פסגות לדוחות בז"ן >> תוצאות מגזר הזיקוק טובות מאלו של הרבעון הקודם אך פחות טובות מהממוצע ארוך הטווח הצפוי על ידינו

מגזר הזיקוק – מרווח הייחוס )אורל( הסתכם ב-8.3 $לחבית, לעומת 5.3 $ברבעון הקודם ו-6 $ברבעון המקביל . נציין כי חורף חלש יחסית באירופה השפיע לרעה על מרווחי הסולר השנה. בזן השיגה מרווח הגבוה ב-3 $ בלבד ממרווח האורל.

החברה יודעת במצב רגיל לייצר מרווח הגבוה בכ-5.4 $ממרווח הייחוס לאחר השלמת ההשקעות בפרויקט המיידן, הזרמת הגז הטבעי והמשך התייעלות וניצול הזדמנויות בשוק )בזן לא משתמשת רק בדלק מסוג אורל(. עם זאת לאחר הרבעון הקודם, בו הפער עמד על 5.2 $בלבד, הנחנו שגם הרבעון נראה תוצאות פחות טובות מהממוצע ארוך הטווח, אך יותר טובות מהרבעון הקודם. המרווח הנמוך יותר שמשיגה החברה לאחרונה נובע מ

בתרומת הגז הטבעי על רקע הירידה שחלה במחיר המזוט המהווה אנרגיה חליפית לגז טבעי. הסיבה השלישית היא המטרידה שכן מסתבר שככל שמחיר הנפט נמוך )ובעקבותיו גם המזוט(, היכולת של החברה להשיג מרווח גבוה יותר מהייחוס נמוכה יותר. עם זאת נזכיר כי מחיר הנפט ברבעון הראשון היה נמוך משמעותית ממחירו כיום ולכן הפגיעה שנוצרה במרווח בגין סעיף זה עשויה להיחלש בהמשך. נדגיש כי כל דולר במרווח תורם כ-17 מ' דולר ל-EBITDA הרבעוני. מגזר הפולימרים – ממשיך להיות מאוד חזק. מרווחים יפים במגזר הפולימרים הובילו לתוצאות טובות ורווח של 50מ' דולר לעומת 45 מ' דולר במקביל. באופן כללי מצב השוק של הפולימרים הוא טוב בזכות עליה בביקושים והקטנת ההיצע באירופה שנבעה בין היתר מהדממות במתקני ייצור

ענף הזיקוק: כצפוי, המרווחים בשנת 2016 נמוכים מאלו של שנת 2015 שהיו חריגים לטובה. המגמה הייתה חיובית בתחילת 2016 אך מרווח האורל נחלש בחודש מרץ ברקע לעליה החדה במחיר הנפט והינו תנודתי יחסית מתחילת הרבעון השני ועומד בממוצע על כ-9.2 .$מלבד הקפיצה במחיר הנפט ניתן לציין את החורף הקל יחסית באירופה שפגע במרווחי הסולר , ניצולת גבוהה של מתקני זיקוק ביבשת ויבוא של תזקיקים מאזור המפרץ הפרסי. על אף שקשה מאוד לחזות את המרווחים, ולמרות סיכונים הנובעים מעודפי היצע שעשויים להגיע מארה"ב או ממדינות המפרץ או חולשה כללית בביקושים אנו עדיין חיוביים יחסית לגבי סביבת המרווחים בזכות מחירי הנפט הנמוכים שמגדילים ביקוש וצמצום הפער בין ה-WTI.

לברנט וביטול איסור ייצוא נפט אמריקאי המשפר את מצב בתי הזיקוק האירופאים לעומת האמריקאים.

טיפול תקופתי – כצפוי, החברה החלה בטיפול התקופתי (פעם ב-5 שנים) ברבעון השני בכלל מתקני כאו"ל ובחלק ממתקני הזיקוק. עלות הטיפול הינו כ-180-140 מ' דולר. תוצאות הרבעון השני יושפעו מאוד ממהלך זה. בשורה התחתונה: תוצאות הרבעון במגזר הזיקוק טובות מאלו של הרבעון הקודם אך פחות טובות מהממוצע ארוך הטווח הצפוי על ידינו. העובדה שמחיר הנפט עלה )ובעקבותיו המזוט( עשויה לסייע לחברה לשפר את המרווח העודף שלה מעל מרווח הייחוס ברבעונים הקרובים )לא ברבעון השני שהינו רבעון של שיפוץ, כאמור לעיל(. אנו עדיין סבורים כי המניה הינה זולה יחסית ועל אף ירידה בתוצאות ב-2 הרבעונים האחרונים היא נסחרת במחיר אטרקטיבי ביחס לתזרים הגבוה שהיא יודעת לייצר והירידה המתמשכת בחוב הפיננסי. המלצתנו הינה תשואת יתר במחיר יעד של 77.1.₪

נעם פינק,אנליסט