אלה פריד
22/02/2017
כאמור, מאגר לוויתן הגיע לנקודת האל- חזור ושותפויות מקבוצת דלק הודיעו הבוקר על סגירת הסכם מימון למאגר.
דלק קידוחים ואבנר, המחזיקות יחד ב-45.34% פרסמו הודעה לבורסה על חתימת הסכם עם קונסורציום פיננסי. החתימה על הסכם המימון נעשתה עוד לפני שנובל אנרג'י, הודיעה על קבלת החלטת השקעה סופית בלווייתן (FID). בשבוע שעבר עידכנה נובל כי החלטת ההשקעה הסופית בלווייתן צפויה להתקבל במהלך רבעון הראשון של 2017, ובכוונתה להשקיע השנה כ-550 מ' $ בפיתוח לווייתן ובקידוח "תמר 8".
תנאי המימון:
השותפויות יקבלו מקונסורציום של 20 מממנים מקומיים וזרים בהובלת HSBC ו-JPM ,הלוואות מסוג limited –recourse בסך של 1.75 מ' $ למימון חלקן בפיתוח שלב 1 של הפרויקט. המימון ניתן כנגד שעבוד חלקן של השותפויות בפרויקט לווייתן, ובתשלום ריבית משתנה שתשולם מדי שלושה חודשים. הריבית תהיה צמודה ל- LIBOR בתוספת מרווח, ששיעורו האפקטיבי יעמוד לאורך תקופת ההלוואה על כ¬4.6. מבנה החוב בלוויתן דומה לזה שהיה בפרויקט תמר, והקרן תוחזר בתשלום אחד לאחר 4 שנים -באמצעות איגוח.
הלוואות יהיו מחולקות ל-4 מסגרות, כאשר המסגרת הראשונה בסך של 375 מ' $ לכל שותפות תהיה זמינה עם קבלת החלטת ה-FID ורישום לטובת המלווים על-ידי הממונה על הנפט. למסגרות תנאים מתלים, במהלך פיתוח הפרויקט, שהבולטים בהם חתימות על הסכמי הקמה וחתימה על הסכמים מינימליים לאספקת גז בהמשך.
בנוסף לכך, קיימת התניות בכל אחת מהמסגרות כי שווי המשאבים במאגר (שיחושב לפי התזרים המהוון +תוספת) לבין יתרת הלוואה לא יפחת מ- 2:1; והתניות כוללות לפרויקט, לרבות הגבלת אשראי.
נציין, כי ב-29 בינואר הורדנו את ההמלצות למניות של השותפויות אבנר ודלק קידוחים, על רקע הגעה למחירי היעד. זאת כיוון שהורדת שיעורי ההיוון של מאגר לוויתן, לכ-10.5%, מקוזזת להערכתנו, בחלקה כתוצאה מהורדת ההסתברות שאנו מעניקים בשלב זה ליצוא משמעותי נוסף ב-25% בשלב I ודחייתו בשנתיים של שלב II בהנחות העבודה שלנו.
הורדנו את ההמלצות לישראמקו ולשותפויות שבבעלות קבוצת דלק, בשל חשש מסוים מקניבליזציה של אומדני התזרים החזוי ממאגר תמר - בטווח הקצר.
בשלב זה, מחירי היעד שלנו נותרים בעינם: כ-0.7 ש"ח למניית ישראמקו ולדלק קידוחים ואבנר על 14.2 ש"ח ו-2.6 ש"ח בהתאמה. נציין, כי באבנר (ודלק קידוחים) האפ-סייד המתון מלווה בתשואת דיבידנד מרשימה, שלהערכתנו תישמר בשל צרכי ההון הגבוהים של הקבוצה, לרבות רכישת חברת אית'אקה בים הצפוני.
כאמור, העלינו את מחיר היעד למניית רציו בכ-12%, לכ-3.2 ש"ח, ואת ההמלצה לשותפות זו ל"תשואת יתר" - למרות פרופיל הסיכון הגבוה ואפ-סייד מתון. זאת בעיקר בשל העובדה שהנכס המרכזי של השותפות נכנס לשלב של פיתוח המאגר.
אלה פריד, אנליסטית בכירה לתחום הגז והאנרגיה בלאומי שוקי הון,
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
