ניצול משברים וכיבוש אלגנטי

"כשהמילה משבר נכתבת בסינית היא מורכבת משתי אותיות, אחת מסמלת סכנה והשנייה מסמלת הזדמנות" ג'ון קנדי.

חודש יוני סיפק הזדמנות מצוינת למשקיעים לבחון את איכות ניהול תיק ההשקעות שלהם, ואת איכות היועץ שלהם בבנק כאשר מדד אג"ח כללי רשם ירידה חדה בשיעור של -2.67%. מדד אג"ח כללי הינו המדד המקובל למדידת ביצועי אגרות החוב בתיק ההשקעות ומאגד בתוכו 622 אגרות חוב ממשלתיות (64%)  וקונצרניות (36%) , צמודות למדד ושקליות. הפרמטר החשוב ביותר בתיק ההשקעות בחודש החולף היה כמובן המח"מ (משך חיים ממוצע) כאשר אגרות חוב שקליות ממשלתיות קצרות ירדו בשיעור של 0.84% לעומת ירידות של 4.98% בטווחים הארוכים.

 אבל חודש יוני סיפק הזדמנות נוספת, לראשונה זה חודשים רבים ניתן היה לרכוש אגרות חוב קונצרניות ארוכות בדרוג גבוה בתשואות ריאליות  של 4% ברוטו או 3% נטו . מדובר בתשואות שיכולות להתחרות אפילו בשוק הנדל"ן התוסס ובתשואות נאות גם אם הריבית במשק  תגיע לשיווי משקל ברמה של 3.5%. כמובן שלא ניתן לסמן את התחתית ולאמר בבטחה כי הירידות באגרות החוב הארוכות הסתיימו אבל למי שהמתין בסבלנות עם מזומן, או עם תיק אגרות חוב קצר, היתה השבוע בהחלט הזדמנות  להתחיל להאריך את התיק הקונצרני למח"מ של 3.5-4 שנים ודוקא על ידי רכישה של אג"ח ארוכות ולא אגרות לטווח הבינוני. באשר לאג"ח ממשלתיות, למרות הירידות החדות, אנו סבורים כי עדיין לא מדובר בתשואות מעניינות לא בטווח הקצר לא בטווח הבינוני ולא בטווח הארוך.  בשורה התחתונה – בכל משבר יש גם הזדמנות וחודש יוני בהחלט נתן למשקיעים הסבלניים הזדמנות לקנות אגרות חוב במחירים שפויים. 

פעם היו כובשים מדינות עם טנקים ומטוסים, אוניות וצוללות. היום עושים את זה עם כסף. יוון נמצאת תחת מצור של גרמניה ואם לא תענה לשורת  הדרישות של הגרמנים לקצץ בפנסיות, להעלות מיסים (ומע"מ) להתייעל ולספוג צעדי צנע קשים וארוכי טווח, הסיוע הגרמני והאירופאי יפסק באופן מיידי עד שהיוונים ירדו על הברכיים ויתחננו לחזור לגוש האירו (עם ממשלה אחרת). למרות שקשה שלא לחוש אמפטיה כלפי היוונים אין פה צד אחד טועה וצד אחר שצודק. הגרמנים צודקים בכך שלא רוצים לממן את יוון אבל תהליכי התייעלות לא קורים בין לילה, מדובר בשינויים ארוכי טווח ודוקא הממשלה הנוכחית בראשות אלכסיס ציפראס מהווה הזדמנות נדירה וחד פעמית לחולל את השינויים הללו.

אבל הנוקשות של הגרמנים שרוצים ללמד את אירופה כולה מה עלול לקרות למי שלא מיישר קו, דוחקת את היוונים לפינה במקום לאפשר להם להבריא את הכלכלה, להגדיל את הפריון, לצמצם את האבטלה ולעלות על מסלול של צמיחה ואפשרות להחזיר בהדרגה את החובות העצומים. כתבנו בעבר כי יוון תלך למשאל עם, כתבנו שתהיה "ריצה אל הבנק", כתבנו שהמשקיעים אינם מייחסים חשיבות מספקת לסיכון של פרישה יוונית מגוש האירו. אבל אין לנו מושג כמובן כיצד יצביעו היוונים במשאל העם. איך משקיעים במצב של חוסר וודאות קיצוני ?

איך משקיעים במניות בעולם שבו כל ציוץ בטוויטר של מנהיג איזוטרי כזה או אחר, וכל כתבה בעיתון כלכלי במדינה שכוחת אל גורמים לשווקי ההון לנוע בשניות בין תאוות בצע ופחד לפספס את הראלי הבא באירופה לבין אימה שעוד רגע אירופה מתפרקת והעולם הפיננסי מתמוטט ? לא נותר למשקיעים אלא להצמד לנתונים הכלכליים היבשים של החברות ואלו יתחילו להתפרסם כבר ביום רביעי הקרוב עם פתיחת עונת הדוחות ופרסום הדוח של חברת אלקואה.

אין אפשרות ואין טעם לנסות לתזמן את  ההשקעה ולנסות לנחש מה יצביעו ביוון. יותר מכך, גם אם יצביעו היוונים "כן"  לדרישות של אירופה המשבר לא יסתיים היום בלילה עם היוודע התוצאות ועתיד ללוות אותנו עוד שבועות וחודשים רבים. בשורה התחתונה – המשבר בשוק האג"ח יצר אי אילו הזדמנויות, אפילו את מדדי התל-בונד היקרים עד לא מכבר ניתן היה לרכוש בשבוע החולף במחירים סבירים. המשבר ביוון עשוי להיות זה שייצור הזדמנויות גם בשווקי המניות בפרט אם אזרחי יוון יצביעו היום "לא" לכיבוש האלגנטי של אנגלה מרקל.