משה שלום
05/06/2017
שוק האג"ח האמריקאי חולה. חולה מאוד. זה זמן רב שישנה סברה בשוק שהמשבר הפיננסי הבא יהיה גרוע הרבה יותר מאשר זה שראינו ב-2008 כי החדש יהיה מרוכז סביב החוב המדינתי, דהיינו שוק האג"ח שאנו עומדים לדבר עליו הפעם.
ומדוע אני אומר שכרגע המצב איננו כל כך טוב? כי ה-"כוכבים עומדים בשורה" על מנת להזיק לו:
-
תחילה, אזכיר את המדיניות המוצהרת של הפדרל רזרב להעלות ריביות, וזאת למרות נתוני המקרו הלא מחמיאים שראינו לאחרונה.
-
שנית, ככל שהצמיחה הגלובלית הולכת ומתייצבת ב-"נורמה החדשה", דהיינו נמוך מאוד, המדינות המתפתחות, ובמיוחד אלו השייכות למדינות ה-BRICS נוטות, וייטו עוד יותר בעתיד, למכור את אחזקותיהן האדירות באג"ח המדינתי האמריקאי.
-
ושלישית, ככל שיגדלו ניצני עלויות השכר, ועל ידי כך ניצני האינפלציה התעסוקתית, כך יגבר החשש לתחילתה של אינפלציית מחירים למרות הצמיחה הקטנה יחסית. דהיינו, סוג של סטגפלציה שהכרנו רק בתחילת שנות ה-70, ואשר הביאה את שוק האג"ח למדרון תלול למדי.
-
נוסיף את עניין המחזוריות שעל פיה אנו יודעים שעברו כבר כמעט 40 שנה, מאז השיא של התשואות באג"ח, והשפל במחירם, ונקבל אוסף די מדהים של גורמים מזיקים.
האם כל זה מתבטא במחיר האג"ח כבר עכשיו? יש לומר שהתהליכים בסוג זה של נכסים הם בעלי אורך נשימה גדול במיוחד אבל, לדעתי, ניתן כבר לראות משהו בכיוון. הנה הגרף השבועי של תעודת הסל העיקרית (TLT) העולה כאשר המחיר של האג"חים עולים (נכון ל-31-05-2017):
-
הנפילה הדרמטית למדי, מ-140 ל-116, היוותה מכה גדולה בסוף 2016.
-
מאז, אנו רואים מהלך עולה מתקן אבל הססני מאוד אשר עדיין לא הגיע לאזור ה-50% תיקון המסומן בכחול.
-
שימו לב שהמחיר הגיע רק עכשיו להתמודד עם התנגדות היסטורית כלשהי, והוא עושה זאת פעם שנייה, כאשר בראשונה ראינו דחייה די אלימה.
-
המומנטום, בחלון התחתון, מראה התאוששות יפה אבל עדיין נמצא בטריטוריה השלילית ועד שהוא לא יעבור למעל ה-0 זה ממש תסריט רגיל של תיקון טכני, ולא שינוי מגמתי.
ואיך זה נראה ממבט של תעודה הנהנית מירידה באג"ח המדינתי? הנה גרף שבועי של TBT אשר אופייה הוא בדיוק זה (מעודכן ל-31-05-2017):
זו כמובן תמונת ראי של מה שראינו קודם אבל עם שינוי קטן ומשמעותי:
-
שימו לב שכאן התיקון הטכני אינו עמוק אלא רדוד יותר.
-
כאן אין הגעה אפילו לשליש מן עלייה, וזה אומר לנו שהמשקיעים ממהרים יותר להיכנס שוב לעמדה שלילית.
-
המומנטום כאן הרבה פחות אסרטיבי, ומראה שהמשקיעים אינם ששים לדחוף מטה את התעודה הזו.
בסה"כ, ועל פי שתי התעודות, ראינו מהלך יורד במחירי האג"ח האמריקאי, ואנו בעיצומו של התיקון הטכני שלו. מאופי המהלך בשתי התעודות אנו מבינים שיש יותר שכנוע עצמי לכיוון היורד מאשר לעולה, וזאת מן החששות הפונדמנטליות אשר הזכרתי לעיל. אם וכאשר הדברים יתקדמו לכיוונים של מומנטום חיובי, ותיקון טכני של מעל השני שליש, זה יהיה הזמן לשקול מחשבה אסטרטגית שונה כלפי הסקטור הפיננסי הזה.
מעבר לשתי התעודות שהזכרתי לעיל, ישנם כלים רבים להשקעה בסקטור הזה בחו"ל. בארץ, ישנם הרבה קרנות נאמנות, ותעודות סל, המכילות השקעות באג"ח מדינה אך המשלבות גם אג"ח קונצרני. כאלו המוגנות מטבע וכאלו החשופות להשפעתו. לכן, יש לבחון היטב את הכלי על בסיס בחינת הרכבי הנכס המוצע.
משה שלום הינו מנתח שווקים פיננסי בכיר
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
