה עודפת באופן מתמשך על-פני הקרנות המתחרות. זה אפשרי אבל זה קשה מאוד, ובטח ובטח לא אפשרי לעשות את זה שנה אחרי שנה אחרי שנה.
כך לדוגמא, עבור הזכות להשיא תשואה מתחילת השנה של 14.7- גובה בית ההשקעות למשקיע גולדמן דמי ניהול של 5%. בקטגוריית הגמישות ניתן למצוא את אקסלנס אפולו עם 0.5% דמי ניהול, (0% שיעור הוספה) ותשואה מתחילת השנה של 1.37%-. בראייה לטווח ארוך יותר, טווח של שנתיים, השיאה למשקיע תשואה נפלאה של כמעט 50%. אולם מולו ניתן למצוא את הראל פיא גמישה נקובה, עם תשואה בשנתיים האחרונות של כמעט 101%, כלומר פי-2. דמי הניהול בהראל גמישה נקובה הם 2.2%, פחות מחצי. כדי להיות הוגנים נציין כי נתוני מדד שארפ של למשקיע מעט טובים יותר מאלו של הראל פיא גמישה נקובה. שארפ של למשקיע הוא 41.2 ושל הראל פיא גמישה נקובה הוא 38.39. האם פער זה מצדיק פי-2 דמי ניהול. את זה אתם צריכים להחליט.
דוגמא נוספת היא אנליסט מניות, שגובה 3.8% בתמורה להשקעה במניות בארץ (מופיעה בקטגוריה מניות בארץ – מניות כללי). התשואה בקרן מתחילת השנה היא 8.5%-. הקרן הזולה בקטגוריה היא פסגות תיק מניות ישראליות שגובה רק 1% דמי ניהול, אולם לגביה אין מספיק נתונים שכן הקרן שינתה את מדיניותה. קרן אחרת עם דמי ניהול של 1.8% היא פסגות קומפס מניות ישראליות 120% עם תשואה די דומה של כ8%-. גם כאן אם נלך לשנים קודמות התשואה באנליסט מניות בשלוש שנים אחורה היא 33.37% ואילו בפסגות קומפס מניות ישראליות 120% התשואה בשלוש שנים אלו היא 122.1%. גם כאן מדד שארפ של אנליסט מניות הוא 26.55, ואילו זה של פסגות קומפס מניות ישראליות 120% הוא 21.83. האם הפער הזה בשארפ מצדיק פער כזה בדמי הניהול?
אפשר להתווכח לגבי מהי קרן טובה ומה לא. נכון שנתון התשואה אינו הנתון היחיד, נכון שגם שארפ אינו הנתון היחיד, ניתן לעשות מודל שידרג את איכות הקרנות הללו בלא מעט היבטים. אולם לדעתי, בכל קנה מידה אין פער שמסביר פער כזה בעלויות, והרעיון הוא להציב את השאלה לפתחם של ציבור המשקיעים והיועצים, תוך אמירה שאין הצדקה לעלויות אלו.
תגובת בתי ההשקעות
- מבית ההשקעות אלטשולר שחם נמסר כי קרנות "אלטשולר שחם סופה" ו"אלטשולר שחם ממונפת" הן קרנות מורכבות לניהול, המבטאות את כל השכל והידע שיש לבית ההשקעות להציע. קרנות אלה היכו במהלך עשר השנים האחרונות את מדדי הייחוס הרלוונטיים אליהם בעשרות אחוזים ולכן הלקוחות שהשקיעו לפני שנים באחת הקרנות האלה שבעי רצון ביותר מהתשואה שהשגנו עבורם. באלטשולר שחם מאמינים כי השכל והידע של בית השקעות והתוצאות שהוא משיג עבור לקוחותיו הם המדד העיקרי לשביעות רצון הלקוחות. דמי הניהול הם כמובן פרמטר הכרחי אך בפירוש לא יחידי, המשקף את איכות הקרנות שהינן מוצר ייחודי ואינו בר השוואה למוצרים זהים בשוק.
- מבית ההשקעות אנליסט נמסר כי מדובר במספר קטן של קרנות מנייתיות בעלות תוצאות מצטברות יוצאות דופן. חשוב להבהיר שאנליסט מנהלת 30 קרנות נאמנות בהתמחויות שונות, אשר לרובן המכריע דמי ניהול תחרותיים. ברצוננו להדגיש כי מעולם לא שינינו מדיניות בקרן נאמנות שלא כמקובל בתעשייה ואנו שומרים על מדיניות עקבית גם בדמי הניהול.
- מפסגות נמסר כי, הנתונים בטבלה המצורפת מוכיחים, כי בפסגות, בית ההשקעות הגדול בישראל, פועלים לגביית דמי ניהול נמוכים והוגנים בקרנות הנאמנות. על פי הטבלה, דמי הניהול שגובה פסגות הינם הנמוכים ביותר בכל הקטגוריות המצוינות: ממונפות אחר, סחורות ואנרגיה, מניות כללי בארץ ומניות כללי בחו"ל.
בקטגוריה היתר יש שתי חברות שגובות דמי ניהול גבוהים מאלו שגובה פסגות ואנו סבורים כי דמי הניהול שאנו גובים בקטגוריה זו הם הוגנים. - מכלל פיננסים נמסר, "כלל מעו"ף בריבוע, להבדיל משאר הקרנות בקטגוריה, מעניקה למשקיעים חשיפה כפולה למדד המעו"ף, ועל כן דמי הניהול של הקרן אטרקטיביים ואף זולים ביחס לקרנות בתחום".
- מבית ההשקעות תטא 1 נמסר "הפעילות שלנו מורכבת מאוד, כי המטרה שלנו היא להרוויח גם בירידות וגם בעליות בשוקים. אנחנו מצדיקים את דמי הניהול שאנחנו גובים בתוצאות בניגוד לחברות אחרות שטובות יותר בשיווק. ניתן לראות את זה בתשואות של שנת 2008. יחד עם זאת, אפילו כשמבצעים ניהול נכון, זהיר ומקצועי יש תקופות בהן השוק מדשדש ללא כיוון וכמעט ולא ניתן להציג רווחים".
- ליאור כרמי, סמנכ"ל שיווק ומכירות בכוון מסר בתגובה: הקרנות – כוון חו"ל, כוון גמישה, כוון גלובלית ממונפת – רוב נכסי הקרנות מושקעים במניות בחו"ל. מתוך דמי הניהול משולמת עמלת דמי הפצה בגובה 0.8% לבנקים.
לגבי כוון חו"ל, לקוחות הקרן נהנו מתשואה של 9.02%, לאחר תשלום דמי הניהול, מתאריך 01/07/2010 ועד 30/06/2011.
לגבי כוון גמישה, לקוחות הקרן נהנו מתשואה של 12.08%, לאחר תשלום דמי הניהול, מתאריך 01/07/2010 ועד 30/06/2011.
לגבי כוון גלובלית ממונפת, לקוחות הקרן נהנו מתשואה של 31.61% ,לאחר תשלום דמי הניהול, מתאריך 01/07/2010 ועד 30/06/2011.
אבקש לציין כי הארגון משקיע רבות בניהול הקרנות הנ"ל הכוללת בין היתר רכישת מחקרי שוק איכותיים מחו"ל, ומינויים במספר מערכות מידע מהמתקדמות בארה"ב. - אמיר אדיבי, מנכ"ל בית ההשקעות יונט אינווסט מסר בתגובה כי הקרן יונט אינווסט אסטרטגיות ונגזרים "מתארחת" בהוסטינג במיטב ולכן יש לה עמלות קבועות ושוטפות לצד עלויות חד פעמיות גבוהות. מעבר לכך יש עמלה נוספת לגוף המארח ועמלות הפצה גבוהות לבנקים (0.8%). שנית, הקרן הינה קרן ספקולטיבית מאוד המצריכה ניהול שוטף ואינטנסיבי בכל רגע ורגע בשונה מקרנות בעלות אופי "רגוע" יותר. הקרן חרטה על דיגלה לנסות ולהרוויח בתנאי שוק קיצוניים ומשתנים, ולמרות היותה צעירה (בת 4 חודשים), היא נקלעה לאחת התקופות הסוערות ביותר ועם זאת התשואה בה נכון לרגע זה היא 5% בקירוב. במילים אחרות,מעבר לאחזקה היקרה של קרן נאמנות בישראל המצריכה דמי ניהול לא נמוכים, אנו מאמינים שלניהול איכותי נדרשת פרמיה מסוימת. מאז שהונפקה הקרן, שוק המניות ירד ב-7% לערך והקרן עלתה כ-5% כאמור. בנוסף לכך,הקרן משויכת לקטגוריה של הקרנות הספקולטיביות ודמי הניהול בה אינם שונים מהותית מכלל הקטגוריה.
- בתי ההשקעות מיטב ואפסילון בחרו שלא להגיב.
- את תגובת דש, סימודן, מאור-לוסקי, אניגמה, אלומות-ספרינט, למשקיע-גולדמן, פלטינום, לא ניתן היה להשיג עד מועד סגירת הגליון.
טבלה מס' 1 – קרנות יקרות בדמי ניהול מול קרנות זולות בקטגוריה (*) | ||||||||||||||||
הקרנות היקרות (**) | הקרן הזולה בקטגוריה (***) | |||||||||||||||
מדד שארפ | תשואה 2010 | תשואה שנה | מתחילת השנה | שם הקרן | מנהל השקעות | דמי ניהול | שיעור הוספה | כותרת על | כותרת ראשית | שם הקרן | דמי ניהול | שיעור הוספה | תשואה מתחילת השנה | תשואה שנה | תשואה 2010 | מדד שארפ |
18.63 | 28.12 | 9.67 | -8.82 | מיטב גמישה | מיטב | 3.3 | 0 | גמישות |
| איילון תיק השקעות | 1.9 | 0 | -13.03 | 0.62 | 10.17 | 5.85 |
22.53 | 17.52 | 8.27 | -8.16 | אנליסט גמישה | אנליסט | 3.8 | 0.7 |
| ||||||||
16.19 | -3.06 | 17.65 | 1.37 | כוון גמישה | כוון | 3.8 | 0 |
| ||||||||
-41.42 | -0.93 | -17.4 | -16.34 | תטא גמישה לכל מזג אוויר | תטא | 3.9 | 0 |
| ||||||||
-11.08 | 0.05 | -1.89 | -15.59 | פלטינום מ.ט.נ מודל גמישה | פלטינום | 4 | 0 |
| ||||||||
-3.91 | 15.96 | 23.95 | -1.24 | למשקיע | למשקיע גולדמן | 5 | 0 |
| ||||||||
27.78 | 11.75 | 42.1 | 4.74 | כוון גלובלית | כוון | 3.5 | 1 | ממונפות ואסטרטגיות | ממונפות אחר | פסגות (!) מודל קונצרני לונג שורט קרן ממונפת | 0.8 | 0 | 2.12 | 2.74 | מדיניות 29/12/10 | 14.73 |
קרן הוקמה 21/3/11 |
|
|
| יונט אינווסט אסטרטגיות ונגזרים | יונט אינווסט | 3.5 | 0.5 | ממונפות ואסטרטגיות | ממונפות בסיכון גבוה | קבין השקעות | 2.95 | 0 | -2.72 | 4.14 | קרן הוקמה 1/7/10 | 19.69 |
33.76 | 21.96 | 50.59 | 9.63 | נאסד"ק כפליים | מגדל שוקי-הון | 3.5 | 0 | |||||||||
71.37 | 11.78 | 13.94 | 2.25 | אלטשולר שחם - קרן ממונפת | אלטשולר שחם | 3.8 | 0 | |||||||||
29.14 | 19.55 | 33.3 | 5.65 | תטא ניהול חוזים ואופציות לכל מזג אוויר | תטא | 5 | 0 | |||||||||
22.27 | 33.47 | 11.13 | -8.58 | פסגות יתר | פסגות | 3.3 | 0 | מניות בארץ | מדד מניות – יתר | איילון פתרונות מיקרו-קאפ | 2.1 | 0 | מדיניות 23/03/11 |
| 2.78 | -35.25 |
25.63 | 34.54 | 12.34 | -10.08 | מיטב יתר | מיטב | 3.5 | 0.5 | |||||||||
17.85 | 13.04 | 7.56 | -10.4 | אנליסט ת"א 100 | אנליסט | 3.8 | 0.7 | מניות בארץ | מדד מניות – ת"א 100 | הראל פיא Alphabeta ת"א 100 Value | 1.6 | 0 | -12.57 | 2.55 | 7.96 | 10.56 |
27.16 | 23.04 | 23.54 | -12.67 | כלל מעו"ף בריבוע | כלל פיננסים | 3.4 | 0 | מניות בארץ | מדד מניות – ת"א 25 | מגדל ת"א 25 | 2 | 0 | -5.03 | 10.42 | 12.77 | 29.38 |
27.75 | 13.63 | 12.3 | -6.44 | אנליסט ת"א 25 | אנליסט | 3.8 | 0.7 | |||||||||
20.61 | 16.42 | 9.61 | -7.3 | אלומות - ספרינט מניות כללי | אלומות-ספרינט | 3.2 | 0 | מניות בארץ | מניות כללי | פסגות תיק מניות ישראליות | 1 | 0 | שינוי מדיניות 16/02/11 | |||
קרן הוקמה 11/11/10 |
|
| -13.32 | אניגמה מניות | אניגמה | 3.2 | 0 | |||||||||
13.01 | 14.34 | 7.66 | -10.28 | מאור לוסקי נבחרת מניות | מאור-לוסקי | 3.2 | 0 | |||||||||
19.59 | 11.26 | 9.64 | -8.02 | אור ת"א | אור | 3.4 | 0 | |||||||||
38.9 | 23.82 | 14.85 | -7.09 | אלטשולר שחם סופה מניות | אלטשולר שחם | 3.4 | 0 | |||||||||
19.83 | 18.36 | 6.69 | -12.56 | אפסילון 36 | אפסילון | 3.5 | 0 | |||||||||
1.69 | 5.62 | 0.18 | -11.74 | איפקס נבחרת מניות | דש | 3.5 | 0 | |||||||||
19.8 | 19.07 | 10.99 | -9.76 | דש מניות פרימיום | דש | 3.5 | 0 | |||||||||
18.78 | 13.36 | 8.57 | -8.13 | מיטב מניות | מיטב | 3.5 | 0.25 | |||||||||
26.55 | 17.66 | 11.65 | -6.91 | אנליסט מניות | אנליסט | 3.8 | 0.7 | |||||||||
22.55 | 19.66 | 10.58 | -6.32 | אנליסט תעשיות | אנליסט | 3.8 | 0.7 | מניות בארץ | מניות לפי ענפים – ענפים אחרים | די בי אם גז ונפט | 2.2 | 0 | -8.21 | 9.37 | מדיניות 5/9/10 | 9.28 |
24.4 | 8.66 | 16.3 | 3.02 | אילנות חו"ל US | Wood Asset management Inc | 3.2 | 0 | מניות בחול | מניות גיאוגרפי – ארה"ב | מגדל US מגודרת מט"ח | 1.5 | 0 | קרן הוקמה 12/05/11 |
|
|
|
-5.8 | 3.72 |
7.12- | -18.43 | הלמן-אלדובי וייאטנם ומזרח אסיה | הלמן-אלדובי | 3.5 | 0 | מניות בחול | מניות גיאוג'י – שווקים מתעוררים | הראל פיא - מניות שווקים מתעוררים | 2.7 | 0 | -3.79 | 9.14 | 10.94 | 22.78 |
11.46 | -5.85 | 14.4 | 0.24 | כוון חו"ל | כוון | 3.8 | 0 | מניות בחול | מניות כללי בחול | פסגות תיק מניות גלובלי | 1 | 0 | -3.66 | 3.21 | מדיניות 16/6/10 | 1.59 |
40.24 | 19.29 | 27.58 | 5.73 | סימודן קומודיטיס ללא מניות | סימודן | 3.5 | 1 | מניות בחול | מניות לפי ענפים בחול – אנרגיה וקומודיטיס | פסגות סחורות מגודרות מט"ח | 1.4 | 0 | 3.3 | 22.87 | 3.05 | 55.69 |
17.64 | 1.39 | 11.41 | 3.5 | מיטב ביוטכנולוגיה | מיטב | 3.2 | 0.25 | מניות בחול | מניות לפי ענפים בחול – ביו' ופרמ' | אי.בי.אי ביוטכנלוגיה | 2.5 | 0 | 3.41 | 13.57 | 11.15 | 26.86 |
(*) הנתונים בטבלה נכונים ל-11/07/2011.
(**) כקרנות יקרות בחרנו להציג קרנות אשר דמי הניהול בהן גבוה מ-3%.
(***) מבין הקרנות הזולות התעלמנו בכוונה מקרנות מחקות ומתעודות סל, שמן הסתם עלות דמי הניהול בהן נמוך לאין שיעור אולם אלו קרנות בניהול פסיבי, והתמקדנו בקרנות בניהול אקטיבי, לצורך השוואה אמיתית של דמי הניהול.
פרק ב – דמי ניהול בקרנות הכספיות – האם אפס הוא גבוה או נמוך - עמדות בעד ונגד
כשם שלא ניתן להסתכל על שוק ההון על מכלול אפיקי ההשקעה שבו כעל אפיק אחד, כך לא ניתן להסתכל על עולם קרנות הנאמנות כמכלול אחד. תעשייה זו שזורמים בה כ-150 מליארד שקל דורשת ניתוח מעמיק יותר על ההיבטים השונים בתתי אפיקי ההשקעה השונים. אחד מאפיקי השקעה אלו הם הקרנות הכספיות. בחרנו להתרכז בקרנות הכספיות השקליות, שלפי נתוני פאנדר מרכזת סדר גודל של כ-22 מליארד שקל. בטבלה 2 ריכזנו עבורכם את הקרנות הכספיות השקליות. בהתייחס לדמי הניהול ולתשואות.
הטבלה מדברת בעד עצמה, אולם כאשר מדברים על דמי הניהול בקרנות הכספיות, אנו סבורים שהשאלה הרלבנטית היא לא מה הכי יקר, אלא למה מה שזול כל-כך זול. החלטנו להציג עמדות בעד ונגד דמי הניהול האפסיים באפיק זה כדי לנסות לשפוך אור על מה עומד מאחורי השיקולים בדמי הניהול האפסיים (וההפסדים).
נגד – כל אחד צריך לראות ברכה בעמלו
מאת: אודי אלוני
בעולם העסקי קיים מונח שנקרא היצף, או מחירי היצף, קרי מחיר שהוא לא כלכלי שפוגע ביצרנים הקטנים ומחסל את התחרות. דמי הניהול בקרנות הכספיות הם מחירי היצף. בתי ההשקעות הגדולים מפסידים בהגדרה בדמי ניהול האפס שאינם גובים על הקרנות הכספיות, נשאלת השאלה למה שהם יהיו מוכנים לעשות את זה? למה שיהיו מוכנים להפסיד על מוצר מסויים?
מחירי היצף מחסלים תחרות, והיחידים שיכולים לעמוד במחירי היצף אלו הם רק בתי השקעות גדולים. אפשר לטעון שהמטרה כאן היא בעצם חיסול התחרות, דחיקת רגלי בתי ההשקעות הקטנים החוצה מהמשחק, תוך כוונה לרכז כמה שיותר כסף, ואז כשהאלטרנטיבות מצומצמות, הו אז להעלות את דמי הניהול, רק שאז לאף אחד לא יהיה לאן ללכת. הראיה לכך היא בעוד שבעבר היו קיימות מעל 40 קרנות כספיות, הרי שכיום קיימות פחות מ-30 קרנות כספיות. בתי השקעות קטנים ואפילו בינוניים, כאלה שמנהלים מליארדים כגון אפסילון או ילין לפידות, אינם מסוגלים להתחרות בעולם של אפס דמי ניהול.
גורם נוסף שיכול לתמוך בטענה זו הוא – סבסוד צולב. כלומר, דמי ניהול אפס בכספיות משמעותו דמי ניהול יקרים בקרנות האחרות. בעוד הנהנים הגדולים מעמלת החסר בקרנות הכספיות הם הגופים המוסדיים, הרי שהמשקיעים הקטנים, באמצעות היועצים, קונים קרנות אחרות, שם הם משלמים דמי ניהול שהיו יכולים להיות זולים יותר אילו כן נגבו דמי ניהול מהכספיות. הרי לא יתכן שבית השקעות יפסיד מכל הכיוונים.
טענה נוספת שיכולה לעלות בהקשר של דמי ניהול אפס בקרנות הכספיות נוגע לאסטרטגיית החדירה של קרנות אלה לשוק. הן ההיקפים שרצים באפיק זה, והן הזמן שחלף מאז החלו להציע את הקרנות הכספיות מעידים בבירור כי אסטרטגיית החדירה הסתיימה, ולאחר יותר משלוש וחצי שנים (מאז 2008), לא ניתן להגדיר את הסיטואציה הנוכחית, של דמי ניהול אפס בקרנות הכספיות כאסטרטגיית חדירה.
טענה נוספת רלבנטית לדמי הניהול האפסיים היא שמוצר זול המשמעות המיידית שלו היא אי השקעה באיכות המוצר עצמו. מנהל השקעות, כן גם זה שמנהל את המליארדים שנמצאים בכספיות, צריך לקבל תמורה בעמלו ואת זה הוא יכול לקבל בדמי הניהול.
דמי הניהול בקרנות הכספיות צריכים להיות אכן אטרקטיביים כראוי לאופי המוצר, אולם לא אפס. להערכתי משהו בסביבות 0.25% הוא השיעור הראוי לדמי הניהול בקטגוריה זו, צריך לזכור שמתוך זה כמחצית יעבור כעמלת הפצה לבנק בגובה 0.125%.כדאי וראוי לכולנו שייגבו דמי ניהול ראויים ומתאימים למוצר זה.
בעד – התחרות האמיתית של הכספיות – פקדונות הבנקים
מאת: משה מימון
יש משפט שאומר – האויב של האויב שלי הוא הידיד שלי. בואו נזכור מהיכן נולדו הקרנות הכספיות. הקרנות הללו נועדו להיות מוצר מתחרה של שוק ההון לפקדונות הבנקאיים. עכשיו בואו נעשה רגע הפסקה, ונבחן כמה אנשים בסביבתנו הקרובה (או הרחוקה) שאינם בקיאים בשוק ההון, אכן מפקידים כסף פנוי לטווח קצר בקרנות הכספיות. כמה אנשים עדין בוכים על הריבית הנמוכה בפקדונות (למרות העלאות בנק ישראל האחרונות), מבלי לדעת שישנה אלטרנטיבה זמינה יותר, נזילה יותר וברוב המקרים גם עדיפה יותר מבחינת התשואה. הרי הכלי הזה נועד כדי לנסות להסיט את כספי הציבור לאפיק אחר – לשוק ההון – שיתעל את הכספים הפנויים של הציבור, לא רק אלו שנמצאים בטווחים של שנים אלא גם אלו הקצרים, לצרכני ההון – החברות. ליצור מנגנון אלטרנטיבי למנגנון הטיווח של הבנקים שבדרך ייטיב עם החוסכים. אז כדי להציג אלטרנטיבה למכונת הפקדונות המשומנת של הבנקים צריך להציע משהו אטרקטיבי יותר.
איך יודעים שזה לא עובד, פשוט מאוד, אם זה אכן היה עובד, הבנקים לבד היו מבינים שיש להם תחרות ומציעים פקדונות בריבית אטרקטיבית ביותר. זה לא המצב וזה לא קורה. עדין. כך שכל עוד ישנו כלי שאמור לספק תחרות לבנקים, אני בעד שיתמחרו אותו הכי נמוך שאפשר. בנוסף, במידה ותקום מסלקה אלטרנטיבית לבנקים, ומסלקה כזו מתישהו תקום, הרי שלא תהיה סיבה להעלות את דמי הניהול שכן החלק העיקרי – עמלת ההפצה – יצא מהמשוואה.
דמי הניהול האפסיים בקרנות הכספיות לא משרתת רק מוסדיים. היא אמורה ויכולה לשרת כל מי שמעוניין לרכוש קרן כספית. שוק ההון זה המקום הדמוקרטי ביותר (וברוב המקרים גם האנונימי ביותר) כך שאין הבדל בין גוף מוסדי שקונה קרן כספית לבין כל משקיע אחר בכל גודל שהוא.
העובדה שדמי הניהול הם אפסיים היא העדות לתחרות שקיימת בשוק ההון. רק בדצמבר 2010 העלו בפסגות את דמי הניהול בקרנות הכספיות, וכעת מיטב מנסים לבצע מהלך דומה. זו טיבה וטבעה של תחרות, אם הצרכנים יעדיפו מוצר יקר יותר, חזקה עליהם ועל המוצר שהוא מצדיק תשלום זה (למרות שבקרנות האחרות זה לרוב לא כך). במידה ומהלך זה לא יצליח, הדבר יהא עדות לכך שהשוק מעוניין להשאיר את דמי הניהול ברמה הנוכחית. ושוב, יש תחרות, יש שוק משוכלל, אפשר וצריך לתת לו לעבוד.
לגבי טענה שמוצר הפסדי הוא מוצר נחות, על זה אפשר לתת את הדוגמא לתחרות בשוק התעופה. בזמנו בארה"ב כשפתחו את השמים לתחרות, היה חשש כבד שמטוסים יתחילו ליפול מהשמים. זה לא קרה. גם כאן, ישנם משקיעים, רגילים ומתוחכמים שמשתמשים בנתונים שאנחנו במערכת FUNDER מספקים השכם והערב על תעשיית הקרנות בכלל והקרנות הכספיות בפרט. כך שהכל גלוי ואין לי צל של ספק ששום בית השקעות לא ישקיע מאמצים נמוכים יותר בשוק כה גדול.
את הבעיה של הקרנות האחרות לא צריך לפתור על-ידי חיסול הטבה קיימת. לשם כך יש שקיפות, יש אמצעים להגיע לנתונים, ויש ציבור שאולי צריך לפקוח עיניו. מקום בו ישנן קרנות יקרות, בין אם זה בגלל כספיות ובין אם לאו, השוק צריך לומר את דברו. מה גם שלפי הנתונים בחלק הראשון של הפרוייקט, מרבית הקרנות עם דמי הניהול הגבוהים הם בתי השקעות קטנים ולא מהגדולים. אין לי ספק שהעלאת דמי הניהול בקרנות הכספיות לא תגרור אחריה ולו שמץ של הוזלה בשום אפיק אחר. חינוך הציבור לצריכת מוצרים פיננסיים מתאימים במחיר ראוי כן תעשה זאת.
טבלה 2 – דמי הניהול בקרנות הכספיות (*) | ||||||
מנהל השקעות | קרן הנאמנות | גודל קרן | דמי ניהול | שארפ | שנה | מתחילת השנה |
אקסלנס | אקסלנס כספית | 1,186.3 | 0.00% | -1.07 | 2.18% | 1.39% |
אקסלנס | אקסלנס כספית פרימיום | 4,393.1 | 0.00% | 9.55 | 2.29% | 1.34% |
אקסלנס | אקסלנס פק"מ גמבו כספית | 606.2 | 0.00% | -2.36 | 2.26% | 1.32% |
דש | דש כספית ללא נע"מ | 333.0 | 0.00% | 28.22 | 2.28% | 1.43% |
דש | דש כספית פרימיום | 2,382.4 | 0.00% | -9.03 | 2.24% | 1.37% |
הראל-פיא | הראל פיא כספית ש"ח | 301.7 | 0.00% | -12.64 | 2.24% | 1.38% |
הראל-פיא | הראל פיא כספית פלטינום | 4,677.8 | 0.00% | -8.3 | 2.23% | 1.38% |
הראל-פיא | הראל פיא פק"מ כספית | 833.2 | 0.00% | -6.18 | 2.23% | 1.34% |
כלל פיננסים | כלל פק"מ מדינה פלטינום | 321.9 | 0.00% | 0.88 | 2.24% | 1.37% |
מגדל שוקי-הון | מגדל כספית הנפקות מק"מ | 904.5 | 0.00% | -8.16 | 2.26% | 1.38% |
מיטב | ישיר כספית | 2,665.2 | 0.00% | 32.3 | 2.40% | 1.47% |
מיטב | מיטב כספית פרימיום | 593.0 | 0.00% | 12.8 | 2.37% | 1.47% |
אי.בי.אי | אי.בי.אי. כספית פטורה | 111.9 | 0.13% | -39.55 | 2.17% | 1.35% |
הראל-פיא | הראל פיא כספית שקלית | 240.9 | 0.13% | -42.91 | 2.03% | 1.24% |
הראל-פיא | הראל פיא כספית מחלקת | 26.7 | 0.13% | -832.8 | -1.64% | 1.18% |
פסגות | פסגות מק"מ עד שלושה חודשים | 1.4 | 0.13% | - | % | % |
אלטשולר שחם | אלטשולר שחם כספים | 70.9 | 0.15% | -68.99 | 1.95% | 1.19% |
מגדל שוקי-הון | מגדל כספית פרימיום | 111.3 | 0.15% | -56.31 | 2.13% | 1.30% |
מגדל שוקי-הון | מגדל כספית | 106.4 | 0.15% | -64.03 | 2.09% | 1.30% |
מגדל שוקי-הון | מגדל כספית חייבת | 11.8 | 0.15% | -183.1 | 1.72% | 1.03% |
פסגות | פסגות אלפא כספית | 151.4 | 0.15% | -31.52 | 2.12% | 1.26% |
פסגות | פסגות בטא כספית | 1,055.6 | 0.15% | -21.62 | 2.11% | 1.23% |
פסגות | פסגות כספית שקלית | 695.5 | 0.20% | -45.09 | 2.01% | 1.21% |
איילון | איילון כספית פיקדון שקלי | 79.9 | 0.25% | -61.24 | 1.98% | 1.17% |
יובנק | יובנק כספית | 19.3 | 0.25% | -85.21 | 1.91% | 1.16% |
כלל פיננסים | כלל פק"מ פלטינום | 517.5 | 0.25% | -86.67 | 1.95% | 1.21% |
מנורה-מבטחים | מנורה מבטחים כספית | 71.0 | 0.25% | -61.44 | 1.97% | 1.21% |
(*) הנתונים המוצגים בטבלה נכונים ליום 10/7/2011
פרק ג' – מה קרה לדמי הניהול מאז רפורמת בכר
טבלה מספר 3 וטבלה מספר 4 מספרות סיפור אחד בלבד. דמי הניהול באופן כללי בתעשיית הקרנות ירדו מהמועד שבו הושלמה רפורמת בכר ועד היום. אם לוקחים את דמי הניהול בכל הקרנות ניתן לראות שממוצע דמי הניהול בכל הקרנות ירד מ-1.91% ל-1.36% כלומר ירידה ממוצעת של כ-30%. ישנם אפיקים בהם הירידה דרמטית יותר, וישנם אפיקים כמו מניות חו"ל שבהם הירידה בדמי הניהול היתה זניחה. כך שאם צריך להסתכל על הרפורמה בהיבט האחד והיחיד הזה (כמובן שאין בכוונתנו לסכם את רפורמת בכר על כל היבטיה השונים) הרי שהרפורמה היטיבה עם ציבור המשקיעים בקרנות הנאמנות.
טבלה 3 - נתונים דמי ניהול בקרנות נכון ל-01/01/2008 (*) | |||||
סיווג קרנות ("כותרת-על") | מס' קרנות | טווח | ממוצע | חציון | סטיית תקן |
גמישות | 42 | 0.45 - 3.8 | 2.7 | 2.83 | 0.78 |
מניות בארץ | 178 | 1.2 - 3.8 | 2.78 | 2.8 | 0.46 |
מניות בחו"ל | 194 | 0.8 - 3.8 | 2.65 | 2.7 | 0.51 |
ממונפות ואסטרטגיות | 34 | 1.5 - 5 | 2.91 | 3 | 0.89 |
קרן כספית | 39 | 0.04 - 0.8 | 0.42 | 0.4 | 0.17 |
אג"ח בארץ- שקליות | 146 | 0.33 - 2.2 | 1.06 | 1 | 0.35 |
אג"ח בארץ- מדינה | 88 | 0.6 - 3 | 1.35 | 1.3 | 0.35 |
אג"ח בארץ- אחר | 306 | 0.45 - 3.6 | 1.62 | 1.5 | 0.45 |
אג"ח בחו"ל | 88 | 0.6 - 3 | 1.39 | 1.3 | 0.46 |
מעורבות | 6 | 1.1 - 2.4 | 1.96 | 2.05 | 0.47 |
לתושבי חוץ בלבד | 14 | 1 - 2.7 | 1.89 | 1.9 | 0.67 |
אגד ישראלי | 3 | 0 - 1.8 | 1.13 | 1.6 | 0.99 |
אגד חוץ | 14 | 0.99 - 3.6 | 2.31 | 2.5 | 0.78 |
קרנות מחקות | 1 | 0.5 - 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0 |
סך הכול | 1153 | 0 - 5 | 1.91 | 1.8 | 0.85 |
(*) הנתונים נלקחו מאתר הרשות לניירות ערך
טבלה 4 – דמי ניהול בקרנות נכון ל-10/07/2011 והשוואה ל-01/01/2008 (*) | ||||||||
סיווג קרנות ("כותרת-על") | מס' קרנות | טווח | ממוצע | חציון | סטיית תקן | הירידה/עליה בדמי הניהול מאז 1.1.08 | הירידה/עליה בחציון דמי הניהול מאז 1.1.08 | הירידה/עליה בסטיית תקן דמי הניהול מאז 1.1.08 |
גמישות | 36 | 0.45 - 5 | 2.59 | 2.8 | 0.96 | -11% | -3% | 18% |
מניות בארץ | 131 | 1 - 3.8 | 2.74 | 2.8 | 0.48 | -4% | 0% | 2% |
מניות בחו"ל | 99 | 1 - 3.8 | 2.66 | 2.8 | 0.49 | 1% | 10% | -2% |
ממונפות ואסטרטגיות | 21 | 0.5 - 5 | 2.61 | 2.75 | 1.05 | -30% | -25% | 16% |
קרן כספית | 40 | 0 - 0.8 | 0.22 | 0.15 | 0.22 | -20% | -25% | 5% |
אג"ח בארץ- שקליות | 202 | 0.1 - 1.7 | 0.75 | 0.79 | 0.37 | -31% | -21% | 2% |
אג"ח בארץ- מדינה | 135 | 0.25 - 2.5 | 1.07 | 1.2 | 0.39 | -28% | -10% | 4% |
אג"ח בארץ- אחר | 408 | 0.25 - 3.5 | 1.27 | 1.2 | 0.51 | -35% | -30% | 6% |
אג"ח בחו"ל | 58 | 0.15 - 2.3 | 1.11 | 1.15 | 0.49 | -28% | -15% | 3% |
מעורבות | 3 | 0.7 - 2.1 | 1.6 | 2 | 0.78 | -36% | -5% | 31% |
לתושבי חוץ בלבד | 5 | 1.4 - 3.2 | 2.5 | 2.6 | 0.66 | 61% | 70% | -1% |
אגד ישראלי | 11 | 0 - 0 | 0 | 0 | 0 | -113% | -160% | -99% |
אגד חוץ | 31 | 0.1 - 2.4 | 1.08 | 0.9 | 0.58 | -123% | -160% | -20% |
קרנות מחקות | 94 | 0 - 0.8 | 0.23 | 0.25 | 0.2 | -27% | -25% | 20% |
סך הכול | 1274 | 0 - 5 | 1.36 | 1.2 | 0.93 | -55% | -60% | 8% |
(*) נתוני דמי הניהול נכון נלקחו מאתר הרשות לניירות ערך. ההשוואה לנתוני ה-01/01/2008 בוצעה על-ידי מערכת פאנדר.
פרק ד'– שיעור הוספה – חומה במסווה של עלויות
שיעור ההוספה הוא נתון שאולי לא מייחסים לו חשיבות ראויה. מרבית האתרים הכלכליים לא מציינים בטבלאות ההשוואה שלהם את שיעור ההוספה. גם בתשקיף הקרנות מופיעה שיעור הוספה בתוך השורה שכותרתה פרטי ההצעה לציבור. שם מתחבא לו הנתון הזה. את הנתון ניתן למצוא בכל זאת בפער שבין מחיר קנייה למחיר פדיון. פער שמורכב בין היתר משיעור הוספה ומנתוני עמלות שחלות על הקרן.
במרבית המקרים, שיעור הוספה גבוה נועד להרתיע ולמנוע, פשוטו כמשמעו, את כניסת הציבור לקרן. מדובר בדרך-כלל בתיקי השקעה גדולים, שמנוהלים כקרן נאמנות משיקולים או מדרישות של בעל התיק. הסיבות הן בדרך-כלל רצון לשקיפות גבוהה יותר ולפיקוח של החוק והרשות לניירות ערך על התיק. לאור זאת בתי ההשקעות אינם מעוניינים כי הציבור ייכנס לתוך הכספים הקשורים לתיק זה, ולכן מונעים את הכניסה של הציבור על-ידי יצירת שיעור הוספה מרתיע.
אולם, כפי שניתן לראות בטבלה, בחלק מהמקרים שיעור ההוספה הוא בקרן "רגילה". כך יכול מנהל הקרן להוזיל את דמי הניהול, אולם לגבות את היתרה באמצעות שיעור ההוספה. לכן, על רוכש הקרן לבחון היטב את שיעור ההוספה יחד עם דמי הניהול.
בארה"ב קיים תמריץ להחזקה בקרן נאמנות למשך תקופה ארוכה, בדמות החזר בשיעור ההוספה שיקבל המשקיע במידה והחזיק בקרן למשך תקופה מינימלית מסויימת. בארץ יש מחשבה בכיוון זה, בדמות תיקון 15 לחוק ניירות ערך, שטרם נכנס לתוקפו. עד שזה ייקרה, אנו מציגים בפניכם את קרנות הנאמנות עם שיעור הוספה גבוה מ-2%, בבחינת ייזהר המשקיע.
טבלה 5 – קרנות הנאמנות עם שיעור הוספה מעל 2% (*) | ||||||
שם הקרן | מנהל השקעות | דמי ניהול | שיעור הוספה | גודל | כותרת על | כותרת ראשית - כותרת משנית |
אקסלנס אפולו | אקסלנס | 0.5 | 5 | 71.8 | גמישות |
|
אלטשולר שחם אג"ח בינלאומי | אלטשולר שחם | 0.2 | 5 | 58.8 | אגח בחול | אגח כללי בחול |
כלל יעד | כלל פיננסים | 0.45 | 5 | 100.1 | גמישות |
|
כלל פוטנציאל | כלל פיננסים | 1 | 5 | 23.8 | גמישות |
|
הראל פיא נכסים סולידיים | הראל-פיא | 0.4 | 5 | 78.7 | אגח בארץ-מדינה | אגח מדינה כללי |
אקסלנס יופיטר | אקסלנס | 0.4 | 3 | 5.2 | אגח בארץ-אחר | כללי |
אקסלנס אג"ח כללי | אקסלנס | 0.45 | 3 | 69.9 | אגח בארץ-מדינה | אגח מדינה כללי |
אקסלנס נקסוס | אקסלנס | 0.5 | 2 | 56.1 | אגח בארץ-אחר | כללי |
אקסלנס פלטינום | אקסלנס | 0.5 | 2 | 26.3 | אגח בארץ-מדינה | אגח מדינה כללי |
אקסלנס דאימונד | אקסלנס | 0.5 | 2 | 48.3 | אגח בארץ-אחר | כללי |
מיטב אג"ח ממשלתי ללא מניות | מיטב | 1.3 | 2 | 145.1 | אגח בארץ-מדינה | אגח מדינה כללי |
כלל נדל"ן - פיננסים | כלל פיננסים | 1.8 | 2 | 2.6 | מניות בחול | מניות לפי ענפים בחול - ענפים אחרים בחול |
(*) הנתונים בטבלה נכונים ל-29/06/2011
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
