עומר רגב
06/08/2017
הקרנות שמחזיקות את המניה.
טבע היא הסיפור היחיד בשוק ההון. לא ראש הממשלה, ולא אף אחד אחר תופס את העיניים של המשקיעים. הקריסה במנית הדגל של שוק ההון המקומי תפסה את מרבית המשקיעים לא מוכנים. בכל זאת היו מי שנתפסו לגמרי בבלקאאוט, והיו מי שצמצמו פוזיצייה מבעוד מועד.
הקרנות המנוהלות הקטינו חשיפה לטבע
בואו נבחן את נתון ה-MFV על טבע, ונראה שהחשיפה של הקרנות המנוהלות, צומצמה בסך הכל לכ-400 מיליון שקל. אם בוחנים את היקף האחזקות בפועל, אפשר לראות שהקרנות שעדין מחזיקות בטבע בשיעורים גבוהים, אלה קרנות לא מנוהלות, כלומר קרנות מחקות.
מתוך הטבלה של קרנות המחזיקות בטבע בהיקף של מעל 5% משווי נכסי הקרן, עיקר האחזקות הן בקרנות לא מנוהלות, שחייבות להחזיק בהתאם לגודל היחסי של טבע במדדים הרלבנטיים. אז מי שצריך אינדיקציה נוספת לאיכות ניהול ההשקעות בקרנות המנוהלות, קיבל אותה.
על הדרך נציין גם כי היועצים שכבר תקופה ארוכה מפנים את הלקוחות לקרנות המנוהלות המקומיות, על-חשבון תעודות הסל על מדדי מניות מקומיים, ועל-חשבון הקרנות המחקות על המדדים המקומיים, אכן פועלים בצורה ראויה, שבסופו של יום מניבה ערך ללקוחות. אז גם על זה אפשר לתת אות ציון והערכה. ושוב, מי שמחפש אינדיקציות לכך שמערכי הייעוץ, ושמוצרי ניהול ההשקעות מניבים ערך ללקוחות, קיבל עוד חיזוק.
רפורמת המדדים - בזמן, במקום, אבל לא מספיק
נציין גם בשולי הדברים את הבורסה, שאלמלא רפורמת המדדים המדד העיקרי היה חוטף הרבה יותר. ראוי לציין שעדין מדד תא-35 הוא לא מיטבי, אבל השינוי הוא אכן מבורך, והוא הגיע ממש ברגע האחרון.
נציין גם בשולי הדברים את הבורסה, שאלמלא רפורמת המדדים המדד העיקרי היה חוטף הרבה יותר. ראוי לציין שעדין מדד תא-35 הוא לא מיטבי, אבל השינוי הוא אכן מבורך, והוא הגיע ממש ברגע האחרון.
אחרי הרפורמה, אפשר כבר לחשוב על השיפור הבא - הצעה לשיפור - קביעת פיזור מקסימלי לפי סקטורים ולא רק לפי נייר. לתת משקל מקסימלי לסקטור, ואז בתוך הסקטור חלוקה לפי משקל יחסי של המניות. זה מן הסתם מסבך אתה החישוב אבל במדד המוביל תא-35, לא יתכן שעדין כמעט 40% ממנו זה Healthcare, כשזה לא מייצג שום דבר מהשוק המקומי. זו הצעה שרלבנטית ככל שהמדד כולל פחות מניות, ומה לעשות ש-35 מניות זה עדיף על 25, אבל זה עדין מעט.
אז מה אנחנו למדים?
אנחנו למדים שהיועצים מחוברים למה שנכון בזמן הנכון. אנחנו למדים שמערכי הייעוץ מחפשים ערך, ואת טובת הלקוח. אנחנו מבינים שהתנועה של הכסף מסייעת לדעת את הכיוון הכללי בניירות השונים.
אנחנו היינו מאוד שמחים אם היו מצמצמים את פרק הזמן שבו אנו למדים על פעילות הקרנות.
אנחנו למדים שטוב עשתה הבורסה ששיכללה את המדדים. צריך לחשוב על השיפורים הבאים, כפי שציינו.
נחזור לטבע?
ליאור יוחפז, מנהל השקעות IBI גמל והשתלמות: הדו"חות של טבע נראים כמו תאונת שרשרת
חולשת השוק הגנרי הפתיעה את השוק על אף שהציפיות היו מאוד נמוכות. נצטרך לחכות לדו"ח של מיילן בשבוע הבא לראות אם זה נקודתי אצל טבע.
אבל החברה לא איבדה שליש משוויה בגלל חולשת השוק. שוק ההון מודע למורכבות השוק הגנרי וירידת המחירים שם. הבעיה של טבע זה חוסר תאום בין תחזיות ההנהלה לבין הביצוע, מה שהביא לאובדן אמון. ובעוד השוק הישראלי יכול לפעמים לסלוח לחברות כאלו, השוק האמריקאי מגיב יותר באכזריות למקרים כאלו.
במקרה של טבע כל זה מקבל מכפיל הנהלה וחוב. להציג דו"ח חלש כזה בחברה זה כואב, להציג דו"ח כזה בחברה בלי מנכ"ל, בלי סמנכ"ל כספים, עם איום מיידי על כ- 20% מהכנסות החברה (קופקסון) ועם חוב גבוה, זה כבר יותר מדי. ובאויר מסתובבת השאלה איזה מנכ"ל בעל שם ירצה להכניס את הרגליים שלו לבוץ הזה? ההנחה של השוק הייתה שהמנכ"ל החדש שיגיע יחתוך את הדיבידנד לכמה רבעונים כדי לחזק את החברה, זה כבר היה במחיר המניה, אבל עכשיו הכלי הזה כבר נוצל, ונראה שהכלי היחיד שנותר הוא הזרמת הון. זה כואב במחיר המניה אבל נראה שזה נדרש. מה שיביא עוד לחץ על המניה.
"טבע צנחה כ-37% בשני ימי המסחר האחרונים לאחר שהחברה הנמיכה תחזיות שנתיות (הכנסות בטווח 22.8-23.2 לעומת תחזית קודמת 23.8-24.5 מיליארד דולר ; רווח למניה בטווח $4.3 – 4.5 לעומת 4.9-5.3$ בתחזית קודמת) מהסיבות הבאות: בעסק הגנרי בארה"ב חלה האצה בשחיקת המחירים וירידה בנפח המכירות בעיקר כתוצאה מריכוזיות גוברת של לקוחות החברה, התגברות התחרות כתוצאה ממספר גדל והולך של אישורי תרופות גנריות על ידי ה - US FDA וכמה השקות מוצרים חדשים של החברה אשר נדחו או הושפעו מתחרות רבה יותר, ירידה במכירות קומפקסון, השפעות מט"ח ובעיות כלכליות ופוליטיות בונצואלה.
החברה מחקה ברבעון מוניטין בסך 6.1 מיליארד דולר מעסקי הגנריקה בארה"ב.
טבע הכריזה על דיווידנד בסך 8.5 סנט לרבעון השני של 2017, הפחתה של 75% יחסית ל-34 סנט ברבעון הראשון של 2017, משקיעים לא אוהבים שחותכים להם דיבידנד.
מה הלאה? החברה חייבת לבסס את המאזן שלה ע"י מכירת נכסים עליהם כבר הכריזה, לדאוג לרווחיות דרך קיצוץ בהוצאות וכול זאת על מנת להפחית את חששות השוק מגודל החוב הרובץ על החברה והקובננטים. במקביל תקוות גדולות בצנרת התרופות החדשה של החברה שאמורה לקזז את השפעות התחרות הגנרית לקופקסון 40 מיליגרם כנראה החל מ- 2018 ואת המשך שחיקת המחירים בגנריקה בארה"ב.
במודל פשוט של EV/EBITDA, כאשר לוקחים את טווח התחזיות של הנהלת טבע ובמכפיל 8.5 EV/EBITDA לתחזית הנמוכה ומכפיל 9 לתחזית הגבוה טבע צריכה להיסחר בטווח שבין 18$ ל – 27$ כאשר מחיר האמצע הוא 22.5$. להערכתנו כך השוק יתמחר וינהג בחברה עד אשר יתבהרו ענייני החברה.
לפי מודל DCF מחיר היעד של טבע עומד על 34$ ."
הקרנות שמחזיקות מעל 5%
| שם קרן | אחוז מהקרן | שווי באלפי בשקלים | כמות ניירות | סוג |
|---|---|---|---|---|
| אי.בי.אי. סל BLUESTAR ISRAEL GLOBAL INDEX | 10.24% | 1,315.72 | 11491 | מניות |
| מודלים מניות ת"א 35 | 9.55% | 1,088.36 | 9497 | מניות |
| מגדל ביומד | 8.00% | 469.75 | 4099 | מניות |
| סיגמא גמישה | 7.79% | 496.93 | 4340 | מניות |
| מגדל ת"א - 35 | 7.74% | 1,719.00 | 15000 | מניות |
| אקסיומה ת"א 35 בינארית | 7.55% | 583.89 | 5095 | מניות |
| אזימוט השקעות | 6.93% | 2,265.64 | 19770 | מניות |
| MTF ת"א - 35 סד - 1 | 6.83% | 18,985.32 | 165666 | מניות |
| קסם KTF ת"א 35 | 6.81% | 31.97 | 279 | מניות |
| תכלית TTF ת"א 35 | 6.81% | 9,366.95 | 81736 | מניות |
| MTFי ת"א - 35 סד-2 | 6.80% | 557.41 | 4864 | מניות |
| אי.בי.אי. סל ת"א 35 | 6.80% | 10,541.83 | 91988 | מניות |
| סיגמא ת"א 125 ו- LARGE CAP | 6.50% | 1,717.50 | 15000 | מניות |
| סיגמא מניות כללי | 6.29% | 574.15 | 5010 | מניות |
| פסגות תיק מניות מחקר פנימי | 5.66% | 4,732.98 | 41300 | מניות |
| פסגות פוקוס מניות לונג שורט | 5.53% | 1,828.57 | 15970 | מניות |
| מגדל דיקלה מעוף כפליים | 5.45% | 3,124.11 | 27261 | מניות |
| הראל מעו"ף בריבוע | 5.38% | 1,661.70 | 14500 | מניות |
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
