אורי גרינפלד, פסגות, בסקירת מאקרו שבועית >> דו"ח התעסוקה ודראגי מאכזבים

להלן סקירת המאקרו השבועית של אורי גרינפלד הכלכלן והאסטרטג הראשי של פסגות.

דו"ח התעסוקה

אמנם יש כמה סימני שאלה שעולים מדו"ח התעסוקה לחודש דצמבר אבל תגובת השווקים השלילית שנרשמה ביום שישי נראית טיפה מוגזמת. אולי אלו החדשות מצרפת, אולי אכזבה מסוימת מפרטי תוכנית ההרחבה הכמותית שהודלפו מה-ECB ואולי סתם תגובת יתר של השווקים שגם כך לא ידועים בפרופורציות בריאות. בכל מקרה, דו"ח התעסוקה מלמד שהמשק האמריקאי ממשיך להפגין עוצמה, בטח ביחס למשקים מפותחים אחרים בעולם. הצניחה במחירי הדלק (ירדו ב-18% רק בחודש האחרון) והירידה בתשואות הארוכות (תשואה ל-10 שנה ירדה ב-23 נ"ב מתחילת השנה ל-1.94%) יתמכו עוד יותר בכלכלה הגדולה בעולם ויאפילו על ההשפעות השליליות של התחזקות הדולר והפגיעה בסקטור האנרגיה.

נק' עיקריות מהדו"ח:

* על פניו מדובר בדו"ח טוב מאוד. תוספת המשרות בדצמבר עמדה על 252 אלף, יותר מתחזית הקונצנזוס שעמדה על 240 אלף "בלבד".

* גם נתוני החודשיים הקודמים עודכנו כלפי מעלה ב-50 אלף משרות נוספות.

* סך הכל, תוספת המשרות החודשית הממוצעת ב-2014 עמדה על 246 אלף, זאת לעומת 194 אלף משרות ב-2013. למעשה, זהו הקצב השנתי הממוצע הטוב ביותר מאז 1999. גם אם נתעלם מהשנה הקלנדרית אז מדובר על שנים עשר החודשים הטובים ביותר מאז אמצע שנת 2000.

* שיעור האבטלה ירד ב-0.2 נ"א ל-5.6%.

* עד כאן החדשות הטובות. להלן סימני השאלה שעולים מהדו"ח:

* הירידה בשיעור האבטלה נבעה לא רק מכך שמספר המועסקים גדל (לפי דו"ח משקי הבית) ב-111 אלף אלא בעיקר בגלל קיטון של 273 אלף איש בכוח העבודה.

* שיעור ההשתתפות עומד על 62.7% בלבד, הרמה הנמוכה ביותר מאז דצמבר 1977.

* יחס המועסקים לאוכלוסייה נותר קבוע כבר שלושה חודשים ועומד על 59.2%. מצד שני, חשוב לציין שיחס זה עלה בשנים 2009-2013 מ-58.3% ל-58.6% בלבד וקפץ רק בשנה החולפת.

* מצד שלישי, לשם השוואה, בשנים 1987-2007 עמד יחס זה בממוצע על 62.9%.

* הנקודה החלשה העיקרית בדו"ח היא שהשכר הממוצע לשעה ירד ב-0.2%, הירידה החדה ביותר מאז 1989. בעקבות כך, הגידול השנתי בשכר ירד ב-0.2 נ"א ל-1.7%.

* הירידה בשכר מאכזבת, בעיקר על רקע ציפיות הקונצנזוס (אנחנו עמוק בתוכו) שהשיפור בשוק העבודה ב-2014 יביא להאצה בקצב הגידול בשכר. יחד עם זאת, הירידה שנרשמה מעוררת תהיות שכן ישנם לא מעט סימנים המרמזים שייתכן ומדובר בסטייה זמנית בלבד:

* ראשית, הירידה בשכר נרשמה לכל רוחב המשק וכמעט בכל הסקטורים. תופעה כזו היא חריגה שכן בד"כ שינוי במגמה מובל על ידי מספר מצומצם של סקטורים. העובדה שהירידה בשכר נרשמה כמעט בכל הסקטורים מגבירה את הסיכויים שמדובר בטעות סטטיסטית הנובעת מניכוי עונתיות לא נכון ותו לא.

* שנית, מדדים אחרים לשכר כמו מדד עלות העבודה (ECI index), סעיף ציפיות השכר במדד ה-NFIB או אפילו נתוני השכר השבועיים מראים כולם המשך במגמת השיפור.

* שורה תחתונה, דו"ח תעסוקה טוב עם כוכבית אך להערכתנו הכוכבית תתברר כהפרעה סטטיסטית בהמשך.

סימן ראשון לבאות באירופה?

על רקע המשך פרסום נתונים חלשים בגוש האירו (הייצור התעשייתי בגרמניה וצרפת כבר בטריטוריה שלילית בהסתכלות שנתית) ועל רקע הירידה באינפלציה ובציפיות האינפלציה, השווקים מצפים להתערבות של ה-ECB בהקדם האפשרי. על אף שסביר להניח שהרחבה כמותית בגוש האירו לא תפתור את הבעיות המבניות הקשות של מדינות הגוש, השווקים לא מסתכלים יותר מדי קדימה ובונים על כך שההרחבה הכמותית תגדיל את הנזילות בשווקים ותחליש את האירו. יחד עם זאת, רשמנו לא מעט פעמים בשנה החולפת שהעליות בשוקי המניות והאג"ח באירופה נבעו בחלקן הגדול מהצפי להרחבה כמותית וכי חלק משמעותי מהתוכנית הצפויה כבר מתומחרת. ביום שישי ייתכן וראינו בפעם הראשונה כי את הביטוי "קנה בשמועות ומכור בחדשות" אפשר לתרגם גם לגרמנית/צרפתית/איטלקית/ספרדית.

בשישי בבוקר החלו פרסומים בתקשורת הכלכלית לפיהם "מקורב" לוועדה המוניטארית של ה-ECB נכח בפגישה בה הוצגו תוכניות הרחבה כמותית שונות לוועדה. מהדיווחים עולה כי התוכניות שהוצגו הן בהיקף של 500 מיליארד אירו ויתרכזו ברכישות אג"ח ממשלתיות בדירוג השקעה (BBB- ומעלה, מה שמותיר את יוון וקפריסין מחוץ לתמונה) ו/או ברכישות אג"ח קונצרניות בדירוג AAA.

מעבר לעובדה שה-ECB מתנהל כמו ההתאחדות לכדורגל בישראל, יש בתוכנית הזו מספר בעיות:

* מבחינת ההיקף, ה-ECB הבטיח לפני מספר שבועות כי הוא יגדיל את המאזן שלו חזרה ל-3 טריליון אירו. מכיוון שבחודש הבא הבנקים מחזירים ל-ECB הלוואות בהיקף של 200 מיליארד אירו שנלקחו במסגרת תוכנית ה-LTRO לפני שלוש שנים, על מנת להגיע ליעד שהציג הפד יש צורך בהרחבה של טריליון אירו ולא 500 מיליארד "בלבד".

* איטליה מדורגת ב-S&P BBB-. במילים אחרות היא במרחק של הורדת דירוג אחת מלא לענות להגדרה של דירוג השקעה.

* אג"ח בדירוג AAA הוא מצרך נדיר. מלבד לאג"ח של ממשלת גרמניה וחלק ממוסדותיה, אג"ח של מוסדות אירופאים כמו ה-EIB (בנק שמשרת את האיחוד האירופי) או אג"ח מגובה נכסים אין ממש אג"ח בדירוג AAA  בשוק כך שאין בהחלטה מסוג זה שום בשר.

בשורה התחתונה, אם זה מה שה-ECB מתכנן אז כדאי לו לחזור לשולחן השרטוטים. הציפיות בשווקים הן לתוכנית גדולה יותר הן בהיקף והן במגוון הנכסים. אגב, השווקים הגיבו לפרסומים באדישות יחסית מהולה באכזבה קלה כאשר האירו התחזק ב-0.3% מול הדולר והתשואות על אג"ח ל-10 שנים של מדינות הגוש מעט. מזל שדו"ח התעסוקה היה כל כך מאכזב.

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.