אופנהיימר >> זהירים לגבי תהליכים שרדוור עוברת

חברת רדוור (RDWR) פרסמה דוחות בהתאם לקונצנזוס, אך התחזית לרבעון הבא היתה נמוכה מהצפוי. מעבר החברה למודל עסקי מבוסס מנויים מעיק על שיעורי הצמיחה והרווחיות, נוכח פריסת ההכרה בהכנסות על פני זמן ארוך, במקביל לגידול בהוצאות שיווק ומכירה. הנהלת החברה צופה עדיין צמיחה בשנת 2016, אך אנו נוקטים בגישה שמרנית יותר, בהתחשב בחולשה ניכרת במחצית הראשונה של השנה. אנו סבורים כי רדוור נמצאת במסלול צמיחה בפעילות אבטחת מידע, ומעודדים מהצמיחה המואצת בהזמנות בפעילות המנויים, אך מעריכים כי המעבר במודל העסקי מהווה תהליך ארוך, ובכך נמצאת כעת החברה בעמדת המתנה. אנו משמרים את המלצתנו על Perform ומציינים לטובה את קופת מזומניה הגדולה של רדוור, כאשר הגברת פעילות רכישת מניות עצמית עשויה לדעתנו להגביל את הפוטנציאל להמשך הירידה במניה.

 

ברבעון הרביעי 2015 הציגה רדוור הכנסות של 55.3 מיליון דולר, ירידה שנתית של 9%, עם רווח נקי של 0.17$ למניה, מעל הקונצנזוס של 54.8 מיליון דולר ו-0.16$ למניה. יחד עם זאת, תחזית החברה לרבעון הבא, הכנסות בטווח של 48-51 מיליון דולר ורווח בטווח של 0.04$-0.07$ למניה, היתה נמוכה מהצפי של 52.8 מיליון דולר ו-0.15$ למניה. בנוסף, לפי דברי הנהלת רדוור, גם בשנת 2016 כולה צפויה חולשה בפעילות  החברה עקב המעבר למודל עסקי מבוסס מנויים. 

 

בצד החיובי, מציגה רדוור התקדמות בפעילות הענן מבוססת מנויים, עם צמיחה בהזמנות בשיעור שנתי של כ-18.6% וגידול בהכנסות ממנויים בשיעור של כ-60% בשנת 2015 כולה. הכנסות מקרב חברות שירותי תקשורת הציגו התאוששות ניכרת, עם צמיחה של כ-63% לעומת הרבעון הקודם. מכירות החברה באסיה הצטיינו בחוזקה מיוחדת, עם צמיחה רבעונית של כ-25%. רדוור נהנית מהכנסות גבוהות מהצפוי מצ'קפוינט בתחום אבטחת מידע, וצופה תרומה ממיזם משותף עם סיסקו בהמשך השנה. החברה אישרה תכנית נוספת של רכישת מניות עצמית בסך של 40 מיליון דולר.

 

בצד השלילי, הכנסות ממגזר הארגוני הציגו ירידה שנתית של כ-13%, עם חולשה מובהקת בשוק האמריקאי שרשם ירידה בהכנסות בשיעור חד של כ-18% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. החברה סובלת מחולשה בשוקי יפן, סין, ברזיל ורוסיה, האחראיים על נתח של 20%-25% מסך המכירות. שיעורי הרווחיות בשנת 2016 עלולים להמשיך לרדת, עקב גידול בהשקעות במערך השיווק והמכירות, לצד תהליך ארוך של הכרה בהכנסות מפעילות המנויים. אנו רואים את שנת 2016 בתור שנת מעבר עבור רדוור, שעוברת בפעילותה בתחום אבטחת המידע למודל מבוסס מנויים. 

 

אנו חיוביים בנוגע למעבר רדוור למודל העסקי החדש, אך מציינים כי תקופתו אינו ברור בשלב זה ועלול להתארך מעבר לתחזיות הנהלת החברה, ובכך להקשות על הצמיחה ועל רווחיות החברה בטווח הקצר. אנו נותרים בדעתנו הזהירה עד לסימנים ברורים יותר של הצלחת השינוי האסטרטגי והאצה בשיעורי הצמיחה, ובשלב זה מותירים את המלצתנו על Perform ללא מחיר יעד. 

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.