מנהל קרן "מודלים ארה"ב" בראיון בלעדי  "האיום האסטרטגי העיקרי על פייסבוק הינו יצירת רשתות חברתיות מתחרות"

בעקבות רכישת פייסבוק את  WhatsApp יצאנו לראיין את חן הרצוג, מנכ"ל הקרנות של מודלים קרנות נאמנות המנהלת את הקרן המצליחה "מודלים ארה"ב" המשקיעה במניות בארה"ב. 

פאנדר :שוק ההון הופתע לשמוע היום על רכישת WhatsApp ע"י פייסבוק. מה המודל העסקי של פייסבוק וכיצד הרכישה משתלבת בו? 

חן הרצוג: לפייסבוק יש רשת חברתית עם 1.3 מיליארד חברים פעילים. למרות הכניסה המאוחרת שלה לתחום הסלולר, יש לפייסבוק כיום כ-1 מיליארד משתמשים הפועלים גם בטלפונים החכמים.  הכנסות פייסבוק בשנה האחרונה הגיעו ל-7.9 מליארד $, המשקפים כ-6.5$ הכנסה שנתית אפקטיבית ממשתמש.

ההכנסות של פייסבוק הינן מפרסום וקידום מכירות ברשת החברתית שלה. בכך היא מתחרה בגוגל, אולם הכנסות שלה מהוות רק כ-15% מהכנסות הפרסום של גוגל שהגיעו לכ-50 מיליארד $ בשנת 2013.

הקושי של פייסבוק הוא כיצד להמשיך להגדיל את ההכנסות מפרסום, ולמנוע כניסת מתחרים לתחום הרשתות החברתיות. זה הרקע לרכישה.

פאנדר:פייסבוק נסחרת כיום בשווי עתק של 170 מיליארד $. מה הבסיס לשווי כזה?

חן הרצוג: פייסבוק נסחרת במכפיל רווח גבוה ביותר של כ-114. הנכס העיקרי של פייסבוק אינו הטכנולוגיה אלא בסיס המשתמשים שלה. להערכתנו, קיים סיכון רב ביכולתה של פייסבוק להמשיך לצמוח בקצב המצדיק מכפיל גבוה שכזה. הבעיה הקשה של פייסבוק הינה נאמנות לטווח ארוך, והחשש כי משתמשים צעירים יאמצו פלטפורמות אחרות "אופנתיות יותר", כמו WhatsApp.  

פאנדר :האם פייסבוק לא יצרה כח מספיק שימנע כניסת מתחרים? לעבור רשת אומר לוותר על כל החברים והמידע שצברת.   

חן הרצוג: זכורה הדוגמא של ICQ הישראלית שנרכשה ע"י AOL בשנת 1998 בסכום שיא (באותם ימים) של 400 מיליון $, כשהנכס העיקרי היה 12 מיליון משתמשים רשומים, שהגיעו בשיא של שנת 2001 למעל 100 מיליון) ובסופו של דבר נעלמה. ביחס לגודלו שלא האינטרנט באותה עת, הדומיננטיות של ICQ היתה דומה לזו של WhatsApp כיום.

פאנדר: גם פייסבוק מכירים את מקרה ICQ , אז למה בכל זאת הם משלמים כל כך הרבה?

חן הרצוג: רכישת WhatsApp ע"י פייסבוק הינה בעיקרה ניטרול של מתחרה, שיש לו כ-450 מיליון משתמשים, ונמצא בצמיחה גבוהה בעיקר בקרב הצעירים. היקף ההודעות המעברות ב-WhatsApp מתקרב לסך היקף הודעות ה-SMS בעולם.

WhatsApp, חברה ללא הכנסות של ממש, נרכשה תמורת כ-19 מיליארד $. המחיר ששולם משקף כ-40$ למשתמש, כאשר המשתמש משלם עבור השירות לכל היותר 1$ לשנה.
הבעיה הקשה של פייסבוק היא שהיא "מזדקנת". מספר המנויים בקרב הנוער והצעירים בירידה. רוב הגידול הינו בקרב משתמשים בגילאי 50+.

פאנדר: אז מה בעצם פייסבוק קונה?

חן הרצוג: פייסבוק לא קונה טכנולוגיה – יש לה כבר שירות הודעות ויכולה בקלות להסב אותו לקבוצות כפי שעושה WhatsApp. היא גם לא קונה משתמשים, כיוון שכמעט כל משתמשי WhatsApp הינם משתמשים רשומים של פייסבוק. להערכתנו מדובר בעיקר בצעד דפנסיבי שנועד לנטרול מתחרה פוטנציאלי, ובעיקר למנוע מצב שבו יירכש ע"י גוגל (כפי שקרה במקרה של וויז) או מתחרה אחר.

להערכתנו הערך הסינגרטי של העסקה נמוך ביותר – פייסבוק תתקשה לשלב את WhatsApp כחלק משירות פייסבוק, שכן בכך היא תסתכן באבדן משתמשי WhatsApp (בעיקר הצעירים) שחיפשו "למרוד" ולחפש אלטרנטיבה לפייסבוק. לא ברור גם עד כמה תוכל להצליח בשילוב פרסומות ב-WhatsApp שהבטיחה למשתמשיה שירות נטול פרסומות (בעלות של 1$ למשתמש לשנה).

פאנדר: מה ההערכה שלכם? האם פייסבוק לאחר רכישת WhatsApp אטרקטיבית להשקעה?

חן הרצוג: האיום האסטרטגי העיקרי של פייסבוק הינו יצירת רשתות חברתיות מתחרות. מבחינה טכנולוגית החסם הוא נמוך, והשאלה הקריטית מבחינת פייסבוק הינה מידת נאמנות הצרכנים. הדוגמא של WhatsApp שהגיע בזמן קצר לכחצי מיליארד משתמשים מראה שקיימת ניידות גבוהה.
פייסבוק שילמה מחיר גבוה (כ-10% משווי החברה) תמורת נטרול מתחרה, אולם בכך לא תמנע כניסת מתחרים נוספים בעתיד.

גוגל (עם שירות גוגל+) נכשלה עד כה בנסיון שלה ליצור רשת חברתית מתחרה, אולם לאורך זמן צפויה להצליח אם בעצמה או באמצעות רכישת מתחרה.לכן ההערכה שלי היא שקיים סיכון רב במניית פייסבוק במחירה הגבוה הנוכחי.






הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.