ביום שארה"ב תאבד את דירוג ה-AAA

מהטבלה נראה כי לפחות על פי המאפיינים האלו, ישראל נראית מדינת AAA יותר מאשר ארה"ב. ובאמת כבר ציינו בסוכנויות הדירוג כי ארה"ב מותחת את הגדרות הדירוג AAA.

אז אם לארה"ב לא באמת מגיע דירוג AAA הרי שהסיכוי שנראה הורדת דירוג כזו הינו גדול. ומכיוון הכלכלה האמריקאית נעה לכיוון הגדלת תקרת הגרעון זהו רק עניין של זמן עד שהדירוג הזה ייאבד.  וכפי שרמזנו בכותרת, לא מדובר ב- "האם ארה"ב תאבד את הדירוג המושלם", אלא "כשארה"ב תאבד אותו".

מה יקרה כשיורידו לארה"ב דירוג?
מכיוון שאירוע שכזה לא קרה בהיסטוריה, קשה להעריך מה יקרה והדעות אכן סותרות. יש הטוענים שהתשואות יעלו עקב הסיכון הגדל ויש הטוענים שהתשואות ירדו עקב בריחה לנכסים בטוחים (אבסורדית ככל שתהיה). יש כאלו שטוענים שהדולר ייחלש, ויש כאלו שטוענים שיתחזק ובעצם כל בעל דעה יכול לשכנע בבהירות למה דעתו נכונה.
 
אנו ננסה לבחון מה קרה בהיסטוריה למדינות AAA שאיבדו את הדירוג המושלם שלהן. יש לנו מספר אירועים כאלו בעבר: אוסטרליה, קנדה ויפן. משלושתן רק יפן לא הצליחה לחזור לדירוג ה-AAA שלה, בעוד שקנדה ואוסטרליה חזרו ל-AAA ונתפשות כמדינות בטוחות אמיתיות כשהמטבעות שלהן מתחזקים באופן רציף מול הדולר. כך שהורדת הדירוג הייתה זמנית לחלוטין.

הורדת הדירוג לקנדה, היתה לאחר תקופה של עליית תשואות באג"ח שלה לעשר שנים, כך שנראה כאילו השווקים כבר תימחרו את הורדת הדירוג הקנדית. בהורדת הדירוג עלו התשואות קלות, אך תיקנו מיד לאחר מכן, כך שהמהומה הייתה זמנית ובבחינת Buy on the rumors sell on the news.

כמו כן, הורדת הדירוג של קנדה לא הייתה משותפת לכל חברות הדירוג. זהו נושא משמעותי. הורדה על ידי כל חברות הדירוג עלולה להביא למכירה כפוייה מצד גופים שמחוייבים בהחזקת נכסים AAA. הורדה על ידי חברה בודדת לא תפעיל מכירה שכזו וההשפעה שלה תהיה מתונה יותר. במקרה של ממשלת ארה"ב זו נקודה חשובה ביותר עקב מרכזיות האג"ח האמריקאי כמטבע רזרבות וקרנות כספיות.

ביפן היו מספר הורדות דירוג. ניתן לבחון את הורדות הדירוג של יפן הן לחוב המקומי (הנקוב ביין) והן לחוב הנקוב בדולר, מטבע עליו אין ליפן שליטה מוניטרית. הורדת הדירוג לחוב המקומי התרחשה במהלך ניסיונות הבנק המרכזי להלחם במשבר החל משנת 1995 ועד 1998. תשומת לב השווקים הייתה נתונה יותר לגובה הריבית היפנית, ולצעדי הממשלה והבנק המרכזי מאשר להכרזותיהן של חברות הדירוג. לכן, להורדות הדירוג של החוב המקומי לא הייתה השפעה ארוכת טווח. עיון בחדשות בסמוך להורדות הדירוג מראה שהעניין הכלכלי המרכזי נגע להורדת הריבית של הבנק המרכזי ולציפיות האינפלציה, וזו השפיעה על שערי אגרות החוב הרבה יותר מאשר חברות הדירוג.

הורדת הדירוג לחוב החיצוני התרחשה מספר פעמים בתחילת שנות ה-2000. במהלך כשלוש שנים ירד הדירוג של אג"ח ממשלת יפן ל-(AA-). על ידי מספר חברות דירוג. גם בהורדת הדירוג שבה איבדה יפן את דירוג ה-AAA הייתה התנהגות "מוזרה" והתשואות הארוכות דווקא ירדו. שוב, הסיבה היא כי הורדה זו הייתה צפויה, ולא היוותה חשש אמיתי. כיום, התשואות על האג"ח של יפן נמוכות מהרמה שהיו בזמן דירוג ה-AAA למרות החוב הענק של המדינה.

הניסיון ההיסטורי, עד כמה שניתן להסתמך עליו, רומז כי לא נראה דרמה גדולה מהורדה שכזו. אך הסביבה הכלכלית הנוכחית אינה דומה לזו של יפן. ארה"ב אינה יכולה להוריד עוד את הריבית, ולכן אין ציפיות להורדת ריבית שיאזנו חשש מעליית תשואות באג"ח הארוכות. כמו כן, הורדת דירוג לארה"ב, אם לא תתוקשר נכון, עלולה להתקבל כהפתעה ולהביא לתנודתיות חדה בשווקים ולו למספר ימים.

אך בטווח הארוך, כפי שראינו ביום בו הפתיעה סוכנות הדירוג S&P עם מתן האופק השלילי, ייתכן והתשואות דווקא ירדו. הסיבה היא שהורדת דירוג שכזו לא מסמלת פגיעה אמיתית ביכולת ורצון החזר החוב של ממשלת ארה"ב. הורדה שכזו דווקא יכולה לסמן את הצורך האמיתי של ארה"ב למשמעת חוב רצינית, כזו שתביא את הדמוקרטים והרפובליקנים לשבת יחד ולסמן את הדרך להורדת הגרעון ויחסי החוב.

ההבנה שארה"ב כבר איבדה דה פקטו את הדירוג המושלם מתחילה לחלחל למשקיעים, והורדת דירוג שכזו דווקא יכולה להביא את הפוליטיקאים לשבת ולסמן דרך להורדת החוב והגרעון ויכולה להתברר, בטווח הארוך, כגורם חיובי לשווקים. גם אם בטווח הקצר ייתכן ונראה תנודתיות בשווקים, הרי שבטווח הארוך, ייתכן וזה דווקא יוריד את התשואות.

נכתב ע''י חיים נתן,
מנורה מבטחים פיננסים

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.