טור פרשנות >> על רקע ההרחבות בעולם והחולשה בצמיחה - הסיכויים להפעלת מדיניות מרחיבה עוד יותר מצד בנק ישראל גבר

בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי על 0.1 אחוז, בהתאם להערכתנו ובהתאם להערכות מרבית החזאים. בהודעה לא ניתן כל רמז בדבר אפשרות ממשית להרחבה נוספת במדיניותו פרט לפסקה המסכמת את הנימוקים להחלטה שנשארה כמעט ללא שינוי בחודשים האחרונים ולפיה "בנק ישראל ימשיך לעקוב אחר ההתפתחויות הכלכליות בישראל ובעולם, ובשווקים הפיננסיים. בנק ישראל ישתמש בכלים העומדים לרשותו, ויבחן את הצורך בשימוש בכלים שונים, על מנת להשיג את מטרותיו".

החידוש היחידי בהודעה הפעם נוגע לתוואי הריבית העתידי: "הוועדה המוניטרית מעריכה שהמדיניות המוניטרית תיוותר מרחיבה למשך זמן רב." )דבר שלא מהווה חידוש גדול עבורנו(.הנימוקים של הוועדה מדגישים את החשש של הבנק מהאטה בקצב הצמיחה העולמית ומהשפעתה על ישראל דרך היצוא. בנוסף, הבנק מתייחס למצב הביטחוני ומדגיש "שניסיון העבר מלמד שגל האלימות עשוי להשפיע על הצריכה הפרטית ועל התיירות, אולם במידה ולא ייארך זמן רב ההשפעה צפויה להיות מתונה".

להערכתנו, בשע"ח הנוכחי, הצמיחה המעורבת במשק )בשילוב המדיניות הפיסקאלית המרחיבה( לא מחייבת הפחתת ריבית מעבר לרמתה הנמוכה בהיסטוריה. למרות זאת, ציינו בעבר שבמקרה של התחזקות השקל בשילוב מדיניות מרחיבה נוספת באירופה, ודחיית העלאת הריבית בארה"ב – אנחנו לא פוסלים שהבנק יפעיל מדיניות מוניטרית מרחיבה עוד יותר ואף שימוש בכלים לא קונבנציונליים. להערכתנו, על רקע ההרחבות בעולם והחולשה בצמיחה - הסיכויים לכך גברו. יחד עם זאת, במידה שהבנק יחליט לפעול נראה שיעדיף להמתין לסוף השנה, לאחר החלטות הריבית באירופה ובארה"ב במהלך דצמבר.

סקר החברות של בנק ישראל לרבעון השלישי הצביע על המשך צמיחה מתונה של המגזר העסקי אך עם שונות גבוהה בין הענפים. הרעה בענף התעשייה, יציבות בענפי המסחר,

השירותים, התחבורה והתקשורת ושיפור בענפי הבנייה והמלונאות )זאת לפי האירועים הביטחוניים האחרונים(. צפי החברות לרבעון הרביעי חיובי יותר )ענפי השירותים צופים גידול בפעילות(, מלבד ענף התעשייה שצופה המשך התכווצות בשל צפי לירידה ביצוא.

ראו גילוי נאות בסוף הסקירה

בחודש אוגוסט נרשמה עלייה של 2.2 אחוזים בייצור התעשייתי )לאחר ירידה של %2 ביולי( ונתוני החודשים הקודמים עודכנו כלפי מעלה. במקביל, פדיון ענפי המשק נותר כמעט ללא שינוי באוגוסט )בדומה ליולי( ונתוני החודשים הקודמים עודכנו קלות כלפי מעלה. ב-22 החודשים האחרונים עד אוגוסט עלו המדדים ב-6.2 אחוזים ו-2.6 אחוזים, בהתאמה. המדד המשולב של בנק ישראל למצב המשק עלה ב-0.2 אחוז בלבד בספטמבר, המדד הושפעה לשלילה מהירידה החדה ביצוא הסחורות וביבוא מוצרי הצריכה, שקוזז בחלקו עם העלייה במספר המשרות הפנויות והשיפור במדדי הייצור התעשייתי ופדיון ענפי המשק.

בהודעה לעיתונות לאחר החלטת הריבית נגיד הבנק המרכזי ציין שהמועצה המוניטרית של הבנק תבחן מחדש )בהחלטתה בדצמבר( את האפקטיביות של המדיניות המוניטרית )וההרחבה הכמותית(, זאת במקביל לפרסום תחזיות צמיחה ואינפלציה מעודכנות. בכך הנגיד נתן רמז עבה לכך שבמידה וההתקדמות הכלכלית לא תהיה מספקת הבנק יהיה מוכן יהיה להרחיב עוד יותר את ההרחבה הכמותית אף בשילוב ריבית שלילית עוד יותר. במסיבת העיתונאים ציין הנגיד שחלק מחברי הבנק שקלו כבר פעולה מוקדם יותר ודנו בריבית שלילית יותר. בעקבות הפרסום האירו נחלש בכ-3 אחוזים ותשואות אג"ח הממשלתיות באירופה ירדו.

הפעילות בסקטור הפרטי חזרה להאיץ באוקטובר, כך על פי האומדן הראשוני למדד מנהלי הרכש שהיה טוב מהצפי כאשר עלה ל-46 נקודות(43.2 בספטמבר) תוך שיפור בסקטור השירותים )46.2( ויציבות בסקטור התעשייה(42).

מדד הייצור התעשייתי

ראו גילוי נאות בסוף הסקירה הנתון מעיד בינתיים שהחששות מפגיעה בכלכלה לאחר החולשה בסין ובשווקים המתעוררים בחודשיים האחרונים לא מתממשת. למרות זאת, המדד מצביע על קצב הצמיחה בגוש האירו שנע סביב 2.4 אחוזים, לא האטה אך בהחלט לא התרחבות משמעותית נוכח ההרחבה הכמותית, הירידה במחיר הדלק והפיחות באירו. לכן במידה ולא נראה התקדמות משמעותית יותר בחודשיים הקרובים בכלכלה הצפי להרחבה נוספת של ה-ECB תגבר.

מדד סנטימנט העסקים בגרמניה של מכון IFO לחודש אוקטובר נותר כמעט ללא שינוי על 208.2 נקודות )לעומת 208.4 בספטמבר(. הירידה הייתה נמוכה מהצפי, במיוחד נוכח שערוריית פולקסוואגן, שבינתיים לא השפיע לשלילה על ענף הרכבים. בנוסף, זה החודש השני של שיפור בצפי העתידי של החברות.

מוקדם מהצפי, הבנק המרכזי בסין הפחית את הריבית בעוד 0.24 נקודת אחוז )ל-%6.34( ואת יחס הרזרבה של הבנקים בחצי נקודת אחוז )ל-%2..4(. המהלך נועד להגביר את הנזילות לכלכלה ולעזור לממשל לעמוד ביעד הצמיחה של כ-. אחוזים השנה. זו הפחתת הריבית החמישית של הבנק השנה והיא מצביע על נחישות )ויכולת( של הממשל למנוע האטה מהירה מידי בכלכלה נוכח השינוי העצום שהמדינה עוברת. המטבע המקומי נותר ללא שינוי אך במסחר המקביל מחוץ לסין הוא נסחר בפיחות של כמעט אחוז.

 

עפר קליין, ראש אגף כלכלה ומחקר בהראל ביטוח ופיננסים