מידרוג קובעת דירוג Aaa.il להנפקת אג"ח של חברת רפאל מערכות לחימה בסך של עד 1,500 מיליון ש"ח

מידרוג מותירה על כנו דירוג Aaa.il לאגרות חוב (סדרה ב') שהנפיקה רפאל מערכות לחימה מתקדמות בע"מ ("רפאל" או "החברה"). אופק הדירוג יציב. בנוסף קובעת מידרוג דירוג Aaa.il לאגרות חוב שעתידה להנפיק החברה בסך של  עד 1,500 מיליון ₪ ערך נקוב, באמצעות הנפקת סדרות חדשות, אשר תמורתן מיועדת למימון פעילותה השוטפת של החברה ולמימון מיזוגים ורכישות.

דירוג החברה נתמך במיצוב עסקי מוביל ויתרונות יחסיים בולטים בתעשייה הביטחונית בישראל ובתחומי נישה ביטחוניים בעולם, הנובעים מיכולתה לפתח פתרונות טכנולוגיים ומבצעיים רלוונטיים למגמות ארוכות הטווח בשדה הקרב ובפרט, ממיצוב בכיר בתחום הליבה של מערכות הטילים. היצע המוצרים והפתרונות של החברה מוכח מבצעית והולם את מאפייני האתגרים הביטחוניים בארץ ובעולם. תמהיל המכירות המוטה לשוק המקומי מגביל את  הפיזור העסקי, אולם לחברה מרכיב ייצוא מהותי, בפיזור טריטוריאלי רחב יחסית, הכולל שווקים מתפתחים בעלי פוטנציאל צמיחה. לחברה חשיבות אסטרטגית עבור מדינת ישראל בהיותה נדבך חשוב במדיניות הביטחון של המדינה ובעלת המניות. דירוג החברה נתמך בהסתברות "גבוהה" שאנו מקנים לתמיכת מדינה בחברה, במידת הצורך.

ענף התעשיות הביטחוניות בעולם מאופיין להערכתנו בסיכון בינוני-נמוך, בעיקר לאור מחזוריות ארוכה של ביקושים וחסמי כניסה גבוהים. במהלך השנתיים האחרונות האיומים הביטחוניים במדינות המערב, שינויים גאופוליטיים ועימותים שונים עשויים להביא מדינות רבות להגדיל את התקציבים הביטחוניים. בהתאם לכך, ענף התעשייה הביטחונית בעולם צפוי להציג צמיחה מחודשת בשנים הקרובות. 

צבר הזמנות משמעותי וצומח, עם יחס צבר להכנסות חזק של 2.0-2.5 לאורך זמן, תורמים לנראות הכנסות החברה בטווח הקצר והבינוני. רווחיות החברה אינה בולטת לטובה ביחס לרמת הדירוג, ומוגבלת להערכתנו נוכח גמישות תפעולית ופוטנציאל התייעלות נמוכים, הנובעים מהצורך לשמר מובילות טכנולוגית וכ"א איכותי, וכן מהותיות משרד הביטחון מהיקף ההכנסות. תרחיש הבסיס של מידרוג מניח צמיחה בהכנסות החברה בשיעור מצטבר של 13%-15% בשנים 2017-2018, הנחה הנגזרת מהגידול מצבר ההזמנות, ועל בסיס הערכתנו להמשך גידול בהוצאות הביטחון המצרפית העולמית ובפרט בישראל. אנו צופים כי שיעור הרווח תפעולי ינוע סביב 6% בטווח התחזית, כאשר לחצי מחירי צפויים להימשך נוכח אינטנסיביות התחרות. 

אנו מעריכים כי תזרים המזומנים מפעולות של החברה יופנה בשנים הקרובות לגידול בהון חוזר והשקעות הוניות בתשתית ארגונית, וכי תמורת הגיוס המתוכנן מיועדת בין השאר למימון צרכים גדלים אלו, למימון מיזוגים ורכישות בהיקף משמעותי וכן לעיבוי מחדש של היתרות הנזילות. תרחיש הבסיס אינו לוקח בחשבון תרומה תפעולית ממיזוגים ורכישות בטווח הנראה לעין. 

גיוס החוב צפוי להגדיל את מינוף החברה לרמה שאינה בולטת לטובה ביחס לדירוג, אולם כרית ההון לספיגת הפסדים תיוותר גבוהה. תרחיש הבסיס שלנו מניח כי יחסי הכיסוי חוב ברוטו ל-EBITDA וחוב ברוטו ל-FFO ינועו בטווח שבין 1.5-2.0 ו- 1.8-2.4, בהתאמה. איננו מניחים שינוי במדיניות הדיבידנדים המתונה יחסית. תיק ניירות הערך של החברה משמעותי בהיקפו וצפוי אף לגדול בעקבות הגיוס, לפחות לטווח קצר. מדיניות ההשקעות של החברה בניירות ערך סדורה ומצביעה על רמת סיכון בינונית של התיק. פרופיל נזילות של החברה בולט לטובה ומתבסס על יתרות נזילות בהיקף משמעותי, המיועדים בין השאר למימון תנודתיות חדה בצורכי ההון החוזר ומקדמות מלקוחות. אופק הדירוג היציב נובע מהערכתנו כי לא יחול שינוי לרעה בנתוניה הפיננסיים של החברה מעבר לטווח התחזית.

רפאל מערכות מתקדמות בע"מ  – נתונים עיקריים (במיליוני ₪):