יוליוס בר: מורידים המלצה ל-High Yield באג״ח; מעדיפים את מגזר הבריאות במניות

אג"ח: מיקוד מחדש באסטרטגיית האשראי

דריו מסי, ראש תחום ניתוח אג"ח, יוליוס בר

הנתונים הבסיסיים בשוק האשראי הקונצרני הדולרי נותרו יציבים, וצפוי ששיעורי חדלות הפירעון ימשיכו לרדת. עם זאת, רגישות השוק לחדשות שליליות עלתה לאחרונה. כדי לאזן בין תנודתיות לתשואה, אנו ממליצים להתמקד במח"מ קצר יותר באפיקים עתירי סיכון, תוך שימוש באג"ח באיכות גבוהה כדי לשמור על הטיית מח"מ קלה כלפי מעלה. בהתאם לגישה סלקטיבית יותר, אנו מורידים את ההמלצה למגזר ה־High Yield האמריקאי מ"עודף משקל" ל"ניטרלי", ומעלים את דירוג מגזר האשראי בדירוג השקעה גבוה (AAA–A) מ"חוסר משקל" ל"ניטרלי".

הנתונים הפונדמנטליים בשוק האג"ח הקונצרני הדולרי נותרו חזקים למדי. מדדים מרכזיים, כמו יחס כיסוי הריבית, התייצבו לאחר זעזועי הריבית של 2022, ורמות המינוף לא עלו באופן מהותי. על רקע זה, ובצל המשך מחזור ההרחבה המוניטרית של הפד והאטה מתונה אך לא חריפה בפעילות הכלכלית, שיעורי חדלות הפירעון צפויים להמשיך לרדת. עם זאת, תחזית הצמיחה הנומינלית – שהיא קריטית ליכולת פירעון החוב – פחות ברורה.

במקביל, ניכרת בשוקי האשראי רגישות הולכת וגוברת לחדשות שליליות, כאשר המרווחים נראים פגיעים על רקע תמחור הדוק יחסית. כדי להפחית תנודתיות בתיק ההשקעות מבלי לוותר על תשואת נשיאה אטרקטיבית, קיצור מח"מ המרווחים הוא מהלך סביר, שכן הוא מצמצם את הרגישות לשינויים במרווחים. יתרה מכך, המרווחים עצמם אינם מתרחבים משמעותית במח"מים ארוכים יותר.

בהתאם לכך, אנו ממליצים למקד את האסטרטגיה האשראית בהחזקת חשיפה לאג"ח קונצרניות מסוכנות יותר, אך בטווחי פירעון קצרים יותר. במקביל, אנו נוקטים גישה סלקטיבית יותר במגזר ה־High Yield, ומפחיתים את ההמלצה הכוללת עליו ל"ניטרלי" באופן זמני, לאור עלייה פוטנציאלית ברגישות השוק בעקבות מספר אירועי אשראי בולטים לאחרונה. חשוב לציין כי איננו צופים לחץ אשראי נרחב או עלייה בשיעורי חדלות הפירעון בשלב זה.

לבסוף, כדי לשמור על מח"מ מעט ארוך מהממוצע, אנו ממליצים על שימוש באפיקי אשראי איכותיים יותר – ולפיכך מעלים את דירוג מגזר ה־Investment Grade הגבוה מ"חוסר משקל" ל"ניטרלי". באופן כללי, אסטרטגיית אשראי ממוקדת זו אמורה לסייע בצמצום התנודתיות בתיק, תוך שמירה על פוטנציאל תשואה יציב בחודשים הקרובים.
 
מניות

מגזר הבריאות העולמי: העלאה ל"עודף משקל"

מתייה ראשטר, ראש תחום אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

פביאן ונר, אנליסט מניות, יוליוס בר

המגמה במגזר הבריאות השתפרה מאז אמצע ספטמבר, לאחר שהשווקים העריכו מחדש את הסיכונים הנוגעים לתמחור תרופות בארה"ב – הודות להסכמות שנחתמו לאחרונה בין הממשל האמריקאי לחברות ביופרמה גדולות. עם תמחור אטרקטיבי והיפוך חיובי במגמת תחזיות הרווח, המגזר מציע תזרימי מזומנים יציבים ויתרונות פיזור מול תחומים בעלי צמיחה גבוהה יותר. בשלב זה אנו מעדיפים את תחומי הפארמה והביוטכנולוגיה על פני תחומי הציוד הרפואי (MedTech) והשירותים הרפואיים (Managed Care).

מגזר הבריאות העולמי פיגר השנה אחרי שוק המניות הרחב, בעיקר בשל ההובלה הצרה של מניות הקשורות לבינה מלאכותית והחששות המחודשים סביב רגולציית תמחור התרופות בארה"ב. מצב זה שמר על זהירות מצד המשקיעים, למרות איתנותו הפונדמנטלית של המגזר. עם זאת, מאז אמצע ספטמבר ניכרת התאוששות מדודה. ההסכם בין וושינגטון לחברת פייזר בנושא משא ומתן על מחירים סימן נקודת מפנה, והוביל לציפיות למדיניות מאוזנת יותר.

ברמת התמחור, המגזר נסחר במכפילים אטרקטיביים – 11.7 במונחי רווח (P/E) לשנת 2027 ו־8.6 במונחי EV/EBITDA לאותה שנה – נמוכים הן באופן מוחלט והן יחסית לשוק הרחב. תחזיות הרווח מתעדכנות כלפי מעלה, ושיעור הצמיחה החזוי לשנה הבאה עומד על כ־10.3%, שני רק למגזר הטכנולוגיה. בנוסף, החששות ממכסים התפוגגו, עם מעבר של חברות ביופרמה לייצור גמיש יותר והגדלת הייצור בתחומי ארה"ב. הסכמים שנחתמו לאחרונה להפחתת חשיפה למכסים ולסיכוני תמחור תורמים לשיפור נוסף באווירה.

על רקע זה, מאפייני ההגנה של המגזר – תזרימי מזומנים יציבים וצפי גבוה לוודאות – ממשיכים להוות רכיב פיזור חשוב. אנו ממשיכים להעדיף את תחומי הפארמה והביוטכנולוגיה, שבהם נראים צברי החדשנות ופרופילי הרווחיות החזקים ביותר.
 
מאקרו

סין: חולשה ביצוא לאחר רצף חזק

סופי אלטרמאט, כלכלנית, יוליוס בר

היצוא הסיני התכווץ באוקטובר באופן מפתיע, לאחר תקופה של צמיחה חזקה בחודשים הקודמים. גורמים טכניים תרמו להיחלשות המומנטום ביצוא. אף שהפוגה זמנית בעימות הסחר בין סין לארה"ב מספקת הקלה מסוימת, הצמיחה ביצוא צפויה להישאר מתונה בחודשים הקרובים, בין היתר בשל פעילות מוקדמת חזקה במיוחד ברבעון הרביעי של השנה שעברה. בסך הכול, הצמיחה הכלכלית צפויה להאט עוד ברבעון הרביעי נוכח האתגרים המקומיים והדעיכה בהשפעת הצעדי התמרוץ המוקדמים.

היצוא הסיני ירד ב־1.1% באוקטובר לעומת השנה הקודמת, כאשר חלק מהירידה נבע מגורמים טכניים – בסיס השוואה גבוה ומספר ימי עבודה מצומצם יותר. עם זאת, ניכר כי המומנטום הבסיסי נחלש. הירידה הושפעה בעיקר מהאטה חדה ביצוא לאיחוד האירופי, שעלה רק ב־0.9%, ומהאטה נוספת ביצוא לדרום־מזרח אסיה ולדרום אמריקה. במקביל, היצוא לארה"ב נפל ב־25.2%.

לפי פילוח ענפי, היצוא של רכבים, אוניות ושבבים נותר חזק, מה שמעיד על עוצמתה המתמשכת של סין בייצור מתקדם ובטכנולוגיה, בעוד היצוא של מוצרי צריכה סבל מרוח נגדית משמעותית.

בהסתכלות קדימה, הצמיחה ביצוא צפויה להישאר חלשה יחסית, גם אם היקפי הסחר יישארו גבוהים. האצה חריגה בפעילות המשלוחים ברבעון הרביעי אשתקד צפויה להכביד על קצב הצמיחה השנתי. הפסקת האש הזמנית במלחמת הסחר בין סין לארה"ב – הכוללת דחייה הדדית של צעדי ענישה – מעניקה לשני הצדדים מרווח נשימה להפחתת תלות הדדית ולצמצום הנזק הכלכלי.

הפחתת המכס האמריקאי הקשור לסחר בפנטניל בחצי מורידה את שיעור המכס האפקטיבי על סחורות סיניות לכ־30%, ומצמצמת את הפער לעומת מדינות דרום־מזרח אסיה. צעד זה מפחית את התמריץ של יצואנים סינים להסיט נתיבי סחר, וצפוי לתמוך ביצוא הסיני לארה"ב.

בסיכומו של דבר, לאחר צמיחה חזקה במחצית הראשונה של השנה, הפעילות הכלכלית בסין צפויה להאט ברבעונים הקרובים, על רקע חולשה פנימית מתמשכת והיחלשות ההשפעה של צעדי התמרוץ המוקדמים.