דויטשה בנק: "טרייד השלום" דוחף את השווקים, המבחן עובר לפד ולנגיד החדש

השווקים מגיבים בחיוב להסכם בין ארה"ב לאיראן, כאשר מניות אסיה נסחרות בעליות והחוזים העתידיים על מדדי S&P 500 ו-Stoxx 600 עולים ביותר מ-1%. עם זאת, נותרת מידה של זהירות לקראת החתימה הרשמית הצפויה ביום שישי. בעוד שסנטימנט הסיכון משתפר, תשומת הלב חוזרת לבנקים המרכזיים, שכן החלטות ומאקרו-נתונים אחרונים מצביעים על שלב מורכב יותר במדיניות המוניטרית לא חזרה למחזור של הידוק נוסף, אלא הכרה בכך שהמדיניות תישאר מרסנת לאורך זמן רב יותר, על רקע אינפלציה לא אחידה ותמונת צמיחה מעורבת.

הפדרל ריזרב צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי, אך לשמור על גישה ניצית ("גבוהה לאורך זמן"). זאת תוך איזון בין אינפלציית כותרת שעדיין גבוהה ושוק עבודה עמיד הפועל קרוב לתעסוקה מלאה, לבין לחצי אינפלציית ליבה מתונים יותר, ירידה במחירי האנרגיה והעברה מוגבלת של עליות מחירים לצרכנים. השווקים כבר התאימו את ציפיותיהם בהתאם, כאשר ההערכות להפחתות ריבית במהלך 2026 הולכות ונחלשות. המשקיעים יתמקדו בכל שינוי במסרים תחת ההנהגה החדשה של הבנק, כדי לקבל אישור לתרחיש שבו המדיניות תהיה תלויה יותר בנתונים ואולי אף ללא הורדות ריבית כלל. העלאת הריבית האחרונה של הבנק המרכזי האירופי (ECB) מדגישה את המשך המדיניות המרסנת בטווח הקצר למרות צמיחה חלשה, בעוד שבאסיה הבנקים המרכזיים ממשיכים לנקוט גישות שונות, תוך איזון בין תמיכה בצמיחה, יציבות המטבע וסיכוני אינפלציה. יפן נותרת גורם מפתח המשפיע על הנזילות הגלובלית. פרטים נוספים בעמוד 2.

ארה"ב: ישיבת הפד ביוני – טון ניצי יותר, אך ללא העלאת ריבית

מוקד תשומת הלב השבוע יהיה ישיבת ועדת השוק הפתוח של הפדרל ריזרב (FOMC) בחודש יוני, שתתקיים ביום רביעי. זוהי הישיבה הראשונה בראשות קווין וורש, אשר צפוי לאמץ בתחילת כהונתו גישה ניצית יחסית, אך מבלי להעלות את הריבית.

ציפיות האינפלציה נותרות הנושא המרכזי. האינפלציה עדיין גבוהה מדי, לפחות במדד הכותרת, ושוק העבודה נראה כמי שפועל קרוב לתפוקה מלאה. מצב זה מצדיק את סיומה האפשרי של הנטייה המרומזת להקלות מוניטריות, לאחר חודשים שבהם המסר היה כי "המהלך הבא יהיה הורדת ריבית". עם זאת, בשלב זה אין סימנים ללחצי שכר משמעותיים. בנוסף, מחירי האנרגיה הגבוהים טרם השפיעו באופן מהותי על אינפלציית הליבה. אם מחירי הנפט יתייצבו או ירדו, ההשפעות העקיפות ("השפעות סיבוב שני") צפויות להיות מוגבלות. גם ספר הבז' (Beige Book) של הפד מצביע על כך שחברות חוששות להעלות מחירים מחשש לפגיעה בביקושים, ולכן מאמצות אסטרטגיות אחרות לספיגת העלויות.

ישיבת ה-FOMC תכלול גם עדכון לתחזיות הכלכליות (SEP), אשר עשויות לעבור לתרחיש של אפס הורדות ריבית השנה. המשקיעים יחפשו גם סימנים לשינוי בסגנון התקשורת של הפד תחת היו"ר החדש וורש, כולל הפחתה בהכוונה העתידית (Forward Guidance).

השורה התחתונה: אנו ממשיכים להעריך שהפדרל ריזרב ישאיר את הריבית ללא שינוי עד סוף השנה. עם זאת, גורמים רבים עשויים לשנות הערכה זו בחודשים הקרובים.

גוש האירו: נתוני מפתח שיבחנו את מגמות הצמיחה והמחירים

לאחר שה-ECB העלה בשבוע שעבר את הריבית לראשונה מאז ספטמבר 2023 והעמיד את ריבית הפיקדונות על 2.25%, כחלק מהמאבק בעליית האינפלציה, המוקד השבוע יחזור לנתוני המאקרו בגוש האירו. נתוני הייצור התעשייתי לחודש אפריל צפויים לספק תמונה עדכנית על המומנטום המחזורי במגזר הייצור. במקביל, נתוני מאזן הסחר של אפריל יסייעו להעריך את תרומת הביקוש החיצוני על רקע צמיחה עולמית שעדיין נחשבת שברירית.

מדד אמון המשקיעים של ZEW יספק אינדיקציה מהירה לרמת הביטחון בשווקים, במיוחד לאור התנאים הפיננסיים שהפכו הדוקים יותר. בצד המחירים, האומדן השני של מדד המחירים לצרכן (HICP) ומדד מחירי היצרן (PPI) לחודש מאי יהיו במוקד, במטרה לבחון האם לחצי האינפלציה עדיין מוגבלים בעיקר למחירי האנרגיה או שהם מתחילים לחלחל גם לאינפלציית הליבה.

השורה התחתונה: פרסומי הנתונים השבוע יהיו קריטיים להערכת חוסנה של כלכלת גוש האירו ולבחינת מידת העקשנות של האינפלציה. הנתונים יסייעו לעצב את הערכת הסיכונים הנוכחית בין צמיחה כלכלית לבין לחצי מחירים בסביבת המדיניות המוניטרית הנוכחית.

בריטניה: האינפלציה והחלטת הריבית של הבנק המרכזי במוקד

בריטניה תפרסם השבוע את נתוני האינפלציה לחודש מאי, ולאחר מכן את נתוני שוק העבודה, החלטת הריבית של הבנק המרכזי של אנגליה (BoE) ונתוני המכירות הקמעונאיות. מדד המחירים לצרכן (CPI) יהיה במרכז תשומת הלב, כאשר האינפלציה הכללית צפויה לעלות ל-3.1% בשיעור שנתי לעומת 2.8% בחודש הקודם. אינפלציית הליבה צפויה לעלות במעט ל-2.6% לעומת השנה שעברה. גם נתוני מחירי היצרן (PPI) ייבחנו בקפידה כדי לאתר סימנים ללחצי אינפלציה מחודשים בשרשרת האספקה, במיוחד על רקע אי-הוודאות המתמשכת סביב מחירי האנרגיה. נתוני שוק העבודה צפויים להראות האם לחצי השכר ממשיכים להתמתן, לאחר ששיעור האבטלה עמד לאחרונה על 5.0%.

הבנק המרכזי של אנגליה צפוי להותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 3.75%, לאחר שבהחלטה הקודמת באפריל הצביעו שמונה חברים בעד השארת הריבית ורק אחד בעד שינוי. הדבר מעיד כי קובעי המדיניות עדיין חוששים מהשפעות אינפלציוניות משניות ("השפעות סיבוב שני"). בהמשך השבוע יתפרסמו גם נתוני המכירות הקמעונאיות ומדד אמון הצרכנים של GfK, אשר יספקו תמונה נוספת לגבי מצב הביקושים של משקי הבית.

השורה התחתונה: נתוני בריטניה השבוע צפויים להבהיר האם הסיכון להתגברות האינפלציה משמעותי מספיק כדי לגרום לבנק המרכזי להמשיך במדיניות זהירה, למרות ההאטה בפעילות הכלכלית. אינפלציה או שכר שיתבררו כעקשניים יתמכו בתרחיש של ריבית גבוהה לאורך זמן, בעוד שנתוני צריכה חלשים או ירידה באמון הצרכנים ידגישו את הסיכונים הגוברים לצמיחה.

יפן: החלטת הריבית של הבנק המרכזי והאינפלציה במוקד

הבנק המרכזי של יפן (BoJ) יקיים השבוע את ישיבת המדיניות המוניטרית שלו. ההערכה הרווחת היא שהבנק יעלה את הריבית ב-0.25% לרמה של 1.0%. הציפיות להעלאת ריבית התחזקו לאחר שנגיד הבנק, קאזואו אואדה, הביע חשש מסיכונים לעליית מחירים הנובעים מהעימות במזרח התיכון. שיעור האינפלציה ביפן עמד על 1.4% בלבד באפריל, שכן העלייה במחירי הנפט בעולם כמעט שלא הורגשה במחירי הצרכן בזכות צעדי תמיכה ממשלתיים. עם זאת, ההערכות הן שהאינפלציה עלתה במעט בחודש מאי, על רקע התייקרות אנרגיה ומוצרים מיובאים, במיוחד לנוכח חולשת הין היפני.

השורה התחתונה: הבנק המרכזי של יפן ניצב תחת לחץ גובר להמשיך ולהעלות ריבית, כאשר הין נותר חלש למרות התערבויות בשוק המט"ח. אנו מעריכים שהבנק יעלה את הריבית פעמיים נוספות במהלך 12 החודשים הקרובים, כך שתגיע ל-1.25% עד יוני 2027.

להערכתנו, השפעת העלאות הריבית על השווקים עשויה להיות מוגבלת יחסית, מאחר שהבנק המרכזי ניהל היטב את ציפיות המשקיעים זמן רב מראש. בשוק המניות, ריבית גבוהה יותר צפויה לתמוך במיוחד ברווחיותם של הבנקים היפניים.