מיטב דש >> ממליצים על הקטנת חשיפה לאפיק האג"ח הקונצרניות

בעז קידר

10/11/2014

עיקרי הדברים

עלייה בשכר הממוצע הריאלי בישראל משקפת בעיקר ירידה בכמות המשרות בענפים שהשכר בהם נמוך מהשכר הממוצע, והאינפלציה השלילית.
מהנאום האחרון של נגידת בנק ישראל אפשר להבין שבכוונת הבנק להוריד את הריבית ולבצע הקלה כמותית, אם לא יעמוד ביעדיו.
חלה עלייה מחודשת בביקוש לדירות חדשות.
לאחר סיום הקלה כמותית בארה"ב, הבנקים המרכזיים בעולם הפכו לאגרסיביים יותר. לאחר הצעד המפתיע של BOJ, ה-ECB מפרסם הודעת ריבית "נצית". כמו כן, הסינים בלמו התחזקות המטבע שלהם.
שוק העבודה האמריקאי מציג שיפור מהיר ומשמעותי במצבו. לפי התנהגות השכר במחזורי העסקים הקודמים בארה"ב, עלייתו צפויה להתגבר בחודשים הבאים.
בכנס שהתקיים בסוף השבוע הזהירו הבנקאים המרכזיים מהאפשרות של תנודתיות בשווקים כאשר תתחיל עליית הריבית. להערכתנו, נוכח נתוני שוק העבודה האחרונים בארה"ב ותגובתו של שוק האג"ח שמרחיבה את הפער בין ציפיות השווקים לכוונות ה-FED, הסיכון עלה.
התנהגות השקל ביחס לדולר האמריקאי וביחס למטבעות של המדינות האחרות חוזרת לדפוס שהיה נפוץ עד לפני שנתיים. דפוס זה, בשילוב עם התשואות הנמוכות בשוק האג"ח המקומי, תומך בפיזור תיק האג"ח לחו"ל.
המשקיעים המוסדיים האיצו בחודשים האחרונים הוצאת הכספים לחו"ל ע"ח האג"ח הממשלתי והקוצרני בישראל.

המלצות מרכזיות

אנו ממליצים על מח"מ של כ- 4 שנים בתיק האג"ח.
אנו ממשיכים להמליץ על הטיית התיק לטובת האפיק השקלי.
אנו ממליצים על העדפה של האג"ח הממשלתיות בריבית משתנה על פני האג"ח הקצרות.
עקב ירידה במרווחי האג"ח הקונצרניות, אנו ממליצים על הקטנת חשיפה לאפיק.

מאקרו ישראל

ירידה במשרות בשכר נמוך ואינפלציה שלילית הובילו לעלייה בשכר הממוצע הריאלי
נתוני השכר הממוצע במשק, שהצביעו על עלייה ריאלית די משמעותית בשיעור של 2.4% (בחישוב שנתי ) בחודשים יוני-אוגוסט, עשויים להטעות. היא אינה משקפת באמת עלייה בשכר, אלא בעיקר תוצאה של האינפלציה השלילית מחד, אשר מעלה את השכר במונחים הריאליים, ופיטורים של העובדים בשכר נמוך מאידך.
מספר משרות שכיר נמצא כבר יותר מחצי שנה במגמת ירידה שאף הוחרפה בחודשים האחרונים. מתוך כ-22 אלף משרות שנעלמו בשלושת החודשים האחרונים, 18 אלף נמחקו בענפים בהם השכר הממוצע נמוך מהשכר הממוצע הכללי במשק.
כתוצאה מירידה במספר משרות שכיר, קצב הצמיחה של סך השכר במשק שמשפיע בפועל על הביקושים ועל האינפלציה, ממשיך לרדת.
הרגולטור מגביר מאמצים להוריד מחירים. מחירי הנפט יורדים, אך השקל נחלש. כנגד המשך פיחות השקל ביחס לדולר, יתר ההתרחשויות ממשיכות להבטיח שהאינפלציה במשק תהיה נמוכה. מחירי הנפט המשיכו להתדרדר בעקבות הורדת תחזיות הביקוש. מחיר הנפט מסוג Brent ירד במונחים שקליים מתחילת החודש כבר ב-2.5%. יש לציין, שמחירי הסחורות החקלאיות דווקא עלו בתקופה האחרונה.
שר האוצר הבטיח להטיל פיקוח מחירים על מוצרי המזון. נראים מאמצים של ח"כים אחרים לרשום הישגים (לפחות בכותרות) במלחמה נגד יוקר המחיה בישראל. להכנסת פיקוח על המחירים יש פוטנציאל לגרום יותר נזק מתועלת. אולם, בינתיים, צעדים מעשיים ואיומים של הרגולטור עשויים ללחוץ כלפי מטה את המחירים במשק.
בגלל עלייה במחירי הירקות והפירות העלנו תחזית למדד של חודש אוקטובר ל-0.2%. התחזית ל-12 חודשים עלתה ל-0.6%.
עלייה מחודשת בביקוש לדירות
בחודשים אוגוסט וספטמבר נרשמה עלייה מחודשת די חדה בביקוש לדירות חדשות. יתכן שבכך בא לידי ביטוי אפקט של סיום המלחמה ויתכן שהורדות ריבית אגרסיביות ע"י בנק ישראל בחודשים יולי ובאוגוסט עוררו שוב את הרוכשים. אישור החוק מע"מ אפס עשוי לשמש זרז נוסף לביקושים כאשר הזוגות הצעירים יחברו אל הביקושים הקיימים.

מאקרו בעולם

מאז סיום ה-QE בארה"ב הבנקים המרכזיים האחרים הפכו לאגרסיביים יותר

מאז שה-FED החליט לסיים את ה-QE, הבנקים המרכזיים האחרים בעולם הפכו ליותר אגרסיביים. לאחר הצעדים המפתיעים של BOJ לפני שבוע, גם ה-ECB הפתיע את השווקים בהודעת ריבית "נצית". הנגיד דראגי אמר שהבנק ימשיך רכישות אג"ח, אותם התחיל לאחרונה, במשך שנתיים. לפי הודעת הבנק, כל חברי הועדה המוניטארית תומכים בביצוע צעדים נוספים, מעבר לאלה הננקטים כעת, אם המצב הכלכלי ידרוש זאת. למרות שלא נאמר במפורש, השווקים מניחים בהסתברות גבוהה שה-ECB יכנס בסופו של דבר למהלך QE מלא ויתחיל לרכוש גם את האג"ח הממשלתיות בעוד מספר חודשים. גם הסינים לא נותרו אדישים ובשבועיים האחרונים הפסיקו לאפשר למטבע שלהם להתחזק.

הנתונים באירופה התייצבו

בינתיים, הרעה בנתונים באירופה התייצבה במקצת, כפי שמשקף מדד ההפתעות בנתונים הכלכליים. מדדי מנהלי הרכש שפורסמו בשבוע שעבר עמדו ברובם בהתאם לתחזיות, למרות שהמגמה עדיין די שלילית ובחלק מהמדינות כגון צרפת, אוסטריה ואיטליה המדדים נמצאים מתחת ל-50 ומצביעים על התכווצות בתעשייה. ספרד בולטת לטובה.

שוק העבודה האמריקאי משתפר במהירות

נתוני שוק העבודה האמריקאי היו בסה"כ חיוביים. אומנם מספר משרות היה נמוך במקצת מהצפוי (214 לעומת 235 אלף), אך הנתונים לחודשים הקודמים עודכנו כלפי מעלה, מה שמצביע על שיפור במגמה. שיעור האבטלה ירד ל-5.8% לעומת הציפיות להישארות ללא שינוי ברמה של 5.9% וזאת תוך עלייה בשיעור ההשתתפות. גם שיעור האבטלה הרחב יותר שכולל את העובדים הזמניים ירד רק בחודשיים האחרונים ב-0.5%. נציין שהיחס בין המועסקים לסך האוכלוסייה עלה, מה שמעיד על שיפור בניצולת של שוק העבודה.

נוסיף גם שתביעות דמי אבטלה ירדו לרמה הנמוכה ביותר מאז תחילת שנות האלפיים.

בהתאם לקצב יצירת המשרות הנוכחי של כ-235 אלף (ממוצע של חצי השנה האחרונה), שיעור האבטלה בארה"ב ירד עד יוני 2015 לרמה של כ-5.2%-5.3%, בהנחה שלא יהיה שינוי בשיעור ההשתתפות. רמה זו משקפת מצב של תעסוקה מלאה, לפי הערכת ה-FED שבתחזית האחרונה שלו שפורסמה בחודש ספטמבר צפה ששיעור האבטלה יגיע ל-5.4%-5.6% רק בסוף שנת 2015.

לחצי השכר שעדיין אינם מורגשים צפויים להתגבר בחודשים הבאים

אולם, שיפור בשוק העבודה וירידה באבטלה לא גורמים לעת עתה לעלייה בשכר הממוצע שקצב עלייתו אף ירד בחודש האחרון מקצב עלייה שנתי של 2.1% ל-2.0%.

יש לציין מספר נקודות בהקשר לכך:

כפי שאנו מציינים בסקירות, המשק האמריקאי מייצר הרבה משרות בענפים בעלי שכר נמוך מהממוצע. לכן, השכר הממוצע ממשיך לעלות בקצב איטי. יחד עם זאת, קצב גידול בסך השכר המשולם במשק האמריקאי עולה די מהר (ראו את הסקירה הקודמת) והוא בסופו של דבר משפיע על הביקושים ועל האינפלציה.
לפי מחקרים שנעשו, עלייה בשכר מגיבה בפיגור לירידה באבטלה, כפי שניתן לראות בתרשים 8, במחזורים הקודמים, מאז שנות ה-80, האצה בעליית השכר הממוצע התחילה אחרי ששיעור האבטלה ירד לתחום של 5.5%-6.0%. ככל ששיעור האבטלה יורד נמוך יותר, עלייה בשכר הופכת לחזקה יותר.

גם לפי היחס בין מספר משרות פתוחות למספר המובטלים, שעלה בצורה די חדה וכבר מתקרב לרמות שיא שהיו לפני המשבר, עליית השכר צפויה להאיץ בקרוב.

בכנס שהתקיים בסוף השבוע, נאמר ע"י נגידת ה-FED והדוברים הבכירים האחרים של הבנקים המרכזיים בעולם, שיציאה מהמדיניות המרחיבה בארה"ב ובבריטניה עלולה להיות מלווה בעלייה בתנודתיות בשווקים הפיננסיים.

למרות ששוק האג"ח נותר די "מאוכזב" מנתוני שוק העבודה האחרונים והגיב בירידת תשואות, אנו חושבים שנתוני שוק העבודה האחרונים מגבירים סיכון למשקיעים בו.

שווקים

הנגידה מרמזת שבנק ישראל יפעל אם לא יעמוד ביעדיו, כולל באמצעות הרכישות

נגידת בנק ישראל חזרה והדגישה בנאומה בשבוע שעבר את מחויבותו של הבנק להמשיך ולפעול כל עוד הוא לא עומד ביעדיו. לפי דבריה, " בנק ישראל מחויב לעמידה ביעד האינפלציה ולתמיכה בפעילות הכלכלית, כפי שמוגדרים יעדיו בחוק. הכלי הסטנדרטי של המדיניות המוניטרית, אני מתכוונת כמובן לריבית, קרוב למיצוי, וכפי שהודענו, אנו בוחנים את הצורך בשימוש בכלים שונים כדי להשיג את מטרות המדיניות "

לפי הערכתנו, אמירת הנגידה משאירה דלת פתוחה להורדת ריבית נוספת ולצעדים נוספים. נוכח הצעדים הננקטים ביפן, באירופה ובסין, הסיכוי למהלך דומה של בנק ישראל רק עולה. יש לציין שלמרות המשך היחלשותו של השקל ביחס לדולר האמריקאי, פיחותו ביחס לסל המטבעות נבלם בשבועיים האחרונים בגלל הצעדים האגרסיביים של הבנקים המרכזיים האחרים.

פיזור תיק האג"ח לחו"ל מוצדק הן בגלל התשואות הנמוכות והן בגלל המטבע

בסקירה בשבוע שעבר המלצנו על פיזור של תיק האג"חי המקומי, כולל הממשלתי, לשווקים בחו"ל בעיקר בגלל התשואות הנמוכות של האג"ח בישראל בהשוואה לנהוגות בעולם. גם שיקולי מטבע, עם כל הקושי בחיזוי המגמות בשוק המט"ח, תומכים להערכתנו בפיזור התיק.

רכישות הבנק המרכזי האמריקאי שיבשו קשרים היסטוריים בין נכסים פיננסיים שונים. לאחר שהקלה כמותית בארה"ב הסתיימה, צריכים לבחון התנהגות של השקל ב"זמנים רגילים". כפי שניתן לראות בתרשים 12, שערו של השקל ביחס לדולר בעשור האחרון נע, למעט השנים 2012-2014, בהתאם להתנהגות פערי הריביות בין המדינות. כעת, צפוי שהריבית בארה"ב להתחיל לעלות לפני הריבית בישראל. כך, בכל אופן, בדרך חד משמעית, מצביע הפער בין תשואות האג"ח ל-5 שנים בין ישראל לארה"ב.

חזרה לקשר היסטורי בין המטבעות לבין הריביות משקפת שהשקל צפוי להמשיך ולהיחלש ביחס לדולר האמריקאי.

העלאת הריבית האפשרית בארה"ב, שלהערכתנו תהיה לכל המאוחר עד אמצע שנת 2015, צפויה להוביל לעליית התשואות בשוק האג"ח האמריקאי. יתכן אף, שפער התשואות השלילי בין האג"ח הישראליות לאג"ח ממשלת ארה"ב יתרחב עוד יותר לתקופה מסוימת.

אולם, במצב זה התחזקות הדולר צפויה יותר מלפצות על הביצועים העודפים של האג"ח הישראלי לעומת האג"ח האמריקאי. כפי שניתן לראות, בדרך כלל, למעט תקופות ה-QE, קיימת קורלציה חיובית בין שערו של הדולר ביחס לסל המטבעות העיקריים לבין תשואת האג"ח האמריקאית ל-10 שנים.

לא רק מול הדולר האמריקאי השתבש הקשר "הרגיל" של השקל, אלא גם ביחס למטבעות של המדינות המתפתחות. הקשר ההדוק ארוך הטווח התנתק בשנתיים האחרונות ורק בחודשים האחרונים חזר למתכונת הרגילה של קורלציה חיובית וגבוהה.

להערכתנו, הסיבות שהובילו "להתנתקות" השקל, שכללו השפעת הגז ומידת המעורבות של המשקיעים זרים בתקופת ה-QE בשווקים הפיננסיים בישראל לעומת במדינות האחרות, פחתו. חזרה להתנהגות "רגילה יותר" של השקל ביחס לדולר וביחס למטבעות של המדינות המתפתחות אמורה להשפיע על שיקולי השקעה באג"ח ממשלת ישראל.

כעת, כשהתשואה לפדיון של האג"ח בישראל היא בין הנמוכות והמטבע צפוי לחזור להתנהגות הרגילה ביחס למטבעות האחרים, כולל הדולר האמריקאי, קיימת כדאיות להקטין חשיפה לשוק האג"ח המקומי ולפזר חלק מההשקעה לחו"ל.

ריבית משתנה אטרקטיבית מהריבית הקבועה

האג"ח הממשלתיות בריבית משתנה נסחרות במרווחים נמוכים יחסית מעל המק"מ. יחד עם זאת, ה-Downside בניירות אלה קטן מאוד. הריבית והתשואה על המק"מ לא יכולות לרדת עוד הרבה. כמו כן, המרווחים הנוכחיים מעל המק"מ של הריבית המשתנה עדיין גבוהים מהמרווחים של האג"ח בריבית משתנה המונפקות כעת בארה"ב אשר נעות בין 0.04%-0.05%.

נוכח אפשרות מוגבלת להשגת תשואה נמוכה מהמק"מ או מהאג"ח השקליות הקצר מחד, ומאידך סיכוי לתשואה עודפת משמעותית, אם וכאשר הריביות יתחילו לעלות, השקעה באג"ח בריבית משתנה נראית כאטרקטיבית יותר מהאלטרנטיבות השקליות הקצרות.

שינויים בתיקים מוסדיים

כמדי חודשיים אנו מפרסמים עדכון לגבי השינויים בתיקים של המשקיעים המוסדיים לחודש ספטמבר.

נמשכת ואף מאיצה הוצאת ההשקעות לחו"ל. במיוחד התגברה יציאת הכספים לחו"ל בחברות הביטוח שמשקל ההשקעות בחו"ל בתיקיהן היה גבוה יותר מאשר בגמל או בפנסיה.
פיחות השקל גרם לירידה חדה בפעולות גידור המטבע ע"י המשקיעים (ראו תרשים 15).
התגברה המגמה של הקטנת משקלו של האפיק האג"ח הממשלתי בישראל שניכרת בחצי השנה האחרונה. זאת, כמובן, בתגובה לירידת התשואות באפיק. בחודשים האחרונים ניכרת ירידה בחשיפה לאג"ח הממשלתי הצמוד.
נמשכת ירידה בחשיפה לאפיק הקונצרני. נציין שבתוך האפיק חל טיוב חד באיכות האג"ח תוך ירידה במשקלן של האג"ח בדירוג נמוך מ AA-.
רמת המזומנים בקופות גמל עולה בהתמדה בחודשים האחרונים, אך לא בביטוח ובפנסיה.
נמשכת עלייה בחשיפה למניות, כאשר בחודש ספטמבר עלתה החשיפה למניות בישראל.
בשנה האחרונה נרשמה עלייה מהירה בחשיפה לאג"ח בחו"ל, במיוחד בקופות גמל.

הכנסת המודל הצ'יליאני צפויה להגביר ביקושים לאג"ח הממשלתיות

בעקבות הוראת האוצר לגבי מעבר לניהול כספי פנסיה לפי המודל הצ'יליאני החל משנת 2016 שחזרנו את הבדיקה שביצענו לפני כשנתיים אשר בחנה את ההשפעה האפשרית של המעבר.

כ־75% מהכספים בקופות הגמל שייכים לעמיתים בני 50 ומעלה אשר יוצע להם לעבור למסלולים מותאמים לגיל בעלי סיכון נמוך. המעבר למודל הצ'יליאני צפוי להניע סכומי כסף גדולים ניכרים מאפיקים המסוכנים לאפיקים בטוחים, כגון איגרות החוב הממשלתיות. בתיקי הגמל שיעור ההחזקה במניות ואג"ח קונצרניות עומד על כ־56% מהתיק. בתיקי הפנסיה, שמחזיקים אג"ח מיועדות, המשקל הוא נמוך יותר. לפיכך, יתכן ומדובר בהסטה די משמעותית של כספים מאפיקים מסוכנים יותר לבטוחים יותר.

ניתן להעריך שלמעבר הכספים לאפיקים בטוחים במסגרת יישום המודל הצ'יליאני תהיה השפעה הדרגתית אך מתמשכת להגברת הביקושים לאג"ח הממשלתיות. מנגד, הסטה של כספים מאפיקים מסוכנים יותר, כגון המניות והאג"ח קהונצרניות, עלולה לפגוע בהם.

האפיק הקונצרני

ירידה במרווחים הקונצרניים עקב עליית התשואות באפיק הממשלתי. בחודש האחרון התרחש אירוע יחסית נדיר בשוק הקונצרני. בשעה שמחירי האג"ח הממשלתיות הצמודות ירדו, מדדי האג"ח הקונצרניות המשיכו לעלות. כתוצאה מזה, מרווחי האג"ח הקונצרניות הצטמצמו בצורה יחסית חדה. אנו ממליצים לצמצם חשיפה לאפיק בעיקר באג"ח בדירוגים נמוכים יותר.

בנוסף, חלה ירידה חדה במרווחי האג"ח בריבית משתנה אשר ירדו הרבה מתחת למרווחים של האג"ח הקונצרניות הצמודות או השקליות ברמת סיכון דומה. הירידה קשורה כנראה להשקת מדד תל בונד שקלי בריבית משתנה. אנו ממליצים להפחית את החשיפה לאג"ח הקונצרניות בריבית משתנה.

ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. מיטב דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.

סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.

1.מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.

2.מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.

3.מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.

4.בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מ ו/או חברה קשורה לה.

5.במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

6.במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.