המומחים >> בשל "אפקט הפחד" הפסיכולוגי, שוק ההון נוטה בד"כ לתגובת יתר

להלן תגובתו של אורי גרינפלד הכלכלן הראשי של פסגות להשפעה של ההסלמה הגיאופוליטית על השווקים:

ההסלמה בזירה הגיאופוליטית גורמת בימים האחרונים לתנודתיות רבה בשוק המניות והאג"ח המקומי. השפעת אירועים אלה תופסת מקום בכל רבדי החברה ובפרט בשוק ההון המשמש כמראה למצב רוחם של המשקיעים. מניסיון העבר, ניתן לראות כי בשל "אפקט הפחד" הפסיכולוגי, שוק ההון נוטה בד"כ לתגובת יתר, אולם, בבחינת אירועים דומים, עולה כי לאחר שהאבק שוקע והבהלה שוככת נכנסים האירועים לדפי ההיסטוריה ומפנים את מקומם לכלכלה. לכן, ברוב האירועים בעבר התיקון בשוקי ההון היו מהירים לא פחות מהירידות עצמן ולכן באופן כללי מומלץ שלא להיחפז בקבלת החלטות אמוציונאליות לאחר אירועים ביטחוניים ופוליטיים ולבצע שינויים מהותיים בתיקים.

אג"ח ממשלתי:

הירידות באפיק הממשלתי הושפעו בין היתר מההסלמה בדרום אך גם מעליית התשואות בשוק האמריקאי שנבעה מנתוני התעסוקה החזקים ומהצפי להקדמת העלאת הריבית בארה"ב.

ההשפעה "הכלכלית" על שוק האג"ח תלויה בעיקר בשאלה כמה זמן זה יימשך וכמה זה יעלה לנו? העלות של מבצע עופרת יצוקה שנמשך שלושה שבועות הוערכה בכ-2.4 מיליארד ש"ח (כ-100 מיליון ש"ח ליום לחימה). מלחמת לבנון השנייה שנמשכה רק שבוע אחד יותר מעופרת יצוקה כבר עלתה כ-8 מיליארד ש"ח וזאת בשל פעילות צבאית קרקעית רחבה יותר. עלויות אלו לא כוללת כמובן את הנזקים הישירים של המלחמה (פגיעת הגראדים, קסאמים, פאג'רים וכד') ואת הנזקים העקיפים (אובדן כושר העבודה של הציבור הכלוא במקלטים). עלות המבצע הנוכחי תגדל כמובן ככל שהוא יימשך ובמידה שיוחלט על פעילות קרקעית אך אם נניח שהמבצע לא יימשך הרבה יותר מהאירועים הקודמים, השפעת העלויות על שוק האג"ח זניחות. ראשית, גם עלות של 5 מיליארד ש"ח תוסיף בסך הכל כחצי נקודת אחוז ליחס הגירעון לתוצר. חריגה של חצי נקודת אחוז מהיעד (בהנחה כמובן שללא המלחמה הממשלה הייתה מצליחה לעמוד ביעד, מה שתלוי בתקציב שתלוי בתוצאות הבחירות) לא תשפיע על שוק האג"ח באופן ניכר. גם על חברות הדירוג לא תהיה לחריגה כזו (ואפילו גדולה יותר) השפעה כיוון שהן נוטות לקבל את שיטת הממשלה להסתכל על הוצאות אלו כחד-פעמיות ולכן ניתן להכניסן ל"קופסאות" חוץ תקציביות.

בבחינת העקום היום אנו מרגישים בנוח בהמלצתנו למח"מ הבינוני שנפגע משמעותית פחות מהאג"ח הארוך, כאשר להערכתנו עליית התשואות הנוכחית עדיין אינה מספיקה על מנת להגדיל את אטרקטיביות החלש הארוך של העקומים ואנו ממליצים להימנע מחשיפה למח"מ גבוה מ 5 שנים.

קונצרני:

באפיק הקונצרני נרשמה בעקבות האירועים עליית תשואות חדה ומהירה, תוך כדי פתיחת מרווחים מול הרכיב הממשלתי. בדומה למניות, גם ברכיב הקונצרני הפגיעה נרשמה ביתר שאת במדדים המאופיינים בסיכון גבוה כמו תל-בונד יתר ותל-בונד תשואות. 

פתיחת המרווחים האחרונה מייצרת בחלק מסדרות האג"ח הזדמנות מחודשת להשקעה ופיצוי הולם לסיכון, בעיקר בדירוגים הגבוהים (A ומעלה) ובמח"מ קצר.

להערכתנו, בדירוגים הנמוכים, בסדרות ארוכות ובסדרות שקליות הסיכונים עדיין קיימים ובחלק מהמקרים המרווח עדיין אינו מפצה על הסיכון. לכן ישנה כמובן חשיבות יתרה לניתוח כל סדרה וסדרה ולבחירת ההשקעות בסגמנטים אלו באופן פרטני.

שוק המניות: 

שוקי המניות במדדים המובילים בישראל איבדו בשבועיים האחרונים כ-3% כאשר בלטו לשלילה מניות הביומד, הפיננסים והמדדים המאופיינים בסיכון גבוה כמו מדד היתר או ת"א 75.

ההשפעה "הכלכלית" על שוקי המניות תלויה בעיקר במידת ההסלמה של האירועים ובפגיעה ארוכת הטווח במשק. באופן כללי וכפי שאנו למדים מהעבר, רוב המבצעים בשנים האחרונות מסתיימים ללא פגיעה בשוקי המניות (ראה גרף) וזאת כיוון שהשפעתם על הפעילות במשק זניחה וקצרת טווח באופן יחסי. כמובן, בתרחיש שבו הלחימה בדרום נגררת לכדי אינתיפאדה שלישית ופיגועים במרכז הארץ, ההשפעה על המשק ועל שוקי המניות תהיה הרבה יותר משמעותית אבל זו לא הנחת העבודה שלנו. מה שכן עשוי לקרות זה שגם ללא החמרה, היקף ההשקעות של הציבור בחו"ל ילך ויגדל בעקבות המבצע. 

חשוב לזכור כי השיפור הכלכלי והצפי להיוותרות רמת הריבית בעולם נמוכה מאוד לתקופה ארוכה, ימשיכו לתמוך בשוקי המניות בטווח הבינוני והארוך ולכן אנו ממשיכים להמליץ על חשיפה גבוהה (לפחות 50%) ברכיב המנייתי בחו"ל.

בבחינת השוק המקומי, ברמת המחירים העדכנית נראה כי בחירה סלקטיבית של מניות תוך השקעה במדדים המאופיינים בסיכון נמוך והימנעות ממניות דלות מסחר צפויה להטיב עם המשקיעים. 

מט"ח:

ההשפעה על השקל תהיה כרגיל קצרת טווח וחסרת חשיבות ביחס להשפעה של תנודות המט"ח בעולם. בלבנון השנייה, הפיחות בשקל נמשך לא יותר ממספר ימים שלאחריהם חזר שע"ח דולר/שקל להתנהג בדיוק כמו שע"ח דולר/אירו. בעופרת יצוקה נרשם בכלל תיסוף של השקל עם תחילת המבצע. 

התייחסותו של עמית רוזנצויג, מנהל השקעות בכיר בהלמן אלדובי

"השוק המקומי רושם היום ירידות שערים חדות במחזור גבוה כהמשך ישיר לירידות אתמול במחזורים גבוהים. הירידות הינן בעקבות ההסלמה האחרונה בזירה הביטחונית והחשש מפני מהלך מתמשך אשר מחדד את אי הוודאות בטווח הקצר ומוביל לירידות חדות בשוק במקביל להתחזקות של הדולר מול השקל. חשוב לציין כי גם פרימת הסיכון של ישראל מול ארה"ב המשתקפת במרווח תשואת אגח עשר רשמה עלייה מרמה של 0.25% לרמה של 0.4% כאשר סטיות התקן באופציות גם רשמו זינוק לאור הירידות האחרונות. בשווקים הגלובליים גם נרשמים מימושים על רקע נתונים חלשים מכיוון אירופה וחשש מפני אפשרות של העלאת ריבית בארה"ב מוקדם מהצפוי. בזירת המניות מניות השורה השנייה והשלישית (תא"75 ות"א יתר) ממשיכות את המגמה השלילית ויורדות בחדות מול המדד המעוף על רקע נזילות נמוכה במניות אלו. בשוק החוב האפיק הממשלתי ממשיך את מגמת עליית התשואות והירידות במחירים לאור המצב הביטחוני פתיחת מרווח הסיכון כאשר בשוק הקונצרנים נרשמות ירידות חדות לאור המצב והודעת בנק ישראל כי ישנו חשש כי התשואות באפיק זה לא משקפות את הסיכון כאשר הירידות החדות הינן בעיקר בדירוגים הנמוכים. ניכר כי קרנות הנאמנות ממשיכות לפדות בקצבים גבוהים לאור המצב הנפיץ עובדה אשר מגבירה את המגמה השלילית".
 
 למסחר עד כה (14:00)

דיסקליימר
המסמך נערך ע"י מחלקת המחקר של הלמן אלדובי. במועד הפרסום החזיקה קבוצת הלמן-אלדובי (באמצעות קופות גמל/קרנות השתלמות/קרנות פנסיה וכן באמצעות תיקים המנוהלים ע"י הקבוצה) בניירות הערך הנסקרים.
אין לכותב ההמלצה או לתאגיד המורשה בו הננו מועסק כל עניין אישי בתאגיד הנסקר ו/או בני"ע הנסקרים/לאף אחד מבין הכותבים ממחלקת המחקר ו/או לתאגידים המורשים בהם הם מועסקים  אין עניין אישי בני"ע הנסקרים.
הסקירה לעיל היא למטרת אינפורמציה בלבד. מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. סקירה זו משקפת את דעת הכותב לפי מיטב הבנתו ביום עריכתה.

Disclaimer

דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש.   הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו.   המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו.  המידע המופיע בדוח זה  מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה.  מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח.  פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך  התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו. 

פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים. למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו. מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.   

קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה. ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'. יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי וביןבהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.