הנגיד "מהמר" על מיתון כבד בארה"ב

אנו סבורים כי, בניגוד למה שאפשר ללמוד מהנתונים והתחזיות עד כה - בנק ישראל צופה מיתון כבד מאוד בארה"ב. בנק ישראל הפחית את הריבית ב-0.5 נקודת אחוז. ההערכה בקרב כלכלנים הייתה כי ההתערבות של בנק ישראל בשוק המט"ח והתוכנית שפורסמה ביום חמישי האחרון להגדלת כמות יתרות המט"ח, נועדו בין היתר למנוע את הצורך בהפחתת ריבית חדה. אולם, מסתבר שבנק ישראל רוצה גם וגם, כלומר הוא מעוניין גם בפיחות וגם בריבית נמוכה, מתוך הערכה מאד פסימית לגבי מצב הכלכלה בארה"ב ולהשפעה של המיתון בארה"ב על היצוא הישראלי ואפילו על הצריכה הפרטית בארץ.

הבנק מציין בין היתר כי "הנתונים המקרו-כלכליים של המשק האמריקני הורעו באופן ניכר והצפיות הן לשיעורי צמיחה שנתיים של פחות מאחוז ל-2008 ול-2009". הערכה זו מעניינת, מכיוון שסקר החזאים של ה-Economist מתחילת מרץ מצביע על תחזית צמיחה לארה"ב של 1.5 אחוזים ב-2008 ו-2.2 אחוזים ב-2009  וגם אם הייתה ירידה בתחזיות במהלך חודש מרץ קשה להאמין שהתחזית המרכזית כיום היא לצמיחה של פחות מ-1 אחוז בשתי השנים, שפירושה מיתון כבד מאד.

כלומר, נראה שבנק ישראל מאד פסימי לגבי חומרת המיתון בארה"ב ובעקבות זאת גם לגבי הצמיחה בארץ. בניגוד לתחזית של הבנק מלפני מספר חודשים לגבי צמיחה בישראל ב-2008, בין 3.6 אחוזים ל-4.4 אחוזים, הבנק כותב בהודעת הריבית  כי "ההתפתחויות בכלכלה העולמית מעלות את ההסתברות לכך שהמשק הישראלי יצמח בשיעור נמוך מ-3.5%", מבלי לציין גבול תחתון כלל.

בהחלטתו להפחית את הריבית בשיעור חד, חודש שני ברציפות, ובמקביל לנקוט צעדים להחלשת השקל, הבנק לוקח סיכון מחושב ו"מהמר" על מיתון כבד בארה"ב ועל ירידה ניכרת בצמיחה בישראל. אם יתברר כי הבנק צודק בהימור זה, אז בוודאי תהיה האטה ניכרת (אם כי אולי לא מיידית) גם באינפלציה (על רקע מיתון כבד בארה"ב, סביר גם שהדולר ייחלש מול מטבעות מרכזיים בעולם וגם שמחירי הסחורות ירדו, בנוסף לירידה ביצוא ובצריכה בארץ).

אולם, אם הבנק טועה בהימור שלו, אז האינפלציה בישראל תחרוג בהרבה מעל יעד האינפלציה ועשויה אף להגיע ל-4 או 5 אחוזים. יתירה מכך, גם בתרחיש של מיתון כבד בארה"ב התמסורת לאינפלציה בישראל עשויה להיות ארוכה יותר מהצפי של הבנק.

שיפוע עקום הריבית השקלית נראה כרגע סביר, עם עלייה צפויה בריבית בנק ישראל של כ-0.50 נקודת אחוז תוך 6 חודשים ושיפוע גדול בטווחים הארוכים יותר.

לאור כל אלה, אנו ממליצים כרגע להיצמד לאפיק הצמוד (ואולי גם במט"ח) על פני האפיק השקלי הלא-צמוד.