אלכס זבזינסקי, צלם רמי זרנגר
אלכס זבזינסקי
19/09/2017
עיקרי הדברים
-
מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.3% בחודש אוגוסט. בעיקר תרמו לעליית המדד סעיפי הנופש, הדיור והתייקרות הדלק. בסה"כ, סביבת האינפלציה צפויה להישאר נמוכה. אנו צופים שמדד המחירים יעלה ב-12 החודשים ב-0.2%. ציפיות האינפלציה הגלומות גבוהות מדי ביחס לסביבת האינפלציה בפועל.
-
שוק הדיור ממשיך להתקרר מבחינת כמות העסקאות, אך ההאטה בקצב התייקרות מחירי הדירות נעצרה. ההאטה בשוק הדיור צפויה להשפיע להתמתנות בצמיחת המשק.
-
יצוא הסחורות ממשיך להשתפר באיטיות, אך התחזקות השקל בשנתיים האחרונות צפויה להאט את קצב השיפור.
-
העודף בחשבון השוטף של מאזן התשלומים נותר יחסית יציב ברבעון השני וצפוי להמשיך ולתמוך בהתחזקות השקל.
-
הנתונים הכלכליים האחרונים בארה"ב מושפעים מההוריקן ומקשים על זיהוי המגמה. ה-FED צפוי להכריז על תחילת צמצום מאזנו השבוע. אנו מעריכים שהתוואי החזוי המעודכן של ריבית ה-FED ירד אך יישאר מעל תחזיות השוק.
-
נמשך שיפור בנתונים הכלכליים באירופה.
-
ה-BOE במפתיע אותת על עליית הריבית הקרובה בתגובה לעלייה באינפלציה. בנוסף, נשמעו התבטאויות מנציגי ה-ECB לגבי הצורך לצמצם את המדיניות.
-
תשואות האג"ח בעולם עברו למגמת עלייה בתגובה לסימני התחזקות האינפלציה, המסרים הנצים מהבנקים המרכזיים וכוונות הממשל בארה"ב להציג רפורמה במס. אנו מעריכים שעליית התשואות תימשך. שוקי המניות מגיבות לשיפור בצמיחה בעולם.
המלצות מרכזיות
-
אנו ממליצים על מח"מ התיק של כ-3-4 שנים.
-
אנו ממשיכים להמליץ על הטיית התיק לטובת האפיק השקלי.
-
אנו ממליצים להגדיל חשיפה לאפיק המנייתי בתיקים. אנו ממליצים על חשיפה במשקל יתר לשוק האירופאי והיפני ועל חשיפה ניטרלית לשוק האמריקאי. אנו מעלים המלצה לשווקים המתעוררים למשקל שוק.
מאקרו ישראל.
סביבת האינפלציה ממשיכה להיות נמוכה
מדד המחירים לצרכן עלה בהתאם לתחזית ב-0.3%. מחירי הפירות, ההלבשה והנעלה והתקשורת ירדו מעבר לתחזית שלנו. מנגד, סעיף החינוך והתרבות וסעיף המזון עלו מעל התחזית. התייקרות הדלק הוסיפה כעשירית למדד. כמו כן, סעיף הארחה, נופש וטיולים וסעיף הדיור הוסיפו את התרומה העונתית שלהם של 0.1% כל אחד.
קצב האינפלציה עלה ממינוס 0.7% למינוס 0.1% (תרשים 1) בזכות העובדה שמדד אוגוסט 2016 שיצא מהספירה ירד ב-0.3% (בגלל הוזלת הדלק, מחירי הנופש בארץ ובחו"ל וסעיף הדיור).
אנו מותירים את התחזית שלנו לאינפלציה ב-12 החודשים הבאים ברמה של 0.2%. מדד ספטמבר צפוי לרדת ב-0.1% ויושפע מהתייקרות הדלק מחד והוזלת הצהרונים מאידך. מדד אוקטובר צפוי לעלות ב-0.1% ונובמבר לרדת ב-0.3%.
סביבת האינפלציה ממשיכה להיות מתונה ולא נראה שהגידול בשכר והאבטלה הנמוכה משפיעים עליה משמעותית. השקל חזר כמעט לרמות הנמוכות שלו מול הדולר האמריקאי. הפיחות בשערו שנרשם עד לפני חודש היה קצר מדי כדי להשפיע על המחירים של המוצרים המיובאים לאורך זמן.
נציין את הירידה בשיעור די חד של 2.4% בסעיף שירותי טלפון, אינטרנט ומוצרי תקשורת. בכך, קצב הירידה השנתי בסעיף זה עלה ל-6.4%, לעומת קצב ירידה של כ-3% בתחילת השנה.
קצב העלייה בסעיף הדיור עמד ב-12 החודשים האחרונים על 1.5%, בדומה לחודשים האחרונים, אך הממוצע השנתי יורד בהדרגה (תרשים 2). אנו מעריכים שעודף הדירות להשכרה בפריפריה, בעיקר בפרויקטים החדשים, ימשיך ללחוץ על המחירים כלפי מטה.
שוק הנדל"ן מתקרר, אך המחירים לא יורדים
שוק הנדל"ן ממשיך להתקרר, כפי שפורסם בסקירה של הכלכלן הראשי במשרד האוצר. כמות הדירות שנמכרו בחודש יולי ירדה ב-6% לעומת החודש הקודם וב- 9% לעומת החודש המקביל אשתקד. לפיכך, עונת הקיץ, בדרך כלל החזקה בשוק הנדל"ן, לא הביאה להתעוררות הביקושים והסיכוי שמגמת ההיחלשות תימשך די גבוה.
ירידה ברכישות הדירות הביאה לירידה של כ-12% בהתחלות הבנייה במחצית הראשונה של השנה לעומת התקופה המקבילה אשתקד. כפי שניתן לראות בתרשים 4, הקבלנים נוהגים להתאים די מהר את התוכניות שלהם לירידה בביקושים. תוכנית מחיר למשתכן עשויה לבלום במעט את הנפילה בהתחלות הבנייה, מה שיסייע להקטין פערים בין הביקוש המצטבר להיצע המפגר אחריו.
שורה תחתונה: הקיפאון בשוק הדיור צפוי להאט את הצמיחה במשק, בפרט בצריכה הפרטית ובהשקעות.
יצוא הסחורות ממשיך להשתפר, אך התחזקות השקל תקשה על מגמת השיפור
היצוא התעשייתי בחודשים יוני-אוגוסט עלה ב-0.4% לעומת שלושת החודשים הקודמים, כאשר ללא התרופות והרכיבים האלקטרוניים (טבע ואינטל) ירד היצוא ב-1.6%. לאחרונה הואט קצב הגידול ביצוא, אך בסה"כ, מגמת הצמיחה נמשכת (תרשים 8).
מאקרו עולם.
הנתונים האחרונים בארה"ב מושפעים מההוריקן ומקשים על זיהוי המגמה
חלק מהנתונים שהתפרסמו בארה"ב מתייחסים כבר לתקופת ההוריקן בסוף חודש אוגוסט. ה-FED העריך שההשפעה על הייצור התעשייתי הייתה של כ-0.75%. הירידה במכירות הקמעונאיות באוגוסט אולי הושפעה מההוריקן, אך הנתונים עודכנו כלפי מטה גם לחודשים יולי ויוני. היחלשות המכירות הקמעונאיות, למרות השיפור בשוק העבודה והסנטימנט הצרכני הגבוה, הנו אחד הסימנים ל"בשלות" מחזור העסקים בארה"ב. הרפורמה במס עשויה לתת דחיפה מחודשת לביקושים.
ניסיון העבר מלמד שהשפעות ההוריקנים פוגעות בצמיחה הכלכלית ברבעון בו הם מתרחשים ויכולות להוריד עד אחוז מהצמיחה ברבעון בהתאם לנסיבות. אולם, ברבעון עוקב כבר רואים את ההשפעה החיובית של עבודות השיקום.
יש לציין, שלפי הסקר של העסקים הקטנים, הם מעלים מחירים, מה שהיסטורית היה מוביל לשינויים באינפלציה (תרשים 14).
לפי הערכתנו, קצב האינפלציה בארה"ב צפוי להתגבר בחודשים הקרובים בהשפעה של השיפור בצמיחה, היחלשות הדולר, מחירי הנפט שעלו מהתחתית בחודש יוני כבר ביותר מ-20%, עליית מחירי המתכות (תרשים 13) והשפעות ההוריקן.
האינדיקאטורים של שוק העבודה משתפרים באירופה גם במדינות בעלות שוק עבודה קשוח
הנתונים הכלכליים באירופה ממשיכים להיות חיוביים. שיעור האבטלה באיטליה ירד ל-11.2%, הרמה הנמוכה מאז שנת 2012 (תרשים 15).
שווקים.
עלייה באינפלציה, התבטאויות הבנקים המרכזיים ושיפור בכלכלה מעלים את תשואות האג"ח
אירועים רבים דחפו בשבוע שעבר לעליית התשואות בשוק האג"ח בארה"ב ומחוץ לה:
- בתגובה להפתעה במדד המחירים בארה"ב, ציפיות האינפלציה הגלומות רשמו עלייה נוספת (תרשים 18).
-
נציגי הממשל האמריקאי הודיעו שב-25/9 יפרסמו את המסגרת הכללית לרפורמה במס, עליה סיכמו עם נציגי בית הנבחרים. נזכיר שהבטחות לרפורמה במס אחרי בחירתו של טראמפ הייתה אחת הסיבות המרכזיות לעליית תשואות האג"ח.
-
תשואות האג"ח בכל העולם ובפרט בארה"ב נדחפו למעלה בגלל ההתפתחויות בבריטניה. קודם נרשמה שם ההפתעה במדד המחירים לצרכן לאחר שקצב האינפלציה עלה מ-2.6% ל-2.9%. לאחר מכן, השווקים הופתעו מכוונות הבנק המרכזי הבריטי להעלות את הריבית כבר בחודש נובמבר, עליהן הצהיר בהודעת הריבית. מספר נציגי הבנק, כולל הנגיד, תמכו בהחלטה בראיונות שנתנו לתקשורת אחרי ישיבת הריבית.
מבחינת גובה הריבית ביחס לסביבת האינפלציה, בריטניה היא הקיצונית מכולן. הריבית הריאלית ל-10 שנים בבריטניה עומדת על מינוס 1.75%, הנמוכה ביותר בעולם (תרשים 19).
אם הריבית בבריטניה תעלה כבר בעוד חודשיים זה יהווה תקדים של עליית הריבית עוד לפני הפסקת רכישות האג"ח. הבנק המרכזי האירופאי עשוי לאמץ אותו עוד במהלך שנת 2018.
אנו מעריכים ששוודיה עשויה להיות הבאה בתור להעלות את הריבית. במדינה זו הריבית הקצרה עומדת על מינוס 0.5% והאינפלציה כבר עלתה מעל 2%.
- גם באירופה דיבר אחד מחברי הועדה המוניטארית (Lautenschlaeger) על הצורך להתחיל ולצמצם את המדיניות המוניטארית כבר בקרוב.
תשואות האג"ח עלו, כמו גם הערכות לעליית הריבית בארה"ב, אך הציפיות עדיין נמוכות ומגלמות עליית ריבית אחת בלבד בשנה הקרובה (תרשים 20).
ישיבת ה-FED השבוע צפויה להוציא לפועל את התוכנית לצמצום מאזנו. תוכנית זו מהווה תחליף להעלאת הריבית ועשויה לגרום להנמכת תוואי הריבית הצפוי ע"י הבנק המרכזי. השוק בסה"כ מוכן לכך. לעומת זאת, אם נגידי ה-FED יבחרו להשאיר את התוואי ללא שינוי בגלל הצמיחה הכלכלית המשתפרת, נוכח ההתפתחויות שציינו לעיל שוק האג"ח יופתע וצפוי להגיב ע"י עליית תשואות.
אם האינפלציה נותרה נמוכה בשנים האחרונות למרות הירידה באבטלה, עלייה בשכר, צריכה פרטית חזקה, ניפוח בועת הנדל"ן, גידול מהיר בהוצאות הממשלה ובתנאי הריבית האפסית, הסיכוי לעלייה משמעותית באינפלציה בשנים הבאות נראה לא גבוה. הצמיחה להערכתנו תאט בגלל ההאטה בשוק הנדל"ן ובשאר הנסיבות לאינפלציה נמוכה לא צפוי שינוי חד.
שורה תחתונה: לפי הערכתנו, ציפיות האינפלציה בשוק גבוהות מדי לעומת סביבת האינפלציה בפועל ולאור הגורמים המשפיעים עליה. אנו ממשיכים להמליץ על הטיית התיק לטובת האפיק השקלי.
שוקי המניות מגיבים לכלכלה
שוקי המניות ניצלו את ההפוגה בימים הראשונים בשבוע שעבר מהכותרות על הבעיות הגיאופוליטיות, אסונות טבע וכו' כדי להגיב בעליות שערים להאצת הצמיחה בעולם, כאשר S&P500 כובש עוד שיא של 2500. גם מדד MSCI AC Asia Ex. Japan שבר שיא.
לפי סקר המשקיעים הפרטיים בארה"ב, משקל שיא של המשקיעים מאז הראלי אחרי הבחירה בטראמפ, "שורים" על השווקים (תרשים 23). רמת השיא של השוק האמריקאי מחד והסיכונים הגיאופוליטיים מאידך הובילו לגידול חד בפוזיציות שורט בבורסות האמריקאיות (תרשים 24). בדרך כלל, גידול בפוזיציות שורט מתרחש אחרי ירידות בשוק המניות, אך הפעם נוצר מצב חריג והשורטים גדלו למרות הביצועים החיוביים של S&P500 (ציר הפוך על התרשים 24). מצב זה עשוי להוביל לשורט סקוויז ולתמוך בשוק המניות.
שורה תחתונה: אנו ממשיכים את המלצתנו להחזיק חשיפה בינונית-גבוהה לשוק המניות תוך מתן עדיפות למניות באירופה ויפן.
למכין האנליזה לא ידוע על ניגוד עניינים במועד פרסום האנליזה.
גילוי נאות מטעם מיטב דש ברוקראז' בע"מ (להלן: "התאגיד המורשה")
ניתוח זו נועד לשם מסירת מידע בלבד, ובשום אופן אין לראות בה חוות דעת, הצעה, המלצה או יעוץ/שיווק לרכישה ו/או החזקה ו/או מכירה של ניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים המתוארים בה. הסקירה מתבססת על מידע אשר פורסם לציבור, אשר מיטב דש ברוקראז' בע"מ ומיטב דש השקעות בע"מ (לשעבר: דש איפקס הולדינגס בע"מ) מניחים כי הוא מהימן וזאת מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות לבירור מהימנות, דיוק ושלמות המידע. המידע המופיע בסקירה זו אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש למשקיע פוטנציאלי ואינו מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות והפרטים המופיעים בו. המידע, הפרטים והניתוח המפורטים, לרבות הדעות המובאות, בסקירה זו, עשויים להשתנות ללא מתן הודעה נוספת. סקירה זו היא על דעת הכותבים בלבד ומשקפת את הבנתם ליום כתיבתה. סקירה זו אינה מהווה תחליף, בשום צורה שהיא, לייעוץ/שיווק השקעות המתחשב בנתוניו וצרכיו המיוחדים של כל אדם. מיטב דש ברוקראז' בע"מ וחברות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, בעלי מניותיה, עובדיהם ו/או מי מטעמם לא יהיו אחראים, בכל צורה שהיא, לכל נזק ו/או הפסד שייגרם כתוצאה משימוש בסקירה זו, ככל שייגרם כזה, וכן הם אינם יכולים לערוב ו/או להיות אחראים למהימנות, דיוק ושלמות המידע המפורט בסקירה זו. מיטב דש ברוקראז', הנמנית על קבוצת מיטב דש השקעות בע"מ, מבהירה כי היא וחברות אחרות בקבוצה עוסקות, במישרין או בעקיפין באמצעות חברות קשורות, לרבות החברה האם מיטב דש השקעות בע"מ, חברות אחיות וחברות אחרות בקבוצה, בין היתר, במתן שירותי ניהול השקעות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות פנסיה, חיתום ובנקאות השקעות וכתוצאה מכך, למיטב דש ברוקראז', ולחברות אחיות וחברות אחרות בקבוצת מיטב דש השקעות בע"מ ו/או לבעלי עניין למי מבין החברות המפורטות דלעיל ולקוחותיהם, עשוי להיות עניין בניירות ערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנכללים בסקירה זו, ככל שמפורטים כאלה, מעת לעת, לפני פרסום הסקירה, בזמן פרסומה ולאחר פרסומה. מיטב דש ברוקראז' בע"מ אינה מתחייבת ואין בסקירה זו משום התחייבות להשגת תשואה כלשהי או רווח כלשהו כתוצאה מכל סוג של פעולה בהתאם לאמור בסקירה זו.
סקירה זו הינה רכושה הבלעדי של מיטב דש ברוקראז' בע"מ ואין להעביר לצד ג', להעתיק, לשכפל, לצטט, לפרסם בכל אופן, להדפיס, לצלם, להקליט או להעתיק את הדוח, באופן מלא או חלקי, מבלי לקבל אישור מראש ובכתב.
1.מיטב דש השקעות בע"מ ו/או תאגיד קשור לה ניהלו הנפקה פרטית / הצעה של ניירות ערך של התאגיד הנסקר במהלך 12 החודשים שקדמו למועד פרסום הסקירה דלעיל.
2.מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה קיבלו מהתאגיד הנסקר תמורה מהותית בגין מתן שירותים במהלך 12 החודשים שקדמו למועד הפרסום של הסקירה דלעיל.
3.מיטב דש השקעות בע"מ או תאגיד קשור לה צפויים לקבל תמורה בהיקף מהותי מהתאגיד הנסקר לאחר פרסום הסקירה דלעיל.
4.בעל שליטה בתאגיד הנסקר הינו בעל עניין במיטב דש השקעות בע"מ ו/או חברה קשורה לה.
5.במועד פרסום אנליזה זו, בעל השליטה בתאגיד המורשה מחזיק החזקה מהותית בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
6.במועד פרסום עבודת אנליזה זו, או במהלך 30 הימים שקדמו ליום הפרסום, התאגיד המורשה, או למיטב ידיעת התאגיד המורשה, תאגיד קשור לו החזיקו החזקה מהותית, כהגדרתה בחוזר רשות ניירות ערך מיום 18.9.2007, בסוג מסוים של ניירות ערך של התאגיד הנסקר.
עצמאות שיקול הדעת
אני, אלכס זבז'ינסקי, בעל רישיון מספר 5411, מצהיר בזאת שהדעות המובעות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותיי האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגיד שהנפיק ניירות ערך אלה.
10-09-2016 זבז'ינסקי אלכס
תאריך פרסום האנליזה
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
