מה מתדלק את הראלי בשוק הסיני ובשווקים המתעוררים?

כיצד יושפעו הכלכלות במהלך הכפול של התחזקות הדולר מחד והיחלשות הנפט מנגד | מה הגורמים שישפיעו בעתיד הקרוב?

שוקי המניות בסין ובשווקים מתעוררים חווים בתקופה האחרונה ראלי מאוד מרשים. בורסת המניות בשאנגחאי הכפילה את שוויה מהשפל של תחילת 2014 והונג קונג עלתה כ־30% מתחילת 2015. רוב השווקים המתעוררים עולים גם הם מתחילת שנה. כל זאת, על רקע איומים להידוק מוניטרי בארה"ב, התחזקות הדולר, האטה סינית מקומית אשר גררה ריסוק במחירי הסחורות, משבר נדל"ן מקומי וייבוא דיסאינפלציה. 

לאחר שלשה עשורים של צמיחה ממוצעת דו-ספרתית, ההאטה של הענק הסיני מרסקת עמה מטבעות חלשים של כלכלות ייצוא, בזמן ששוקי המניות הסיניים מככבים.

ראשית, יש צורך בהבנת המורכבות והדיפרנציאציה של הכלכלות בשווקים שבאפיק. בעוד שחלקן תיכנסנה למיתון השנה, תיפגענה מהתחזקות הדולר, וסובלות מתלותן בסין ובריחת הון, כגון אינדונזיה ומלזיה, אחרות בזמן זה נהנות מירידה במחירי הנפט ובציפיות האינפלציה ומנצלות את הדחייה בהעלאת הריבית בארה"ב לרפורמות וחיזוק מצבן הפיסקלי. לאחרונות, כגון, סין, הודו והפיליפינים ישנם כלים מוניטריים ופיסקליים לתמרוץ כלכלתן. 

לכן, לא מומלץ להתייחס לשווקים הנ"ל כמקשה אחת, אלא לאמץ גישה סלקטיבית, כשהאלוקציה המומלצת משתנה בהתאם להתפתחויות מקומיות וחיצוניות. לדוגמא, משקיעים אשר רכשו חשיפה למדד הייחוס נפגעו בשנת 2014 ממפולות חדות בשווקים ברוסיה ובברזיל (המהווים יחד כ־12% מהמדד). רוסיה עדיין במשבר וברזיל נכנסת לשנת מיתון קשה, הריאל הינו בין המטבעות החלשים בעולם, כאשר מספר רב של חברות ברזילאיות גייסו חוב דולרי, דבר המקשה על עלויות המימון ותזרים המזומנים שלהן.

המדיניות הכלכלית של סין ממשיכה להיטלטל סביב האיזון בין צמיחה לבין רפורמות מבוססות מודל צריכה פנימית ושירותים והקטנת התלות בייצוא ובהשקעות. אי העמידה ביעדי הצמיחה עשויה לתמרץ את הממשל המקומי להמשיך בהקלותיו ואנו רואים את תמיכתו המאסיבית בתקופה האחרונה. הקלות מוניטריות אלו אכן מפנות כסף רב להלוואות ומורידות את הריבית הריאלית אולם בזמן שאלו לא ממש מתקנות את מצבה של סין, הן מעניקות לה זמן לעסוק ברפורמות.

הראלי פרץ כתגובה לתכנית Mutual Market Access ועל רקע הודעה מפתיעה בחודש שעבר של הרשות לניירות ערך על הקלה במגבלות על קרנות נאמנות בסין להשקיע במניות H-Shares. מחזורי המסחר הוכפלו פי 4 מהממוצע והמכסה היומית מוצתה יומיים ברצף (8 ו־9 לאפריל).

למרות העליות, מדד MSCI CHINA איננו יקר ונסחר כיום במכפיל עתידי 11, קרוב לממוצע היסטורי של 10 שנים, לעומת זאת השוק בשאנגחאי נסחר במכפיל 16 כאשר רק לפני שנה היה חד ספרתי.

אנחנו עדיין מעניקים משקל יתר לשוק הסיני ולא מבצעים שינויים מהותיים בחשיפה שלנו בשלב זה. גם אם יגיע תיקון זמני בעקבות הראלי האחרון הממשל המקומי מתמרץ שוק שורי וזאת ע"י הזרמת נזילות בדמות הפעולות האחרונות שראינו. לפיכך, הציפיה הינה להמשך סביבה המקלה לאור המצב המתערער המקומי. נתוני סחר חוץ חלשים ביותר נרשמו במרץ, ולמרות זאת, השווקים הגיבו בעליות חדות, חזרה לשגרת ה־BAD NEWS IS GOOD NEWS. אצלנו החשיפה ל־A-Shares צומצמה לכ־10% מהחשיפה הכוללת לשוק המניות בסין לאחר שהיינו בחשיפה של כרבע מהנכסים. אנו צופים המשך סגירת הפער בין מניות ה־A-Shares ל־H-Shares אשר עדיין גבוה ומתמחר פרמיה של כ־30% של השוק בשאנגחאי אל מול הונג-קונג.

שיפור כוח הצריכה של הצרכן הסיני, פריחת שחקניות ה־E-Commerce ויצרניות מקומיות ,כגון יצרניות הסלולר הסיניות, משכנעת אותנו שסקטור זה יהיה אחד המרוויחים מהמהפך התפיסתי של העשור הקרוב, כמו גם לוגיסטיקה מיועדת שינוע ואחסון מוכוון צריכה מקומית, ורפורמות בחברות ממשלתיות צפויות להציף ערך לבעלי המניות.

לידור קרבליו פז הוא מנהל השקעות, דסק שוקי חו"ל, באדמונד דה-רוטשילד ניהול קרנות נאמנות בע"מ