עמי גינזבורג: "מדוע נמנעתי עד כה מלהשקיע במדד Kospi הקוריאני" - תחרות תיק קרנות סל FUNDER

תיק קרנות סל גלובלי פאסיבי – 2 באוגוסט 26

סיכום תיקי ההשקעות של חודש יולי מצביע על התקרבות מסויימת שחלה בין שני תיקי ההשקעות שלנו. שוויו של התיק האקטיבי תפח בכ-0.1% ל-141.1 אלף דולר, בעוד שוי התיק הפאסיבי התכווץ בכ-1% ל-146.6 אלף דולר. עקב כך הפער בין שני התיקים שעמד על 5% (ב-13 ביולי) הצטמצם מעט והוא עומד כעת על כ-3.9%.

לתרומה החיובית של התיק המנוהל תרמו בין השאר קרנות הסל על אירופה ועל מגזר האנרגיה. לירידה של התיק הפאסיבי אחראית בעיקר קרן הסל על מדד S&P500 שאיבדה מעט גובה. התנודות הללו קשורות בחלקן להתחדשות האש במפרץ הפרסי שגרמה גם לסגירה של מצר הורמוז 

לקראת סוף 2025 שאל אותי הקורא ר' מדוע איני מחליף את קרן הסל "המשעממת" על יפן בקרן סל לוהטת אחרת על מדד קוספי של בורסת סיאול בדרום קוריאה. המדד של בורסת סיאול היה אחד המצטיינים הבולטים של 2025. הוא קפץ באותה שנה בכ-76% וסיים אותה ברמה של כ-4,400 נקודות. באותה עת לא הכרתי את המדד הזה טוב מספיק והבטחתי לו שאבדוק את העניין.

הניתור המרשים של קוספי עורר את סקרנותי ופרסמתי מאז כמה טורים שעסקו במדד הקוריאני. (למשל כאן, וכאן). במגזין יולי של "פאנדר" אף פרסמתי כתבה שהצביעה על כמה קשרים מעניינים בין סדרת הלהיט הקוריאנית של נטפליקס, "משחק הדיונון", לבין כמה מהמאפיינים הבולטים של בורסת סיאול (בורסת סיאול). הקשר העיקרי הינה ההתנפלות על הבורסה מצד משקיעים קוריאנים צעירים שמנסים לשפר את מצבם הכלכלי במהירות, והם עושים זאת תוך נטילת סיכונים גבוהים.

די מהר הבנתי שמדד קוספי לא ייכנס בשלב זה לתיק האקטיבי שאני מנהל כאן. הסיבה לכך פשוטה: זהו מדד שמבוסס באופן חריג על שתי חברות שמהוות כמחצית ממשקלו: סמסונג ו-SK הייניקס. שתיהן פועלות בתחום שבבי הזיכרון שהפך בשנתיים האחרונות למכרה זהב. מדדים שאינם מפוזרים מספיק בדרך כלל אינם מתאימים לסגנון ההשקעות שלי.

תחום השבבים נהנה מגיאות עצומה בשנתיים האחרונות עקב ההשקעות הגדלות והולכות בתשתיות AI. סמסונג והייניקס מתמחות אמנם בשבבי זיכרון מהירים ולא במעבדי מחשב, אבל אלו מוצרים קריטיים עבור מרכזי החישוב שנבנים על ידי חברות הטכנולוגיה הגדולות.

השווי של שתי החברות הקוריאניות תפח בשנתיים האחרונות במאות אחוזים. מחירה של מניית סמסונג זינק מאז תחילת 2025 כמעט פי 5. מחירה של הייניקס זינק באותו זמן פי 9. הייניקס אף ניצלה את הזינוק הזה כדי לגייס בחודש שעבר 26 מיליארד דולר בהנפקת מניות שביצעה בארה"ב.  זהו סכום הגיוס הגבוה אי פעם שביצעה חברה זרה בוול סטריט.

סמסונג בוחנת כעת מהלך דומה. החברה הכריזה על כוונה להשקיע סכום שיא של מעל 73 מיליארד דולר בשנת 2026 בלבד בהרחבת כושר הייצור ועבור מחקר שבבי AI. סמסונג כבר מצויה בתכנית להשקעה של כ-40 מיליארד דולר בהקמת מפעלי שבבים מתקדמים בעיר טיילור, טקסס. היא צפויה להשלים הקמת מפעל נוסף לקראת סוף 2026. סמסונג גם זכתה למענקים של כ-6 מיליארד דולר מהממשל האמריקאי במסגרת "חוק השבבים" (CHIPS Act) עבור פעילות זו.

תנודתיות חריגה

לאור כל אלו נשאלת השאלה: אם העתיד נראה כל כך ורוד, מדוע בכל זאת ויתרתי על ההשקעה במדד קוספי?

לתשובה הזו יש כמה חלקים. הראשון הוא שאני סולד בכל מאודי מהשקעה במניות "מומנטום" לוהטות. ראיתי לאורך השנים מאות מניות שמזנקות במאות אחוזים בטווח זמן קצר. ברוב המכריע של המקרים (להערכתי – מעל 90%), המניות הללו קרסו בשלב כלשהו בעשרות אחוזים.

הקריסה לא התרחשה בהכרח בגלל משבר שפגע בעסקי החברה. די היה בכך שתחזיות ה"סופר אופטימיות" יהפכו להיות "אופטימיות" כדי שמניה כלשהי תקרוס ב-50% ויותר. לא צריך לקרות הרבה כדי שמניה יקרה שנסחרת, נניח, במכפיל 80, תיפול למכפיל 40. וגם משם היא יכולה ליפול משום שמכפיל 40 רחוק מלהיות "סולידי".

זה גם מה שקרה באחרונה לסמסונג והייניקס. ב-19 ביוני השנה נסקה מניית הייניקס למחיר שיא: 2.76 מיליון וון קוריאני (כ-1,910 דולר). מאז היא נמצאת בנפילה (כמעט) חופשית. בתוך חודש וחצי בלבד היא איבדה 38% מערכה. מניית סמסונג נפלה באותו זמן בכ-26%. מדד קוספי נפגע כמובן ומאז 19 ביוני הוא צלל בכ-28%.
 

לנפילה הזו ניתנו בשוק הסברים דחוקים למדי כמו "שינוי בסנטימנט המשקיעים במגזר השבבים", או משהו בסגנון הזה. בכל מה שקשור ל"מיין סטריט", כלומר להשקעות ההון בתשתיות AI, נראה שהמספרים הללו רק הולכים ותופחים. העסקים של סמסונג והיייניקס מעולם לא היו טובים יותר.

מה שמוביל אותנו לסיבה העיקרית השניה שבגללה ויתרתי (עד כה) על השקעה במדד קוספי: המאפיינים הבועתיים של הבורסה הקוריאנית.

דוגמא לכך קיבלנו ממש לאחרונה. בין ה-23 ל-30 ביולי צנח מדד קוספי מרמה של 7,100 נקודות עד ל-5,600 נקודות – צלילה של כ-21%. ביום ו' 31 ביולי המגמה התהפכה בחדות ומדד קוספי זינק בכ-18% בתוך יום אחד.

התנודות של השבוע האחרון היו שיאו של תהליך שמאפיין את בורסת סיאול מזה חודשים. מאז תחילת 2026 הופעל מנגנון "מנתקי הזרם" בבורסת סיאול 7 פעמים. המנגנון שנועד לרכך חלק מהתנודתיות באמצעות הפסקת המסחר קצובה בזמן לא הופעל בתקופה הזו באף בורסה חשובה בעולם. במהלך החודש האחרון לבדו היו 8 ימים שבהם מדד קוספי נפל ביותר מ-4% ביום, ו-4 ימים שבהם הוא עלה ביותר מ-4%.

אחד ממוצרי ההשקעה הפופולריים  בדרום קוריאה הן קרנות סל ממונפות. אלו קרנות שמשתמשות בנגזרים, הלוואות וטכניקות נוספות כדי להכפיל את התשואות של מדדים או מניות במקרה של עליה. במקרה של ירידה במדד, גם הנפילה של קרנות הסל מוכפלת.

ברוב העולם קרנות סל ממונפות מיועדות בעיקר למקצוענים. בדרום קוריאה הן זוכות לפופולריות גבוהה דווקא בקרב משקיעים פרטיים. מתחילת 2026 תפח שוויין של הקרנות הממונפות הללו פי 8 - מכ-5 מיליארד דולר לכ-40 מיליארד דולר. הן תורמות כעת כ-70% ממחזור המסחר בסיאול.

המשמעות היא שעדרי המשקיעים הקטנים בקוריאה הם שאחראים להעצמת התנודתיות בבורסה, ובפרט בשתי מניות הדגל שלה. כל עוד זה המצב, אפשר להניח שהתנודתיות הגבוהה בבורסת סיאול תימשך.

עדרי משקיעים שנכנסים לבורסה בהמוניהם בתקופה קצרה הם מתכונת בדוקה להיווצרות בועה פיננסית. מבחינתי המשמעות של תופעה כזו היא אחת: אני לא מעוניין להשתתף במשחק הזה. לטווח הקצר ייתכן שיש בכך טעות. הרי הבורסה של סיאול הכפילה את ערכה בין ינואר לסוף יוני השנה.  היא גם עלתה – למרות הנפילה של יולי - ביותר מ-50% מתחילת השנה. 

אבל לטווח הארוך, האופק שאליו מכוונים שני התיקים שלנו, אין שום טעם לרדוף אחריה. אני לא מוצא טעם רב להיכנס למניה כלשהי אחרי שמחירה זינק ב-400% תוך שנה וחצי. את הרווח הגדול כבר פספסתי ממילא.

עדיף להמתין בצד ולחפש הזדמנויות טובות יותר. כאלו שאפשר להצדיק בצורה פשוטה באמצעות תרחישים הגיוניים ויחסי תמחור סבירים.

סיכומים

לידיעת הקוראים:

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן.

במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.

אנחנו עושים מאמצים גדולים לאתר בעלי זכויות בצילומים, סרטונים, גרפים, או כל חומר מתפרסם אחר. יצירות שבעל זכות היוצרים בהן אינו ידוע, לא אותר, או לא הושג נעשה לפי סעיף 27 (תיקון מס' 5) תשע"ט 2019 ל"חוק זכויות יוצרים". אם זיהיתם צילום, סרטון, גרף, ואתם חושבים שאתם בעלי הזכויות עליהם, יש לפנות ל [email protected] בכל מקרה והתוכן בכתבה מפר זכויות יוצרים שבבעלותך, מצאת שגיאה בכתבה או מאמר, או נתקלת בפרסומת לא ראויה? אנא דווח/י לנו לאימייל [email protected]