אורי גרינפלד, פסגות
אורי גרינפלד, פסגות
02/11/2014
ה-BOJ מרחיב את ההרחבה
ביום שישי, יומיים לאחר סיום ההרחבה הכמותית בארה"ב הודיע הבנק המרכזי ביפן כי החליט (ברוב של 5-4) להרחיב את ההרחבה הכמותית ב-10 טריליון ין נוספים ל-80 טריליון ין (724 מיליארד $) בשנה. תזמון ההודעה של הבנק אינו מקרי ומתאים בדיוק הן לסיום ההרחבה הכמותית של הפד והן לנתוני האינפלציה החלשים שהתפרסמו ביום שישי כארבע שעות לפני כן ולפיהם אינפלציית הליבה ביפן ירדה בספטמבר ל-3%. 3% נשמע אמנם הרבה אבל בניטרול השפעת העלאת המע"מ מאפריל מדובר על 1% בלבד, נמוך משמעותית ביעד האינפלציה של ה-BOJ (2%). למעשה, מאז היציאה של תוכנית האבה-נומיקס לפועל בשלהי 2013, מצבו של המשק היפני נותר כשהיה. אז מה עושים אם הדפסה של 70 טריליון ין לא עוזרת? מדפיסים 80 טריליון.
פרטי התוכנית:
* כאמור, ה-BOJ ירכוש אג"ח בהיקף של 80 טריליון ין בשנה
* הרכישות יתרכזו באג"ח ארוכות (10-7 שנים) וזאת בכדי להאריך את מח"מ ההחזקה של הבנק המרכזי
* הלכה למעשה, הבנק המרכזי יקנה מעתה כמעט את כל ההנפקות של הממשלה היפנית שמגייסת כ-10 טריליון בחודש. בהינתן שכבר היום הבנק המרכזי מחזיק חלק נכבד מהחוב, שוק האג"ח היפני הופך להיות אט אט שוק לא סחיר.
* הבנק הודיע גם כי היקף רכישות המניות (דרך ETF) יגדל פי 3! ל-3 טריליון ין. בנוסף, הבנק יחל לקנות גם ETF על מדד הניקיי 400, כלומר ישקיע גם בחברות קטנות ובינוניות.
* פה המקום להזכיר שהבנק קונה גם אג"ח קונצרני (3.2 טריליון ין בשנה) ונע"מים (2.2 טריליון ין בשנה)
השפעות על השווקים והכלכלה:
* על השווקים זה ברור. הדפסת כסף שהולכת ישירות לשווקים הפיננסיים תומכת בכל אפיקי ההשקעה (זהב זה אפיק השקעה). מדד הניקיי עלה ביום שישי ב-4.8%, ה-S&P500 ב-1.2% והיורוסטוקס 50 ב-2.6.
* גם בשוק המט"ח השפעת ההודעה לא הפתיעה כאשר הניקיי נחלש ב-2.7% מול הדולר
* ההשפעה על הכלכלה היפנית הרבה פחות ברורה. מכיוון שהדפסת כסף לא פותרת את הבעיות המבניות של המשק היפני, סביר להניח שההשפעה על המשק זניחה לאורך זמן. יחד עם זאת, להיחלשות הין יש כמובן השפעה חיובית הן על האינפלציה והן על היצוא היפני.
* היחלשות הין מייצרת גם לחצים על המתחרות של יפן לבצע הרחבות מוניטריות משלהן. ד. קוראיה הפחיתה מאז יולי את הריבית פעמיים (סך הכל ב-0.5 נ"א) ותאלץ כנראה להפחיתה שוב.
* בנוסף, בהנחה שבנקים מרכזיים אחרים כמו הבנק הקוריאני לא יתחילו להדפיס עצמם לדעת כמו ה-BOJ, הפירמות שמתחרות ביצוא היפני יאלצו להוריד מחירים על מנת להישאר תחרותיות. המשמעות היא יצוא דפלציה למערב.
ועוד שתי אנקדוטות בנושא והייקו
* ביום חמישי פרסמה קרן הפנסיה הגדולה ביפן את השינויים במדיניות ההשקעה שלה. חדי העין יכלו להבחין כי הקרן מגדילה את הרכיב המנייתי מ-24% ל-50%, את החשיפה לנכסים זרים מ-23% ל-40% ואת הרכיב האג"חי מ-60% ל-35%. חדי החושים היו צריכים לשאול את עצמם למה ובעיקר מי יקנה את כל האג"ח היפני הזה אם קרן הפנסיה מקטינה כך את החשיפות שלה. התשובה המיידית היא כמובן הבנק המרכזי.
* מצד אחד אפשר להבין את הבנק המרכזי היפני, אם הם לא ישתמשו באסטרטגיית ההדפסה עכשיו אז מתי כן? מצד שני, קשה להתעלם מהלך הרוח ביפן וההתעלמות מהעלויות שיכולות להיות לצעדים אלו. נגיד הבנק, קורודה, אמר כי מדובר על התערבות סבירה בשווקים וכי הוא לא חושב שיהיה קשה לצאת מהמדיניות הזו (כלומר להפסיק להתערב). אנחנו שואלים את עצמנו מי ירצה יקנה אג"ח של מדינה עם יחס חוב תוצר של 230% ואוכלוסיה מזדקנת אם הבנק המרכזי וקרנות הפנסיה מחוץ למשחק? אחת האפשרויות היא כמובן שהבנק המרכזי יקנה בסופו של דבר כמעט את כל החוב הממשלתי וימחל לממשלה עליו. זהו תרחיש קיצון עם השלכות פוליטיות לא פשוטות אבל אם יפן רוצה לחזור מתישהו למגמת צמיחה זהו אחד מהתרחישים היחידים שיובילו לשם.
נתוני הצמיחה בארה"ב והחלטת הפד
ביום רביעי הודיע הפד, בהתאם לתחזיות, שההרחבה הכמותית הסתיימה. בניגוד לתחזיות, נוסח ההודעה של הפד היה אופטימי יותר מבעבר ורמז על העלאת ריבית מוקדמת יותר מכפי שהשוק חושב. שתי הנקודות העיקריות העולות מההודעה הן שבפד מעריכים שבעיית ניצולת המשאבים הנמוכה בשוק העבודה הולכת ונעלמת, או במילים אחרות שיש סימנים ללחצים לעליית שכר וכנ"ל לגבי הסיכון לאינפלציה נמוכה לאורך זמן. על אף אמירות אלו השווקים לא רעשו, בעיקר מכיוון שהמשקיעים פשוט לא קונים את תחזיות הפד וממשיכים לתמחר את העלאת הריבית הראשונה רק בספטמבר 2015.
ביום חמישי התפרסמו נתוני הצמיחה לרבעון השלישי והראו כי המשק האמריקאי צמח ברבעון זה ב-3.5% (כל הנתונים במונחים שנתיים), יותר מהצפי שעמד על 3%. על אף שהשורה העליונה טובה מהצפוי, בסך הכל מדובר על נתון סביר ולא יותר.
* הגידול בצריכה הפרטית האט ל-1.8% בלבד לעומת 2.5% ברבעון שני. ההאטה נובעת כמובן מהריבאונד שנרשם ברבעון שני לאחר החורף הקשה כך שאין בנתון זה ללמד על מגמה. בהסתכלות על מחצית השנה האחרונה נרשמה צמיחה של 2% בצריכה הפרטית שזה סביר, לא יותר.
* הייצוא קפץ ב-7.8%, זאת בהמשך לגידול של 11.1% ברבעון קודם אך בהינתן מצבן של אירופה וחלק מהמשקים המתעוררים ובהינתן התחזקות הדולר, לא ניתן כמובן לצפות לקצב כזה בעתיד.
* הוצאות הממשלה גדלו ב-4.6% כאשר חלק משמעותי מגידול זה ניתן לייחס לקפיצה של 21% בהוצאות הביטחון הפדראליות. על פניו, זה הזמן לומר תודה לדעא"ש אבל חלק משמעותי מגידול זה נובע גם מתיקוני עונתיות בעייתיים של ה-BEA (הלמ"ס האמריקאי) בסעיף ההוצאות על שירותי ביטחון. קפיטל אקונומיקס בדקו ומצאו שבחמש שנים האחרונות סעיף הוצאות על שירותי ביטחון עלה ברבעון השלישי בממוצע ב-38%, וירד בשיעור דומה ברבעון הרביעי. יתרה מכך, בקפיטל טוענים שבמייל שהם קיבלו מה-BEA נאמר שהנושא בבדיקה ויתכן כי יש צורך בשינוי המתודולגיה. לכן, סביר להניח שברבעון הבא ירשם בסעיף שוב תיקון משמעותי כלפי מטה כאשר ההערכה היא שמדובר בתוספת מיותרת של 0.4 נ"א לצמיחה ברבעון זה שתקוזז ברבעון הבא או באחד האומדנים הקרובים.
Disclaimer
דוח זה הינו רכושה של פסגות בית השקעות בע"מ (להלן-"פסגות"), אין להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן ו/או פעולה, דפוס, צילום, הקלטה, העתקה את הדוח, ו/או כל חלק ממנו ללא קבלת אישור בכתב ומראש. הדוח מבוסס על נתונים שהיו גלויים לציבור ושפורסמו על ידי פסגות ו/או החברות המוזכרות בדוח (להלן - "החברות") בתשקיפים, דוחות כספיים, הודעות לבורסות לניירות ערך, פרסומים בכלי התקשורת ובכל דרך אחרת ועל בסיס הענפים בהן פועלות החברות והנחות שנעשו על בסיס מידע, פרסומים ונתונים אלו. המידע, הפרסומים והנתונים מהמקורות הנ"ל הונחו כנכונים ודוח זה המסתמך עליהם אינו מהווה אימות או אישור לנכונות נתונים אלו. המידע המופיע בדוח זה מעודכן למועד פרסומו לראשונה ואינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. ניתוח זה משקף את הבנתנו ביום עריכת דוח זה. מודגש כי אין פסגות ו/או עובדיה אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח, לשלמותו, לדיוק הנתונים הכלולים בו או להשמטה, שגיאה או ליקוי אחר בדוח. פסגות לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרמו משימוש בדוח זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע שבדוח זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש. ייתכן שבמועד פרסום עבודת האנליזה, או במהלך 30 הימים שקדמו למועד הפרסום, פסגות " ו/או תאגיד קשור אליה החזיקו או מחזיקים או עשויים להחזיק בחשבונות הנוסטרו שלהם או בחשבונות המנוהלים על ידם החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שפסגות קיבלה או מקבלת במהלך 12 החודשים האחרונים וייתכן שהיא צפויה לקבל, לאחר מועד הפרסום של עבודת האנליזה, תגמול בהיקף מהותי מקבוצת חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. ייתכן שמועד פרסום עבודת האנליזה בעל השליטה בפסגות החזיק או מחזיק או עשוי להחזיק החזקה מהותית בסוג כלשהו של ניירות ערך של חברה מהחברות המוזכרות בעבודה. אין לראות בדוח זה שיווק השקעות או תחליף לשיווק השקעות והתאמה אישיים וספציפיים ללקוח תוך התחשבות בנתוניו, צרכיו המיוחדים והאחרים, מצבו הכספי, נסיבות ומטרות השקעתו המיוחדים של כל אדם. אין להעביר דוח זה לצד ג' כלשהו.
פסגות הינה חברה בת בבעלותה המלאה של פסגות בית השקעות בע"מ, המצויה בשליטת קרנות אייפקס מסוימות, שהינן קרנות השקעה פרטיות ("אייפקס"), המבצעות מעת לעת השקעות בתאגידים שונים.
למען הגילוי הנאות יובהר, כי אפשר שתאגיד הנסקר במסגרת עבודת אנליזה שמפרסמת פסגות ו/או מי מטעמה, יהא תאגיד שקרנות אייפקס בוחנות ביצוע השקעה בו או מנהלות עימו מגעים כלשהם לשם ביצוע השקעה בו.
מודגש, כי פסגות אינה מודעת לבחינות אלו על ידי קרנות אייפקס, למעט במקרה בו מדובר במידע שהפך לציבורי. בכל מקרה, אין המלצותיה, ניתוחיה ו/או מסקנותיה של פסגות בעבודת אנליזה ביחס לתאגיד נסקר, מושפעות באופן כזה או אחר מהיתכנות השקעה של קרנות אייפקס בתאגיד זה.
קרנות אייפקס עשויות לבצע החלטות השקעה אשר אינן תואמות את ההמלצות והדעות המובאות במסגרת עבודת אנליזה שפורסמה על ידי פסגות ו/או מי מטעמה.
ההמלצות דלעיל ניתנות ע"י מחלקת מחקר sell side של פסגות, ללקוחות הברוקראג'.
יובהר, למען הסר ספק, כי לחברות ולפעילויות שונות בקבוצת פסגות בית ההשקעות, מוענקים גם שירותי מחקר נוספים על ידי מחלקות מחקר שונות, במסגרתם עשויות להיות המלצות שונות ביחס לאותו נשוא מחקר.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
