אדר עציוני
08/11/2015
בימים האחרונים מסתובבות שמועות לגבי שיכון ובינוי הגורסת כי החברה עתידה לפרסם אזהרת רווח לקראת פרסום הדוחות לרבעון השלישי ב-22.11. להערכתנו, מדובר בשמועות אשר אינן מבוססות, שכן אנו סבורים כי הרבעון השלישי צפוי להיות רבעון טוב יחסית כאשר רישום רווח חד פעמי של כ-120-130 מ' ₪ מהנפקת חברת הבת של ADO גרופ בגרמניה צפוי לתרום לשורת הרווח ולהקטין אפשרות להפסד בשורה התחתונה.
מעבר לכך, החשש המרכזי הינו מהפעילות של SBI בניגריה, ושם אנו צופים כי רמת ההכנסות תישאר דומה לזו שנרשמה ברבעון השני. סקטור המגורים בישראל צפוי דווקא לרשום תוצאות טובות עקב צפי לאכלוס גבוה יחסית של יחידות דיור במהלכו (לאחר קצב מסירות נמוך ב-Q2) וגם סולל בונה צפויה להציג עליה בהכנסות עקב תחילת עבודות בשני פרויקטים גדולים (הרכבת הקלה ואשלים) אשר נכנסו לאחרונה בצבר.
בשורת הרווח הנקי, לאחר שרשמה רווח מתחילת השנה של כ-144 מ' ₪ (110 ב-Q1, 34 ב-Q2), אנו צופים כי ברבעון השלישי ירשם רווח גבוה מאשר ב-Q2, כאשר ללא חזרה לפעילות שוטפת בניגריה, מימושים או פעולות מציפות ערך עד סוף השנה, דווקא הרבעון הרביעי יהיה חלש יחסית.
התפתחויות אחרונות הרלוונטיות ל-SBI בניגריה
-
הנשיא הנבחר בחר את השרים לממשלה החדשה. הצפי הוא כי עד סוף השנה הממשלה תתפוס פיקוד.
-
עד כה עצרה SBI את העבודות בפרו' אשר לגביהם לא התקבלו מקדמות עבור שלבים נוספים ופועלת רק בכאלה בהם עדיין יש יתרה חיובית של מקדמות (קיים גם פרו' אחד אשר ממומן מגוף בנקאי ובו הפעילות מתקיימת כסדרה). שיכון ובינוי משתדלת שלא לתת אשראי לממשלה הניגרית, כך שהחשיפה לתשלומים עבור פעילות שכבר בוצעה נמוכה יחסית, להערכתנו. חשוב לציין, כי ההכרה בהכנסות בדוחות כרגע היא על חשבון מקדמות שהתקבלו ללא תזרים מהממשלה, אשר הקפיאה את כלל הזרמות הכספים עד לחזרה לפעילות שוטפת.
-
המטבע המקומי בניגריה (ניארה) קובע במהלך מרץ האחרון אל מול הדולר, כך שלמרות ההשפעה השלילית על הכלכלה הניגרית עקב ירידת מחירי הנפט מתחילת השנה, המטבע המקומי לא נשחק אל מול הדולר.
החוב של שיכון ובינוי
ברמת החוב, לא קיימת השפעה תזרימית ישירה למצב בניגריה על יכולת שירות החוב, שכן החוב בישראל משולם ע"י הפעילות הישראלית, ובעיקר שיכון ובינוי נדל"ן ומימושי נכסים. מ-SBI לא עולים כספים להנהלה בישראל (מלבד דמי ניהול) משיקולי מס, כאשר לחברה אין חוב והיא נהנית מיתרות מזומן בהיקף גבוה. מה שכן יכול להשפיע על החוב הוא הדירוג של החברה אשר יכול להשתנות כפונקציה של השינויים בתוצאות באפריקה. יש לזכור כי שיכון ובינוי לא משערכת את נכסיה וקיימים נכסים בשווי גבוה אשר רשומים בספרים במונחי עלות (קרקעות, נכסים מניבים, פרו' זכיינות, אנרגיה מתחדשת,...) כמו גם החזקה ב-ADO ופעילויות נוספות הניתנות להנזלה ושימוש בעת הצורך.
בשורה התחתונה, 2015 היא שנה אבודה עבור שיכון ובינוי בניגריה, כאשר ב-2016 אמורה להיות נקודת מפנה עם תחילת עבודות בקולומביה וארה"ב, ואולי חזרה לפעילות רגילה בניגריה. בעוד החששות לגבי ניגריה המהווה חלק מהותי מהכנסות ובצבר של שיכון ובינוי מוצדקות בחלקן, קיים מרחק רק בין ה"שמועות" לבין המצב בפועל. אנו סבורים כי התמחור הנוכחי מניח כי SBI שווה אפס (ואף נמוך מכך), מה שלא הגיוני גם במקרה בו החברה מפסיקה לחלוטין את פעילותה בניגריה. אנו סבורים כי שני הפרויקטים החדשים ביבשת אמריקה בתוספת הפעילות במדינות נוספות באפריקה בתוספת מכרזים חדשים בהם מתמודדת החברה מחוץ לניגריה צפויים להניב EBITDA שנתית של כמה עשרות מ' דולרים בשנה לפחות, מה שמכתיב שווי של כמה מאות מ' שקלים ל-SBI גם ללא ניגריה.
אדר עציוני, אנליסט הנדל"ן באקסלנס ברוקראז'
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
