אורי גרינפלד, פסגות >> מי המועמד המוביל להחליף את ילן ולמי ממש אין סיכוי?

המירוץ לתפקיד יו"ר הפד הבא/ה החל באופן רשמי כאשר לפי הדיווחים, טראמפ ראיין בשבועיים האחרונים חמישה מועמדים לתפקיד וצפוי להודיע על החלטתו כבר בתחילת החודש הבא. חשוב לשים לב שמכיוון שכבר כיום שלושה מקומות בוועדה המוניטארית אינם מאוישים, היו"ר הבא יוכל לבנות לעצמו וועדה מוניטארית בצלמו ובדמותו ובכך לקדם את תפיסתו בקלות יחסית.

כדי להעריך את מי טראמפ ימנה בסופו של דבר צריך להיכנס לראש של טראמפ, דבר שמיום ליום נראה קשה יותר לביצוע. לכן, קשה להעריך מהם הסיכויים של כל מועמד וניתן רק לבחון את הסיכויים הגלומים באתרי ההימורים (ראה מטה). מכיוון שטראמפ הפך את הדה-רגולציה במערכת הפיננסית לחלק מרכזי בקמפיין שלו, כפי שהדברים נראים סביר להניח שההחלטה של טראמפ תתקבל בעיקר על סמך עמדת המועמדים לגבי תהליכים אלו ופחות על סמך עמדתם בנוגע למדיניות הריבית. לכן, על אף שהדבר לא בא לידי ביטוי באתרי ההימורים, נדמה שהסיכויים של ילן להמשיך לקדנציה נוספת אינם גבוהים במיוחד וזאת בשל ההתבטאויות הפומביות כנגד דה-רגולציה. הערכה זו התחזקה בשבוע האחרון כאשר הדיווחים בתקשורת לימדו שהפגישה של ילן עם טראמפ הסתיימה לאחר חצי שעה בלבד. כל מי שהיה אי פעם בראיון עבודה שנמשך חצי שעה יודע בדיוק על מה מדובר.

אז מי הם המועמדים האחרים? חוץ מילן ישנם כאמור ארבעה מועמדים נוספים. אחד מהם, גרי קוהן, נחשב עד לא מזמן למועמד מוביל אבל לאור הביקורת שלו על טראמפ לאחר אירועי שארלוטסוויל ייתכן שהסיכויים שלו נמוכים יותר מהסיכויים של ילן. כתוצאה מכך, המרוץ הופך להיות מרוץ תלת ראשי בין המועמדים הבאים:

כצפוי, בנק ישראל הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 0.1%. רמה שצפויה להמשיך ולאפיין את המשק הישראלי עוד הרבה מאוד זמן. מנוסח ההודעה עולה תמונה ברורה שלא אמורה להפתיע אף אחד והיא שעל אף הפעילות הריאלית הגבוהה, כל עוד האינפלציה נמוכה מהיעד, בנק ישראל ימנע מלהעלות את הריבית. לא רק זאת אלא שבנק ישראל גם מציין בהודעה שרמת הריבית הריאלית במשק הישראלי גבוהה בהשוואה בינלאומית (מה שתומך בשקל כמובן) כך שברור שעד שהאינפלציה לא תעלה באופן משמעותי יותר, הריבית המוניטארית תיוותר ללא שינוי.

בהתאם, בבנק ישראל גם מעדכנים (שוב) את התחזית לגבי מועד העלאת הריבית הראשונה. כבר ביולי הערכנו ש"חטיבת המחקר תאלץ להוריד את תחזיות הריבית שלהם" ואכן, כעת חטיבת המחקר של בנק ישראל מעריכה כי הריבית בישראל תועלה רק פעם אחת ב-2018, זאת תחת ההנחה שהאינפלציה תתייצב באזור ה-1.0% בסוף השנה הבאה והציפיות האינפלציוניות יהיו גבוהות מ-1%. להערכתנו גם התחזית המעודכנת תתעדכן שוב והריבית תוותר ברמתה הנוכחית גם בתחילת 2019.

 

זמן טוב להארכת מח"מ

לפני חודשיים, על רקע ירידת ההסתברות להעלאות ריבית בדצמבר הקרוב וב-2018 באופן כללי המלצנו לקצר מעט את המח"מ בתיק האג"ח. כיום, לאחר עליית התשואות בחודש וחצי האחרונים נראה שהתנאים בשלים להארכה מחודשת של המח"מ. בהארכה זו תומכים מספר גורמים: ראשית, השווקים מתמחרים כיום הסתברות של 84% להעלאת ריבית בדצמבר. אמנם גם להערכתנו הריבית תועלה אך לאור המשך ההאטה באינפלציה נדמה שהסיכויים לכך שגם אנחנו וגם השווקים טועים אינה נמוכה כל כך. שנית, הגידול בגירעון האמריקאי ואישור התקציב בסנאט יצרו גם הם מעט לחץ על התשואות אך אנו ממשיכים להעריך שבסופו של יום ולאחר השינויים שיכניסו הרפובליקנים לתקציב ולרפורמת המס של טראמפ, הגירעון התקציבי בארה"ב לא יהיה גבוה מ-4.5% מהתוצר, גירעון שלא אמור לייצר לחץ לעליית תשואות משמעותית אם הריבית נותרת נמוכה. שלישית, בגזרה המקומית בנק ישראל לא יעלה כאמור את הריבית עוד זמן רב וגם הסביבה הפיסקאלית תומכת בשוק האג"ח שכן ההכנסות שנבעו ממבצע המס על הדיבידנדים הן גבוהות בהרבה מהצפוי. לכן, בסיכומו של דבר אנו מעריכים שהחלקים הארוכים בעקום התשואות חזרו להיות אטרקטיביים וממליצים להאריך את המח"מ ל-5 שנים.

אורי גרינפלד, סמנכ"ל, כלכלן ואסטרטג ראשי  מערך מחקר ואסטרטגיה