UBS on Israel Chemicals >> Hit the market More than Expected

Ingredients, FX, deal-cost and tough comparables obscure continued trends 2Q headline was a tad shy but broadly in-line with our estimates. Revenues of $218.5m were flat Y/y, reflecting proforma growth of 3.4%, FX headwinds of 14.4% and M&A

contribution. Flavours (higher quality revenues) grew 4.8% on a proforma basis while fine ingredients declined 4.9% due to inventory build-up at a number of customers (freed up by now). Ex. one-off deal-related costs of $1.9m, core/total EBITDA marginsof 21.7/19.6% were similar to last year's level, reflecting:

1. exceptionally strong 2Q14,

2. Weaker EBIT margin of 9.5% in fine ingredients due to the temporary decline in sales.

Net income was $26.1m and $27.5m ex. one-offs (highest on record).Higher flow-through of cost initiatives ahead, FX remains a drag We expect stronger 2H15, as some of 2Q15 one-off factors fade and the full impact of recent deals is realised. We also expect $5-6m of cost savings to flow through in 2H15 from site consolidation in the US and a total of over $25m in savings by 2017 from site consolidation in Europe, recent acquisitions and purchasing optimisation. Coupled with operational leverage, we see upside to management 2020 core-EBITDA marginguidance of 22%. At the same time, we expect FX headwinds to remain a drag on reported earnings in the coming quarters (especially 3Q).

Investment case

We view Frutarom as a defensive growth company in the current turbulent markets. In particular, we note its focus on the food market and local/private label customers, alongside limited exposure to fragrances (higher sensitivity to discretionary spending), multi-nationals, and Asia. We believe the company's execution of its M&A and cost strategies should not be affected by the current global dynamics and see the low commodity environment as supportive of sector valuation and input cost. That said, we remain Neutral on sector valuation grounds.

Full report:click here 

Roni Biron Analyst

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.