סקירת מדד: "אין הפתעה במדד חודש נובמבר"

אז מה היה עם מדד חודש נובמבר ? שוב הפתעה ?

המדד דווקא לא הפתיע. לא כל חודש מצליח המדד להפתיע את הכלכלנים, למרות שהוא מנסה. המדד ירד ב- 0.2% בהתאם לתחזית המוקדמת שלנו. עם זאת, סעיף שהפתיע הוא דווקא זה שלא מהווה חלק מהמדד – מדד (סקר) מחירי הדירות. לאחר 4 חודשים של התייצבות במחירי הדירות, נרשמה בהם בחודש אוקטובר עליה של 1.4% (!!).

אבל האינפלציה מוסיפה להיות שלילית כשבוחנים אותה בשנה האחרונה. זה לא מסוכן למשק ?

המשק הישראלי מצוי כבר 3 חודשים בדפלציה הנובעת בעיקר מיבוא של מוצרים שמחירם הולך ופוחת (נפט גולמי), מהתחרות ההולכת וגוברת על כיסו של הצרכן הישראלי (בולטת בתחום הסלולר והמזון אך גם בענפים נוספים), מההאטה ברמת הפעילות הכלכלית במשק ומגורמים נוספים.

כל עוד האינפלציה השלילית נתפסת כזמנית ולא גורמת לשינוי בהתנהגות הצרכנים, כלומר לדחייה של הוצאות, אותה תופעה שגררה את הכלכלה היפנית למיתון עמוק ומתמשך, אין בה כל פסול ולהפך, היא משחררת מקורות למשקי הבית להגדיל צריכה (במונחי כמות) ומאפשרת להם רמת חיים גבוהה יותר.

מה הלאה? האינפלציה במשק תוסיף להיות שלילית גם ב- 2015 ?

בחודשים הקרובים תוסיף האינפלציה במשק להיות שלילית (במצטבר) בשל  הירידה בתעריף המים (שכבר אושרה), בשל הירידה הצפויה בתעריף החשמל (ששיעורה צפוי להתפרסם בקרוב), בשל הירידה המתמשכת במחיר הנפט הגולמי, ובשל גורמים עונתיים. אך בהמשך השנה צפויה האינפלציה לחזור ולעלות אל מעל לקו האפס, למעשה, אנחנו צופים שהיא תהפוך לחיובית סביב מחצית 2015, ותישאר מתונה עד לסוף השנה.

מה יגרום לעליית המחירים ?

בעיקר הפיחות בשער השקל, למרות שהשפעתו על המדד נמוכה מבעבר.

לא תתחמקי מתחזית – מה צפוי להיות מדד חודש דצמבר ומה צפויה להיות האינפלציה בשנה הקרובה ? 

לא מתחמקת. מדד חודש דצמבר צפוי להישאר ללא שינוי. המדד יושפע מעליה עונתית במחירי ההלבשה וההנעלה (בשל שיטת המדידה המבצעת תיקון לאחור של מחירי מוצרים עונתיים ורב עונתיים), מירידה עונתית במחירי המזון, מירידה (לא אחרונה בסדרה) במחירי הדלקים, ומאי שינוי (עונתי) בסעיף הדיור. בשנה הקרובה צפויה אינפלציה של 0.5%.

0.5% ?? מה הסיכון לתחזית ? מאיפה זה יכול להפתיע ?

מחיר חבית נפט עשוי לעלות בחזרה ב- 2015, אם אופ"ק יחליטו להתערב. ב- 2008 נרשמה ירידה חדה במחיר הנפט הגולמי, שירד מרמה של כ- 144 דולר לחבית לרמה של כ- 34 דולר לחבית, תוך 5.5 חודשים (ירידה של כ- 75%). בשנה שלאחר מכן, עלה מחיר הנפט הגולמי בשיעור של 130% ותרם 0.9 נ"א למדד השנתי.
התחזיות שלנו תמיד מניחות אי שינוי במחירי הסחורות ובשערי המטבעות, ולכן, להערכתי, הסיכון המרכזי לתחזית האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים, טמון במחיר הנפט הגולמי, גם אם ההסתברות לכך כיום נראית נמוכה.

שאלה אחרונה לסיום: בנק ישראל - הם לא ילחצו מהאינפלציה הנמוכה ויורידו את הריבית ?

למה שילחצו ? הגורמים המקרו כלכליים לא תומכים בהפחתת ריבית במשק.
האינפלציה אמנם שלילית, אך לבנק המרכזי יש פרק זמן של שנתיים ימים להחזיר את האינפלציה אל היעד (במיוחד כאשר האינפלציה מושפעת מגורמים אקסוגניים למשק).

האינפלציה, כפי שציינו, צפויה לחזור לטריטוריה החיובית סביב מחצית השנה, לאור הפיחות בשער השקל. בנוסף, נתוני המקרו האחרונים מצביעים על התאוששות רמת הפעילות הכלכלית במשק בחודשים האחרונים.

בסופו של דבר, בבנק ישראל יצטרכו  לבחון את התועלת שבהפחתת ריבית נוספת, על רקע משתני המקרו, אל מול העלות שבהפחתה כזו, ולדעתנו, במצב הנוכחי, סיכון העלות המשקית גבוה מהתועלת, והדבר נכון במיוחד על רקע העלייה שנרשמה באוקטובר ובקצב מהיר במחירי הדירות, זאת עוד קודם לביקוש שנוצר בעקבות התפזרות הממשלה וביטול חוק מע"מ אפס.
לאור האמור, אנו צופים כי הריבית המוניטרית לחודש ינואר 2015 תישאר על כנה.

נכתב ע"י איילת ניר, כלכלנית ואנליסטית בכירה
יצירות בית השקעות