הזדמנות קניה במניות התוכנה בוול סטריט ?

התנודתיות האחרונה במניות הטכנולוגיה העלתה מחדש את השאלה המרכזית המעסיקה כיום את המשקיעים: האם הבינה המלאכותית עומדת לשנות את עולם התוכנה כפי שהכרנו אותו? בעוד שהחששות הובילו לגל מכירות גורף, בבנק לומברד אודייר מעריכים כי המציאות שונה: הבינה המלאכותית לא תחליף את המערכות הקיימות, אלא דווקא תבצר את מעמדן. 

לבינה מלאכותית יש פוטנציאל להגדיר מחדש את הפריון, שוקי העבודה והתשתית התעשייתית שלנו, עם השפעה שקולה בחשיבותה להמצאת החשמל או האינטרנט. בינתיים, יש לה השלכות עמוקות על מבנה תעשיית התוכנה. עם זאת, נראה שהמשקיעים נכנסו לפאניקה מוקדמת: הצניחה האחרונה של מניות התוכנה בשוק הייתה רחבה וגורפת (ראו תרשים 1), מתוך חשש שכל התוכנה המסורתית תוחלף בקרוב על ידי דור חדש של חברות בינה מלאכותית, דוגמת Anthropic או .OpenAI אנו נוקטים בגישה שקולה יותר, ומאמינים שהתיקון האחרון בשוק יוצר דווקא הזדמנויות השקעה; לא כל חברות התוכנה יידחקו החוצה, ומספר תחומים בסקטור הזה בהחלט שווים בחינה מעמיקה יותר.
 

המעבר לבינה מלאכותית אמנם ירחיב את הפער בין החברות המנצחות למשתרכות מאחור, אך אנו צופים רוטציה רב שנתית במגזר התוכנה ולא קריסה של מודלים עסקיים קיימים. בעוד שתוכנות פשוטות לתפעול, כאלה שקל לחקות את פעולתן או לייצר להן תחליף באמצעות סוכן בינה מלאכותית לטובת משימות משרדיות בסיסיות, יהיו הפגיעות ביותר, החששות הגורפים בשוק מהחלפת חברות וירידה בביקושים נראים מוגזמים. 

הבינה המלאכותית מגדילה את היקף הפעילות ומייצרת הרבה יותר נתונים, שכולם זורמים בסופו של דבר אל תוך אותן מערכות תשתית בדיוק. לכן, חברות המספקות תוכנות המוטמעות עמוק בארגון - כמו פלטפורמות לניהול לקוחות, משאבי אנוש או מערכות פיננסיות, צפויות להפוך לנחוצות יותר, שכן הן מהוות את שכבת הבסיס שעליה ה  AI-נשען, ולא כזו שהוא יכול להחליף. בנוסף, חברות המספקות פתרונות לניהול נתונים, בקרת תהליכי עבודה וכלים למפתחים יפיקו תועלת משמעותית מהתרחבות השימוש בסוכני בינה מלאכותית.

גל המכירות האחרון בשוק המניות דחף את תמחור חברות התוכנה לרמות שכבר מגלמות תרחיש של שיבוש חמור וממושך, כאשר חברות חזקות רבות נסחרות כעת במכפילים האופייניים לתקופות מיתון. למרות התנודתיות, תמחורים אלו מהווים גורם מייצב ומייצרים נקודת כניסה אטרקטיבית למשקיעים לטווח ארוך. השוק מפספס את העובדה שההשפעה אינה אחידה: בעוד שחלק מהחברות ירוויחו מהמגמה באופן מובהק ואחרות אכן יסבלו מפגיעה מבנית, ישנן חברות רבות שהשוק פשוט טועה בהערכתן. לכן, אנו מזהים הזדמנות להשקעה בחברות שמניותיהן תומחרו בחשש גדול שסביר שאיננו מוצדק. 

לסיכום, חדשנות טכנולוגית כמעט אף פעם לא מתפתחת בקצב שהמשקיעים מצפים לו. בתוך סקטור הטכנולוגיה, אנו מזהים הזדמנויות נקודתיות במניות צמיחה איכותיות הנסחרות בתמחור סביר. במקביל, אנו נותנים עדיפות למגזרי הבריאות, חומרי הגלם והתשתיות, הצפויים ליהנות משיפור בפריון, כמו גם מהביקוש לאנרגיה הנגזר מהשימוש בבינה מלאכותית. את רוב המשקל שלנו אנו מנתבים לאפיק המנייתי דרך השווקים המתעוררים, שם אנו מזהים תמחורים נוחים יותר וצמיחת רווחים אטרקטיבית.