יוליוס בר: הנפט מעל 100 דולר – הסיכונים לכלכלה העולמית, לשווקים ולאסיה גוברים

הצל הארוך של הורמוז: סיכוני אנרגיה ויציבות גלובלית

כאשר מלחמת איראן 2026 החלה ב-28 בפברואר, הייתה תקווה רבה כי תהיה קצרה – בדומה לעימות שהתרחש ביולי בשנה שעברה. אולם הסכסוך טרם הסתיים, ובתדרוך סגור שנערך בשבוע שעבר בפני חברי הקונגרס דיווחו גורמי צבא כי איראן עדיין מחזיקה בכמחצית ממאגר הטילים הבליסטיים שלה ואף ביותר מכך מבחינת רחפנים. המנהיג האיראני החדש, כך נראה, אף קיצוני יותר מאביו (התקיפה הממוקדת נגד האב חיסלה בטעות גם את האלטרנטיבות המתונות יותר שבוושינגטון קיוו כי יחליפו אותו). נכון לבוקר זה, כאשר מחיר הנפט עומד סביב 115 דולר לחבית, המשקיעים הפכו פסימיים יותר ומעריכים כי העימות עשוי להימשך חודשים ולהשפיע גם על הכלכלה הריאלית.

קוראים מנוסים יזכרו כי תרחיש כזה כבר התרחש בעבר. לאחר מלחמת יום הכיפורים ואמברגו הנפט של מדינות OAPEC בשנת 1973, מחיר הנפט זינק פי ארבעה וגרם למיתון העולמי הראשון מאז השפל הגדול. כיום הכלכלות יעילות בהרבה בשימוש בנפט, ולכן ההשפעה צפויה להיות מתונה יותר. מחיר הנפט הגבוה מפעיל לחץ משמעותי על ארצות הברית למצוא דרך להביא להפסקת הלחימה. בסופו של דבר, השאלה המרכזית היא כמה זמן תימשך המלחמה. אם תושג הפסקת אש בקרוב, השווקים עשויים להתאושש במהירות רבה. עם זאת, מדד S&P 500 נמצא כ-3.5% בלבד מתחת לשיאו ההיסטורי, ולכן לא נראה כי מדובר בהזדמנות קנייה משמעותית. ייתכן שהכלכלות כבר יספגו נזק שימנע מהשווקים לשוב לשיאיהם. בטווח הארוך יותר, אם איראן לא תהיה יציבה, גם מצר הורמוז – דרכו עוברים כ-20% מסחר הנפט והגז העולמי – לא יהיה יציב.

הכותב: מארק מתיוז, ראש מחקר אסיה, יוליוס בר

נפט: מצב של פאניקה בשוק

שוקי הנפט נמצאים במצב של פאניקה, כאשר המחירים זינקו מעל 100 דולר לחבית בעקבות המלחמה עם איראן. עיקר העלייה נובע מסנטימנט, שכן לא נראים שינויים יסודיים משמעותיים במצב הסכסוך. הפרעת האספקה עד כה נובעת בעיקר מהאטה בסחר, שכן ספינות נמנעות ממעבר במצר הורמוז מטעמי זהירות – ולא בשל מצור צבאי. עם זאת, נפט וגז אינם יכולים להיערם לאורך זמן, שכן מתקני האחסון והספינות התקועות במפרץ הפרסי מגיעים במהירות למגבלת הקיבולת. הפקק שנוצר החל להפוך בהדרגה להפרעה ממשית יותר באספקה, כאשר ייצור נפט מתחיל להיעצר. עדויות אנקדוטליות לכך הולכות ומתרבות: מפעילים ראשונים בעיראק וכעת גם בכוויית מדווחים על קיצוץ בתפוקה.

אנו מעריכים כי אספקת הנפט מהמזרח התיכון עלולה לראות עצירה של עד 75% מההפקה כבר במהלך השבוע ולאחר מכן. לסעודיה, לאיחוד האמירויות ולעיראק קיימים צינורות הולכה המאפשרים לעקוף את צוואר הבקבוק של המכליות במצר הורמוז. לפיכך, עצירות הייצור אינן צפויות להשפיע על כלל יצוא הנפט מהמזרח התיכון, אלא על כשלושה רבעים ממנו. חשוב לציין כי עצירות זמניות אלו צפויות רק להפחית – אך לא למחוק – את עודף ההיצע בשוק הנפט השנה. עם זאת, נראה כי השוק החל לחשוש מסיכונים גדולים יותר, וישנם גם גורמים פוליטיים שעשויים להשפיע בהמשך. חלקם עשויים דווקא להרגיע את השוק, כגון מאמצים לחדש את הסחר דרך הורמוז או שחרור נפט ממאגרים אסטרטגיים.

לעומת זאת, צעדים אחרים עלולים להסלים את המצב, למשל הגבלות על יצוא נפט – במיוחד מצד ממשלת ארצות הברית – במטרה לבודד את השוק האמריקאי מהזינוק הנוכחי במחירי האנרגיה. החשש מפני משבר נפט קרוב גם הוא מרחף מעל השוק. אולם המצב במשבר האנרגיה של 2022-2023 היה שונה מאוד, שכן הזעזוע שלאחר מגפת הקורונה גרם לאינפלציה רחבה שלא נבעה רק משוק האנרגיה. גם זעזועי הנפט של סוף שנות ה-70 ותחילת שנות ה-80 התרחשו במציאות אחרת לחלוטין, כאשר הכלכלה העולמית הייתה תלויה הרבה יותר במחירי הנפט מאשר כיום. כדי שהכלכלה העולמית תיפגע מזעזוע מתמשך במחירי האנרגיה, הסכסוך במזרח התיכון יצטרך להסלים משמעותית מעבר לרמה הנוכחית.

אנו ממשיכים לעקוב מקרוב אחר ההתפתחויות. לא נרשם נזק משמעותי לתשתיות אנרגיה, נראה כי העוצמה הצבאית של איראן נחלשת, ופתרון לפתיחת נתיבי הסחר סביב הורמוז באמצעות הבטחת בטיחות השיט עדיין נראה אפשרי. בהינתן ערפל הקרב, אנו שבים ומדגישים את עמדתנו הניטרלית ביחס לנפט ולגז טבעי, ושומרים על תרחיש הבסיס של זינוק במחירי האנרגיה שמגיע לשיא סביב הרמות הנוכחיות או מעט מעליהן.

הכותב: נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

אסטרטגיית מניות: זינוק במחירי הנפט בוחן את חוסן השוק

שווקי האנרגיה רשמו תנועה חדה נוספת ביום שני, כאשר מחירי הנפט זינקו הרבה מעל 100 דולר לחבית על רקע חששות גוברים לאספקה בעקבות הסכסוך במזרח התיכון. בשלב מסוים זינק הנפט הגולמי קרוב ל-120 דולר לחבית, לפני שחלק מהעלייה נמחק לאחר דיווחים כי קובעי מדיניות שוקלים שחרור מתואם של מאגרים אסטרטגיים במטרה לייצב את ההיצע. מאז המחירים נרגעו מעט, אך עדיין נותרו מעל רף ה-100 דולר – מצב שמעלה מחדש חששות לסטגפלציה ומכביד על החוזים העתידיים למניות בתחילת המסחר של יום שני.

תרחיש הבסיס שלנו ממשיך להניח כי מחירי הנפט יירדו בסופו של דבר אל מתחת ל-100 דולר, ככל שתגובות מדיניות והתאמות שוק יפיגו את החששות מהיצע מוגבל. עם זאת, זרם החדשות בסוף השבוע מעלה את ההסתברות לזעזוע אנרגיה ממושך יותר.ההבחנה הזו חשובה, משום שמבחינה היסטורית שוקי מניות מתקשים לתפקד כאשר מחירי הנפט נותרים מעל 100 דולר לאורך זמן, שכן עלויות אנרגיה גבוהות מהדקות את התנאים הפיננסיים ופוגעות בשולי הרווח של חברות.

אם תרחיש כזה יתממש, תיקי השקעות צריכים להיערך למעבר רחב יותר לסביבת "הימנעות מסיכון": יש להפחית באופן משמעותי את החשיפה הכוללת לסיכון, להגדיל את ההקצאה לסקטורים הגנתיים ולצמצם חשיפה לסקטורים מחזוריים הרגישים במיוחד למחירי הנפט. לעת עתה אנו שומרים על הטיה הגנתית והתמקדות בחברות איכותיות, וממשיכים לראות במניות נפט וגז – אותן העלינו בדירוג בשבוע שעבר – גידור חלקי יעיל מפני זעזועי אנרגיה הנובעים מהיצע.

הכותב: מתיו רכטר, ראש מחקר אסטרטגיית מניות, יוליוס בר

דרום-מזרח אסיה: השפעה לא אחידה של עליית מחירי הנפט

הסלמת המתיחות במזרח התיכון והקשיים בשינוע נפט בעקבות הסגירה האפקטיבית של מצר הורמוז דחפו את מחירי הנפט הגולמי מעל 100 דולר לחבית – לראשונה מאז 2022. שווקי ההימורים מצביעים על כך שהסיכוי להפסקת אש בין ארצות הברית לאיראן עד סוף אפריל ירד ל-47%, לעומת 67% לפני שבוע בלבד, מה שמעלה את האפשרות שמחירי הנפט יישארו גבוהים לפרק זמן ממושך יותר. כלכלנים סבורים כי ההשפעה העיקרית תורגש דרך הזינוק במחירי הנפט ופגיעה בתיאבון לסיכון, כאשר פרמיות הסיכון עולות על רקע אי-הוודאות הגיאופוליטית הגוברת. במהלך מלחמת רוסיה-אוקראינה בשנת 2022, מכפילי השווי של שוקי המניות באסיה (ללא יפן), הונג קונג וסין התכווצו בכ-15%. מחירי אנרגיה גבוהים צפויים לפגוע בסנטימנט הצרכני, בהכנסה הריאלית ובהוצאות משקי הבית, וכן בשולי הרווח של חלק מהסקטורים. עם זאת, ההשפעה אינה אחידה בכלכלות דרום-מזרח אסיה.

הפיליפינים נחשבות לפגיעות ביותר, בשל השפעת אינפלציה גבוהה יותר, צמיחה איטית יותר ועלייה ביבוא נטו. גם תאילנד וסינגפור נתפסות כמפסידות יחסיות – תאילנד בשל תלותה הגבוהה ביבוא אנרגיה והעברת אינפלציה מהירה יותר, וסינגפור בשל מנגנון תמחור צרכני הרגיש יותר לשינויים במחירים. לעומת זאת, עלייה במחירי הגז עשויה להוביל גם לעלייה במחירי הפחם – מה שמהווה יתרון עבור אינדונזיה, יצואנית פחם גדולה. גם הכנסותיה של מלזיה מנפט צפויות לגדול בעקבות מחירי נפט גבוהים יותר. בשונה מ-2022, כאשר מחירי הנפט חצו את רף 100 הדולר בעקבות משבר רוסיה-אוקראינה, לבנקים המרכזיים בדרום-מזרח אסיה יש כיום מרחב פיסקלי רחב יותר להתערבות ואף אפשרות להידוק מוניטרי, שכן הם אינם פועלים בסביבת ריבית נמוכה במיוחד.

היעדר זינוק במחירי המזון והסביבה הדפלציונית בסין – שממתנת את לחצי המחירים על סחורות באסיה – מצביעים על כך שסיכוני האינפלציה עשויים להיות נמוכים יותר מאשר בשנת 2022. בתוך שוקי המניות בדרום-מזרח אסיה אנו שומרים על גישה חיובית כלפי סינגפור, אשר צפויה ליהנות מזרימת הון של משקיעים המחפשים מקלט בטוח. בשוק מעריכים כי הסכסוך במזרח התיכון עשוי להוביל את הרשות המוניטרית של סינגפור להטות את הערכת הסיכונים לאינפלציה כלפי מעלה, מה שעשוי להגביר את הסיכוי להקדמת העלאת שיפוע שער החליפין האפקטיבי של הדולר הסינגפורי כבר באפריל.

הכותבת: ג'ן-איי צ'ואה, אנליסטית מחקר מניות אסיה, יוליוס בר