האם העלייה בתשואות האג"ח הארוכות תבלום את שוק המניות?

לפני חמישה ימים, בסוף השבוע האחרון, נפל דבר בארה"ב. תשואות האג"ח הממשלתיות קפצו שוב (והמחירים ירדו), אך בניגוד לשבועות האחרונים הפעם בלטו דווקא האג"ח הקצרות בעליית תשואות אגרסיבית יותר. לזינוק החד בתשואות היה מסר ברור: הכלכלה על סף התאוששות והריבית עומדת לעלות במהירות בקרוב.

גם אם נתעלם מהסיבות האפשריות לשינוי הקיצוני (שורת נתוני מאקרו טובים בהשוואה לציפיות), לפני שיוצאים לחגוג את סוף המיתון - כפי שעושה שוק המניות מזה כמה שבועות - כדאי לשים לב לסכנה הגדולה הטמונה בעליית התשואות המתמשכת. עליית התשואות נמשכת בשבועות האחרונים במיוחד באג"חים הארוכים ל-10 שנים, שהתשואה עליהן כבר הגיעה ל-3.9%, לעומת 2.0% בנקודת השפל לפני חודשים בודדים בלבד.עליית התשואות עד לרמה של 3% ואפילו 3.5% פחות הטרידה,כיוון שנתפסה כתיקון מתחייב לעיוות שנוצר בשוק עקב הבריחה של רוב המשקיעים לנכסים סולידיים, אך בעולם עם ריביות אפסיות ומשבר אשראי שנולד משוק הנדל"ן, עליית התשואות הארוכות בארה"ב לרמה של מעל 4% תקשה על המשך התאוששות שוק המניות והכלכלה הריאלית.

ריבית המשכנתאות

יש אינדיקטורים שונים הממחישים זאת. כך לדוגמה ריבית המשכנתאות. על אף המאמצים הכבירים של הפדרל ריזרב לפעול להורדת ריבית המשכנתאות במטרה להילחם במשבר הנדל"ן, במחירים היורדים ובביקוש הצונח, זינקה ריבית המשכנתאות בתחילת השבוע לרמה הגבוהה ביותר מאז סוף 2007. משכנתא ממוצעת ל-30 שנה בארה"ב מוצעת כיום בריבית של 5.51%. ריבית המשכנתאות נסחרת בפער (Spread) מעל האג"ח הממשלתי ל-30 שנה ולפיכך התנודות בה דומות לאלה של אג"ח זה (ראו תרשים).

ריבית על אג"ח ל-30 שנה בארה"ב

 אם תמשיך ריבית המשכנתא לעלות, פחות צרכנים יפנו לרכישת דירה – תופעה שתקשה על צמצום מלאי הבתים, לא תוכל לסייע בבלימת ירידת המחירים ועשויה להאריך את המשבר בשוק הנדל"ן. יש לזכור כי גם היכולת לצרוך בשנים האחרונות נשענה על מחזור משכנתאות על בתים קיימים ועליית ערך דירות, המשך ירידה בביקושים וכתוצאה ממנה ירידת מחירים תקשה גם על הצריכה הפרטית.

תופעה אחרת היא גיוסי חברות. עליית תשואות האג"ח הממשלתיות תקשה עוד יותר על המגזר העסקי לשוב ולגייס כספים בשוקי ההון בריביות סבירות. קבוצת הבנקאות ג`יי.פי מורגן צ`ייס, לדוגמה, גייסה לפני 3 חודשים אג"ח ל-10 שנים בריבית של 5.25%. לאחר עליית התשואות החברה יכולה רק לחלום לגייס עוד כספים בריביות כאלה. הפרמיות של אג"ח הבנקים מעל האג"ח הממשלתי בארה"ב אמנם הצטמצמו עד 200 נקודות בסיס בבנקים האיכותיים אולם עליית התשואות המהירה מעלה את מחיר החוב לטווח הארוך לשוק הקונצרני ומקשה על התאוששות מהירה יותר.

אם נוסיף לכך גם את העובדה שהבנקים עצמם לא ממהרים כיום להלוות, בעודם שקועים בגיוס כספים ובהגדלת ההון העצמי שלהם, הרי שחברות רבות לא מסוגלות כיום למחזר חובות ולבצע השקעות הנחוצות בתקופות מיתון כדי להיערך להתאוששות כשזו תגיע. גם היבט זה עשוי לעכב את ההתאוששות או לפחות למתן מאוד את הקצב שלה.

השפעה אחרת של עליית התשואות היא עידוד החיסכון בקרב צרכנים, לאור העובדה שהריביות לטווח ארוך גבוהות יותר. למה להפקיד את הכסף באג"ח ממשלתי קצר בריביות של פחות מאחוז, כאשר ניתן לסגור אותו לארבע שנים ולקבל ריבית הגבוהה פי ארבעה? תמריצי החיסכון גוברים במיוחד בתקופה שבה שיעור האבטלה ממשיך לעלות.

כל אלה הן רק דוגמאות ספורות לסתירה הפנימית הקיימת כיום בשוק. יש לציין כי לא בכל סיטואציה של עליית תשואות שוק המניות מתקשה לעלות אלא כאשר מקור המשבר הוא נדל"ן ופיננסים הבעיה הופכת למורכבת יותר.תשואות האג"ח עולות כי השוק מניח שהריבית תעלה מהר, אך ככל שהן יעלו יותר הן יקשו על ההתאוששות הכלכלית והריבית לא תוכל לעלות בקצב מהיר כל כך. אם עליית התשואות תימשך עוד זמן רב, בלתי אפשרי שהריבית אכן תעלה במהירות והכלכלה הריאלית תפרח.

ושוק המניות? אם ההתאוששות בכלכלה הריאלית תידחה, הוא לא יוכל לשמור על הקצב.

הכותבים הם מנהלי קרנות נאמנות בהראל פיא מקבוצת הראל פיננסים. לכותבים עשוי להיות עניין אישי במסמך זה, שכן הם עשוי להחזיק ו/או לבצע עסקות בניירות הערך הנזכרים במסמך זה בעבור הקרנות ו/או בעבור עצמם. אין לראות במאמר זה משום שיווק השקעות או תחליף לייעוץ מס עצמאי

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש ממאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.