טרנס קלינגמן, פסגות ברוקראז` » תגובה לדו"חות מזרחי- דו"ח חזק מעבר לצפי, נשארים בהמלצת החזק

[*] תוצאות 3Q-14 היו מעבר לצפי: הרווח הנקי הסתכם ב-304 מ' ₪ (המשקף תשואה על ההון של 11.8%) לעומת צפי ל-269 מ' ₪ (המשקף תשואה של 10.2%) הודות לצמיחה מואצת מהצפי בתיק האשראי, רווחי אג"ח יחסית גבוהים של 55 מ' ₪, ורמת הפרשות נמוכה מאד (5 מ' ₪ לעומת צפי ל-36 מ' ₪). מאידך, רמת העמלות השוטפות הייתה נמוכה מהצפי ורמת השכר היה מעבר לצפי.

[*] הלימות הון וחידוש דיבידנדים: בסוף הרבעון השני הלימות ההון לפי כללי בזל 3 הגיעה ל-9.01% בדומה לרמתו ברבעון הקודם. אולם, הדרישה של בנק ישראל  להגדיל את דרישת ההון ב-1% בגין תיק הלוואות לדיור, תוסיף 0.1% לדרישות ההון כל רבעון בשנים 2015 ו-2016, או כ-0.8% במצטבר. לכן, אנו מניחים שמזרחי לא תחלק יותר מ-15% מהרווח הנקי בתור דיבידנד החל מ-2015.

[*] קנסות: הבנק עדיין לא ביצע הפרשה בגין החקירה של הרשויות בארה"ב בגין הסיוע שהעניק לכאורה ללקוחות אמריקאים להתחמק ממס. התחזיות שלנו אינן כוללות את ההשפעה של קנס שכזה, שמידה ויוטל עלול לעכב גם את חידוש תזרים הדיבידנדים.

[*] איכות תיק האשראי: איכות תיק האשראי ממשיך להיות גבוהך ושיעור האשראי הפגום מיתרת האשראי שאינו לדיור ירד במהלך הרבעון מ-2.1% ל-1.7%. להערכתנו, בשל ההאטה במשק לא ניתן לצפות להמשך שיפור באיכות תיק האשראי והחל מהרבעון הבא נראה עלייה מתונה בהפרשות להפסדי אשראי. חשוב לציין שאנו לא צופים הרעה משמעותית בתיק האשראי אלא עלייה מתונה בסיכון האשראי אשר תבוא לידי ביטוי בעיקר ע"י הגדלת הפרשות ענפיות.

[*] מעלים תחזית ל-2014: עדכנו את המודלים שלנו לשקף צמיחה יותר מהירה בתיק האשראי, גידול מתון יותר בשיעור הפרשות להפסדי אשראי, ועלייה יותר חדה בהוצאות שכר. כעת אנו צופים רווח נקי של 1.14 מיליארד ₪ ב-2014 לעומת 1.08 מיליארד ₪ קודם לכן. תחזית הרווח הנקי ל- 2015 נשארה כמעט ללא שינוי כאשר השינויים בסעיפים השונים מקזזים אחד את השני.

[*] לסיכום: הגידול בדרישות ההון בשנתיים הקרובות (מ-9% לכ-9.8%) ישפיע לרעה על התשואה על ההון במיוחד לאור סביבת הריבית והאינפלציה הנמוכה אשר פוגעים בהכנסות השוטפות מריבית. יחס ההוצאות להכנסות מתייצב בכ-60%. מדובר ביחס טוב בהשוואה למערכת אולם קשה לנו לראות את הבנק מתייעל מעבר לכך כאשר תנאי המקרו במשק פוגעים ברמת ההכנסות. חשוב לציין שהתוצאות החזקות של Q3 הושגו באופן חלקי הודות לרמת הפרשות להפסדי אשרי נמוך במיוחד ביחד עם רווחי אג"ח גבוהים. מאז שהורדנו את ההמלצה להחזק ב-17.09.14 המניה נותרה כמעט ללא שינוי כך שהדיסקאונט לעומת מחיר היעד לא התרחב בצורה משמעותית. נשארים בהמלצת החזק.

נכתב ע"י טרנס קלינגמן, מנהל מח' המחקר בפסגות ברוקראז'