מידרוג מותירה על כנו דירוג לחברת פלסאון תעשיות, דירוג Aa2 באופק יציב

מידרוג מותירה על כנו דירוג מנפיק Aa2.il לפלסאון תעשיות בע"מ ("פלסאון" או "החברה"). אופק הדירוג יציב. 

דירוג החברה נתמך בפרופיל עסקי איתן נוכח מעמד חזק, טכנולוגיה מתקדמת וניסון רב, וכן לאור מספר קווי עסקים בפיזור גיאוגרפי וערוצי הפצה רחבים, אשר תומכים ביציבות ההכנסות לאורך המחזוריות הכלכלית. ענפי פעילות החברה מאופיינים על ידנו ברמת סיכון בינונית נוכח תנודתיות בביקושים, תחרות ענפה, ומחזוריות כלכלית, אך מנגד בחסמי כניסה גבוהים ויתרון משמעותי לגודל. מגזר המוצרים לבע"ח מוערך על ידינו כבעל מאפייני סיכון גבוהים יותר מפעילות הליבה במגזר אביזרי החיבור לצנרת, לאור האופי הפרויקטלי של הפעילות ונוכח חשיפה לברזיל, מדינה מתפתחת בדירוג Ba2 באופק יציב. יחד עם זאת, המגזר חווה מגמה רב שנתית של ביקושים גוברים לאור הגידול בצריכת הבשר בעולם, ותיעוש בענף גידולי העופות. 

החברה הציגה בשנים האחרונות בלימה בצמיחה במונחים שקליים של פעילות הליבה במגזר אביזרי חיבור לצנרת, הן בשל ביקושים ממותנים באירופה והן בשל חוזקת השקל, כאשר עיקר הצמיחה בהכנסות בשנים האחרונות נבעה ממגזר המוצרים לבע"ח. בטווח התחזית איננו מניחים צמיחה מהותית בפעילות במגזר אביזרי חיבור לצנרת נוכח הסטגנציה בשוק האירופאי (השוק העיקרי בתחום) ולאור תחרות רבה בין היצרנים הגדולים. 

רווחיות החברה טובה ויציבה יחסית והולמת את רמת הדירוג. להערכתנו, בטווח הארוך רווחיות החברה חשופה במידה מוגבלת יחסית לתנודתיות מחירי חומר הגלם, נוכח מאפייני תזקיקי הנפט הייחודיים שהיא צורכת, ערך מוסף גבוה בייצור וגמישות מחיר טובה. החשיפה של החברה לשערי חליפין כיצואנית מגודרת ברובה באופן טבעי באמצעות תשומות ייצור והוצאות תפעול במטבעות זרים, וכן ניהול הדוק של נכסים מול התחייבויות.

תרחיש הבסיס של מידרוג מניח צמיחה בטווח של 9%-10% במכירות בשנה הקרובה. במגזר בעלי החיים אנו מניחים הנבה מלאה בחברת הבת ATI שנרכשה לאחרונה לצד צמיחה אורגנית במגזר צומח זה הנובעת מהמשך גידול בפעילות בשווקים בהם החברה הקימה חברות שיווק בשנים האחרונות (בעיקר דרא"פ ומקסיקו). במגזר המחברים אנו מניחים יציבות בפעילות המחברים באירופה, וכן איזון ומעבר לרווח בפעילות זו בארה"ב ובאוסטרליה.

בתרחיש הבסיס אנו  צופים כי הרווחיות הגולמית והתפעולית ינועו בטווח שבין 35%-37% ו- 9%-10% בהתאמה, נוכח ההנחה להמשך צמיחה בפעילות בע"ח, כאשר מנגד תעיב העלייה במחירי חו"ג והחלשות סל המטבעות אל מול השקל מאז המחצית השנייה של 2016 ועד מועד דוח זה.

לחברה פרופיל פיננסי חזק המתבטא ברמת מינוף נמוכה יחסית לצד תזרים מזומנים מפעולות יציב וחזק, חרף שחיקה קלה ביחסי הכיסוי הנובעת מעלייה בחוב המותאם. שיעור החוב מותאם ל-CAP עומד על 24% נכון ל-31.12.2016 ואיננו צופים שינוי מהותי ברמתו בשנה הקרובה, הנחה הלוקחת בחשבון פעילות מתונה של מיזוגים ורכישות. בתרחיש הבסיס אנו מעריכים רווח תפעולי מנוטרל פחת והפחתות EBITDA)) בטווח של 150-170 מיליון ₪ ויחסי הכיסוי חוב פיננסי מותאם ל- EBITDA ול- FFO סביב 2.0 ו- 2.5 בהתאמה, בטווח הזמן הקצר-הבינוני. יחס כיסוי הריבית, הבולט לטובה לרמת הדירוג, השתפר משמעותית בשנה החולפת, בעיקר נוכח קיטון בהוצאות המימון, וצפוי להערכתנו לעמוד בטווח של 5-7 בשנה הקרובה.

לחברה ניהול פיננסי שמרני, ניטור ובקרה ברמה גבוהה ומוטת שליטה גבוהה בארצות הפעילות השונות, פרמטרים המשפיעים לחיוב על הדירוג. החברה שומרת על רמות נזילות גבוהות לאורך השנים (65%-75% מסך החוב) המממנות בחלקן את הפעילות השוטפת בחברות הבנות בחו"ל וחלקן מיועד לפעילות מיזוגים ורכישות. תרחיש הבסיס שלנו מעריך כי חברה תייצר בשנה הקרובה תזרים מזומנים חופשי אפסי עד שלילי מתון, המושפע לשלילה מצורכי הון חוזר (עלייה בעיקר במגזר בעלי החיים) וחלוקת דיבידנד. גמישותה הפיננסית של החברה חזקה, ונובעת מאיתנותה הפיננסית, נגישות טובה למקורות מימון בארץ ובחו"ל ומסגרות אשראי פנויות (לא מחייבות) בהיקף של כ- 205 מיליון ₪. אופק הדירוג היציב נתמך בהערכתנו ליציבות ברמת הרווחיות תוך שמירה על יחסי כיסוי בטווח ההולם את רמת הדירוג.