קרן מרדכי
13/08/2017
|
דירוג איתנות פיננסית של מבטח (IFS) |
Aa3.il |
אופק דירוג: יציב |
|
הון משני מורכב |
A2.il (hyb) |
אופק דירוג: יציב |
מידרוג מותירה על כנו דירוג של Aa3.ilלאיתנות הפיננסית (IFS) של איי.די.איי חברה לביטוח בע"מ (להלן- "החברה") ומותירה על כנו דירוג של A2.il(hyb) לכתבי ההתחייבות הנדחים (הון משני מורכב) שהנפיקה החברה באמצעות איי.די.איי הנפקות (2010) בע"מ. אופק הדירוג יציב.
אגרות החוב במחזור המדורגות על ידי מידרוג:
| סדרת אג"ח |
מספר נייר ערך |
דירוג |
אופק דירוג |
סוג ההון המוכר |
מועד פירעון סופי |
| ב' |
1121581 |
A2.il (hyb) |
יציב |
הון משני מורכב |
01/12/2021 |
| ג' |
1127349 |
A2.il (hyb) |
יציב |
הון משני מורכב |
15/12/2023 |
| ד' |
1133099 |
A2.il (hyb) |
יציב |
הון משני מורכב |
15/07/2025 |
שיקולים עיקריים לדירוג
דירוג החברה משקף פרופיל עסקי סביר, הנתמך בפיזור קווי עסקים הולם ובמודל הפעלה מבודל, התומכים ביכולת יצור ההכנסות והרווחים. לחברה פרופיל סיכון טוב ביחס לדירוג ומתאפיין בסיכון מוצרים נמוך לצד חשיפה נמוכה ללקוחות גדולים, אולם מושפע לשלילה מצרכי דיבידנדים משמעותיים של החברה האם. הפרופיל הפיננסי של החברה בולט לטובה ביחס לדירוג וביחס לקבוצת ההשוואה ונתמך באיכות נכסים טובה, רווחיות והלימות הון בולטות לטובה ובעלות פוטנציאל ספיגת הפסדים טוב ביחס לתרחישי מידרוג. כמו כן, לחברה גמישות פיננסית הולמת ופרופיל נזילות סביר ביחס לדירוג.
הפרופיל העסקי של החברה נתמך בפיזור הולם של קווי העסקים, עם הטיה לביטוח כללי ובפרט לענפי הרכב, בסיס לקוחות רחב וקמעונאי, מותג חזק יחסית (בעיקר בענפי הרכב) ומודל הפעלה מבודל, התומכים ביכולת ייצור ההכנסות לאורך המחזור ומתבטאים גם במדדי שימור לקוחות טובים. מנגד, מוגבל הפרופיל העסקי בשל גודלה של החברה, כפי שמשתקף בנתח שוק כולל במונחי פרמיות ברוטו נמוך יחסית אך במגמת צמיחה עקבית בשנים האחרונות, וכן בהיקף נכסים מנוהלים זניח. נציין, כי קיימת שונות גבוהה יחסית בין קווי העסקים, כאשר בביטוח כללי ובפרט בענפי הרכב החברה מאופיינת בנתחי שוק עודפים ביחס לגודלה.
ייחודיות החברה ויתרונה היחסי המרכזי נובע ממודל הפעלה והפצה מבודלים, אך יחד עם זאת, לדעת מידרוג, הישענות החברה על ערוץ הפצה עיקרי מגביל במידה מסוימת את פוטנציאל הלקוחות שלה ואת היצע המוצרים, גם לאור העובדה כי סוכנים וסוכנויות הביטוח צפויים להמשיך להוות את ערוץ ההפצה המרכזי בענף ובעלי מאגרי לקוחות משמעותיים בטווח הזמן הקצר והבינוני ובפרט במוצרים ביטוחיים בעלי רמת מורכבות גבוהה יותר.
פרופיל הסיכון של החברה טוב ביחס לדירוג ונתמך בסיכון מוצרים נמוך יחסית המשתקף ביחס פרמיות מענפי "זנב קצר" לסך פרמיות בביטוח הכללי ובריאות זמן קצר טוב יחסית, ושיעור עתודות ב"סיכון נמוך" בענפי החיים ובריאות זמן ארוך גבוהים יחסית וכן מחשיפה נמוכה לקולקטיבים ומבוטחים גדולים. מנגד, פרופיל הסיכון של החברה מושפע לשלילה מצרכי דיבידנדים משמעותיים יחסית של ביטוח ישיר השקעות פיננסיות בע"מ (להלן– "חברת האם"), כאשר שירות החוב בחברת האם מבוסס ברובו על דיבידנדים מהמבטח.
לחברה איכות הנכסים טובה ביחס לדירוג ומתאפיינת בתיק השקעות סולידי יחסית הכולל בעיקר החזקה במזומנים ופיקדונות בבנקים. אנו צופים שינוי מסוים בתמהיל התיק על חשבון נכסים אלה לטובת נכסים בעלי פוטנציאל תשואה גבוה יותר ובפרט המשך מיקוד בהשקעה בנכסים לא סחירים, נוכח סביבת הריביות ופוטנציאל התשואות הנמוך.
הלימות ההון של החברה בולטת לטובה ביחס לדירוג, כאשר על פי מודל ההון של מידרוג לחברה קיים עודף הון מותאם סיכון בולט לטובה ביחס לדירוג הנוכחי וביחס לענף (החברה עומדת בצורה טובה בתרחיש הקיצון החמור ביותר מתוך חמישה תרחישים) עם יחס הלימות הון של כ- 144% בתרחיש זה. הסיכונים העיקרים אליהם חשופה החברה, כפי שנתפס במודל- נובעים מסיכונים ביטוחיים בענפי הרכב וסיכוני שוק בקשר עם תיק ההשקעות של החברה. כמו כן, עודף ההון המשמעותי תחת משטר ההון החדש (סולבנסי 2) הינו בעל השפעה חיובית לדירוג ותומך בגמישות העסקית של החברה, ביכולתה להגדיל את היקף הפעילות, להוציא לפועל מהלכים אסטרטגיים, לנצל יתרונות יחסיים מול מתחרים ואף להמשיך ולחלק דיבידנדים משמעותיים. להערכתנו, המיצוב ההוני של החברה צפוי להישמר ברמה דומה בטווח הקצר-בינוני לאור הצפי שלנו לכך שהכרית ההונית לא תגדל באופן משמעותי כאמור לאור היקפי חלוקת הדיבידנדים הצפויים מתוך הרווח החזוי והגידול בפעילות. מנגד, עודפי ההון הרגולטורים הצפויים עלולים להגדיל את תיאבון חלוקת הדיבידנדים ואף לגרור חלוקת דיבידנדים חד פעמית מעבר לרווח השוטף. תרחיש זה איננו חלק מתרחיש הבסיס של מידרוג ובמידה ויתרחש ויפגום משמעותית בכרית ההונית הינו בעל השפעה שלילית על הדירוג.
כרית הרווחיות של החברה אמנם תנודתית כתוצאה מהשפעות אקסוגניות, אולם הינה טובה ביחס לדירוג ונשענת על יכולת חיתומית ויעילות תפעולית טובות ותלות נמוכה יחסית ברווחי השקעה.
בתרחיש הבסיס של מידרוג, אנו מניחים כי הסביבה העסקית תיוותר מאתגרת בשנתיים הקרובות ותושפע מצמיחת תמ"ג מתונה יחסית, סביבת ריבית ואינפלציה נמוכות, יציבות בתלילות העקום לצד תשואות תנודתיות בשוק ההון וחשיפה לעומס רגולטורי, המעודד תחרות ומייצר עלויות נוספות במקטעים מסוימים. בתרחיש זה היקף הפרמיות מפעילות אורגנית יצמח בטווח של 15%-20% במצטבר בשנים 2017-2018 להערכתנו עם שונות בין הסגמנטים. זאת גם לאור יכולת הצעת הערך של החברה וגמישות התמחור הנובעת מהפרופיל העסקי כאמור, הצפויה לתמוך בהמשך הגידול בפעילות.
התפלגות הרווח תמשיך להיתמך בפיזור רחב, כאשר מחוללי הרווח העיקריים בתרחיש זה יהיו ענפי ביטוח חיים ובריאות, רכב רכוש ורכוש אחר. בתרחיש זה שיעורי הרווחיות צפויים להישחק בשוליים בטווח הזמן הקצר והבינוני (למעט שיפור ביחס לשנת 2016), גם כתלות בפוטנציאל יצור התשואה משוק ההון, כאשר יחסי ה-ROC וה- ROA צפויים לנוע בטווח שבין 15.0%-16.0% ו- 3.0%-3.5%, בהתאמה, בטווח זמן זה.
אופק הדירוג היציב משקף את העובדה כי אנו צופים שהחברה תשמור על נתוני המפתח בטווח תרחיש הבסיס שלנו.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
