טופ אלפא בסקירה החודשית: "האטה בהתאוששות הכלכלית של השוק האמריקאי, למעט בשוק העבודה והדיור לא בהכרח חדשות רעות לשוק המניות"

השוק המקומי מפגין עוצמה והריבית לא צפויה לעלות בטווח הנראה לעין  # בשוק האירופאי היחלשות האירו וההרחבה הכמותית תרמו לאופטימיות ולעליות בשערי המניות, אולם בעיות רבות טרם נפתרו

כלכלני בית ההשקעות טופ אלפא בסקירה החודשית שיצאה הבוקר אומרים כי, "המדדים בישראל עלו על רקע תוצאות הבחירות, בארה"ב חריקות בכלכלה העיבו על המדדים, ובאירופה ההרחבה הכמותית נותנת אותותיה. בשוק המקומי הבורסה באחד העם זינקה בפברואר, על רקע הערכות, שהתבדו לעת עתה, להחלטה על הרחבה כמותית וריבית שלילית. זאת, כשברקע סיום מערכת הבחירות בתוצאות מובהקות שעשויות לייצב את המערכת הפוליטית וזאת בהמשך לעליות הנאות בחודש הקודם.

מדד ת”א 25 הוסיף 7.1%, מדד ת”א 100 קפץ ב-5.4% ומדד הבנקים עלה ב-5.4% אף הוא. הדולר המשיך לעלות בכ-0.3% ל-3.980 שקלים. האירו איבד 3.9% ל-4.273 שקלים. להערכתנו, במידה והשקל ימשיך להתחזק מול סל המטבעות, בנק ישראל יאלץ להשתמש בכליו המוניטריים פעם נוספת ואולי אף להוריד את שיעור הריבית לרמה שלילית. בנוסף, לא ניתן לפסול על הסף אפשרות של הרחבה מוניטרית. בטווח הקצר האינפלציה צפויה להיות שלילית, אך בטווח הבינוני תיתכן בהחלט חזרה לטווח האינפלציה. לאור זאת יש לשמור על איזון בין אגרות החוב הצמודות לשקליות. כמו כן, החשש שקיים בשוק מפני הפסדי הון באג"ח איננו מידי". 

עוד אומרים במחלקת המחקר של בית ההשקעות כי "מתחילת השנה ניתן לראות ביצועי יתר של שוק המניות המקומי על פני האמריקני. התנאים בשוק המקומי מאפשרים המשך עליות ולאור העוצמה אותה מפגין השוק הישראלי, רצוי להיחשף אליו בשיעור לא מבוטל. התוצר עלה בשנת 2014 ב-2.8%, ירידה בקצב הצמיחה לעומת  2014 ו-2015 (3.2% ו-3.0%, בהתאמה), בין השאר עקב השלכות מבצע צוק איתן.

נדגיש שברבעון הרביעי, של ההתאוששות הכלכלית בתום המבצע, חלה עלייה של 6.8% בחישוב שנתי, לאחר 0.2% ברבעון השלישי, 1.7% בשני ו-3.0% ברבעון הראשון אשתקד. התחזית ל-2015 נותרה על שיעור צמיחה של 3.2%, עם זאת בנק ישראל עדכן את תחזית 2016 כלפי מעלה ב-0.5% ל-3.5% צמיחה. בלשכה המרכזית לסטטיסטיקה אומרים כי בעוד קצב הגידול גבוה יחסית לשאר מדינות ה- OECD, אך בשל הפיריון הגבוה קצב גידול התמ"ג לנפש קטן (0.8% בישראל בהשוואה ל-1.2% ב-OECD).

חדשות טובות משוק התעסוקה, שיעור האבטלה ירד ב-0.3% ל-5.3%. הריבית נותרה ללא שינוי, על אף שהיו שחזו הורדת ריבית לשיעור שלילי, עקב מדדי מחירים לצרכן שליליים וצעדים מרחיבים הננקטים במדינות אחרות. עם זאת, לעת עתה לא נראה שבנק ישראל מוכן לעבור את המשוכה הפסיכולוגית הזו. נדגיש שעל אף זינוק בשוק ההון לקראת ההחלטה בציפייה להפחתת הריבית, לאחר פרסום הותרת הריבית על כנה לא ירדו המדדים לרמתם הקודמת. זאת, בין היתר ככל הנראה בשל ההשפעה המקבילה של תוצאות הבחירות על ההערכות בשוק ההון. מחלקת המחקר של הבנק מעריכה שב-2015 תישמר הריבית על 0.1% והיא תעלה לרמה של 0.75% ב-2016".

עוד אומרים כלכלני בית ההשקעות כי "מדד המחירים לצרכן ירד ב-0.7% בפברואר 2015, בהמשך לירידה בינואר. זאת בעקבות ההוזלה המתוכננת בחשמל, ירידה במחירי הדלק ובהלבשה והנעלה. בשנה האחרונה ירדו המחירים ב-1%, בעיקר בהובלת מחירי האנרגיה, כשהמדד ללא דיור ירד ב-2.1% אחוזים. נדגיש עם זאת שתחזיות האינפלציה ל-12 חודשים הבאים עומדים על עלייה של 1.2%, הנמצא כבר בתוך יעד האינפלציה (1%-3%).

המדד המשולב למצב המשק עלה ב-0.25% הודות לעלייה בפדיון בענף המסחר, בהתחלות הבנייה ובשיפור בשוק התעסוקה. עם זאת מדובר בהתמתנות קצב העלייה לעומת חודשים קודמים. נציין שמיתנו את העליות נתונים נמוכים של ייבוא וייצוא ופדיון בענף השירותים. אמון הצרכנים עלה בפברואר, אך במדד מגמות בעסקים לעומת זאת נרשמה הרעה. מסוימת בהערכה של מצב העסק, עם זאת בענף התיירות קיימת הערכה חיובית לראשונה מאז צוק איתן.

נציין שתוצאות הבחירות שעשויות להקנות יציבות ממשלתית רבה יותר בהשוואה לממשלה היוצאת השפיעו לחיוב על שוק ההון, עם זאת עדיין לא ידוע מה יהיו הקווים הכלכליים שינחו את הממשלה הנכנסת ומחויבותה הכספית לשותפותיה הקואליציוניות". 

אינדיקטורים נבחרים	ערך	שינוי\מדד קודם
מדד ת"א 25	1625.7	7.1%
מדד ת"א 100	1417.2	5.4%
מדד הבנקים	1331.7	5.4%
שיעור בלתי מועסקים (פברואר)	5.3%	5.6%
ריבית (לחודש אפריל)	0.1%	0.25%
אינפלציה (12 חודשים אחרונים)	0.7%- (1.0%-)	0.9%- (0.5%-)
תחזיות האינפלציה ל-12 חודשים הבאים	1.2%	0.7% (תוקן כלפי מעלה)
מדד משולב (פברואר)	0.25%	0.3%
מדד אמון הצרכנים (פברואר)	21%-	23%-
סקר מגמות בעסקים - פעילות עסקית (פברואר)	0.3%	1.1%
תמ"ג ב-4Q 2014 אומדן שני, בשיעור שנתי	6.8%	0.6% (Q3)
תחזית צמיחה בנק ישראל 2015-2016 (מרץ)	3.2% ב-2015 ו-3.5% ב-2016	3.2% ב-2015, 3% ב-2016
תחזית צמיחה קרן המטבע הבינלאומית (ינואר)	3.0% ב-2015

"בשוק בארה"ב", אומרים בטופ אלפא,  בוול סטריט המדדים איבדו גובה בחודש מרץ, כשברקע נותנים פחות טובים מהצפוי של הכלכלה הריאלית, בעיקר מחצית השנייה של החודש.  מדד S&P 500 איבד 1.7%, מדד דאו ג'ונס ירד ב-1.9%, ומדד נאסד"ק ירד ב-1.2%. מדד הפחד (התנודתיות) עלה  ב-14%. המדדים ירדו על אף איתותים מהבנק המרכזי האמריקני ומהנגידה, ג'נט ילן, על כך שהיא לא תעלה כל כך מהר, או לפחות לא באופן חד, יחד עם זאת ההערכה היא שתתרחש העלאה עוד השנה.

שיעור האבטלה ירד ב-0.2% ל-5.5%, אף מעבר לצפי, כשגם מספר התביעות החדשות לדמי אבטלה היה נמוך מהצפוי. גם שוק הנדל"ן הפתיע לחיוב ומצביע על חוסן יחסי, הדבר ניכר הן ברישיונות לבנייה והן במכירות בתים. עם זאת,  במחצית השנייה של החודש הנתונים שפורסמו היו פחות מוצלחים. להערכתנו, נראה כי נתוני התעסוקה החלשים לחודש מרץ יגרמו לדחיית מהלך העלאות הריבית ע"י הבנק המרכזי.

כמו כן, שוק הנדל"ן למגורים ימשיך להתאושש בעקבות הריבית הנמוכה וחוסר ההיצע בדירות. אם כי מדובר בתהליך ארוך טווח התלוי בגורמים רבים. נראה כי התאוששות המשק האמריקאי תהיה יותר איטית מהצפי הראשוני  וזה לא בהכרח רע לשוק המניות החושש מהעלאות הריבית ומקבל בברכה כל דחייה בסיום המדיניות המרחיבה של הפד. לאור זאת, ובצירוף רוחות של פיוס מכיוון איראן, נראה כי השווקים בארה"ב אופטימיים למדי.  מצד שני, יש לזכור כי מחירי הנפט יתכן וירדו בעקבות ביטול הסנקציות על ייצוא הנפט של איראן ועשויים להעכיר את האווירה. יתכן כי הדולר ימשיך להיחלש מול המטבעות המרכזיים בטווח הקצר לאור העיכוב בהעלאות הריבית אולם התנאים הבסיסיים בעולם מאפשרים את המשך מגמת התחזקותו של הדולר בטווח הבינוני והארוך".

עוד אומרים בבית ההשקעות כי, "מדד האינדיקטורים הכלכליים עלה באופן מינורי, ואכזב בשל היותו נמוך מהתחזיות. המכירות הקמעונאיות אכזבו אף הן, כשגם החודש חלה בהן ירידה, של 0.6% למרות צפי לעלייה. מדובר בירידה שלישית ברציפות, המיוחסת הפעם למזג אוויר סוער ודשדוש בשכר. נציין עם זאת שמדד אמון הצרכנים, המודד חודש קדימה, הוא חיובי ומצביע על שיפור משמעותי.

הייצור התעשייתי היה נמוך מהצפי כשנתון חודש קודם תוקן כלפי מטה, כך גם נתון ההזמנות ממפעלים. מדד מנהלי הרכש היה חיובי אך נמוך מחודש שעבר. התוצר בארה"ב צמח ברבעון הרביעי בשיעור שנתי של 2.2%, לאחר צמיחה של 5% ברבעון השלישי. הצפי היה לצמיחה של 2.4%. הגורמים שמיתנו את הצמיחה ניתן למצוא את מזג האוויר, מחירי אנרגיה נמוכים שפגעו בהכנסות הסקטור והתחזקות הדולר. מדד הליבה של המחירים לצרכן היה גבוה מהצפי, 0.2%, אך עדיין ברמה נמוכה".  

אינדיקטורים נבחרים	ערך	שינוי\מדד קודם
מדד S&P 500	2067.8	1.7%-
מדד דאו ג'ונס	17776.1	1.9%-
מדד נאסד"ק	4900.8	1.2%-
מדד הפחד (תנודתיות – VIX)	20.9	14.0%
שיעור אבטלה (פברואר)	5.5%	5.7% (חודש קודם)
מספר תביעות אבטלה חדשות בשבוע האחרון לחודש	282 אלף	291 אלף (בשבוע הקודם)
מכירות קמעונאיות (פברואר)	0.6%-	0.8%-
מדד אמון הצרכנים  - CB (מרץ)	101.3	98.8(מדד קודם מתוקן)
מדד האינדיקטורים הכלכליים(CB Leading Index) פברואר	0.2%	0.2%
הזמנות מוצרים ברי קיימא - ליבה (פברואר)	1.4%-	2%(תוקן כלפי מטה)
ייצור תעשייתי (פברואר)	0.1%	0.3%- (נתון מעודכן כלפי מטה)
הזמנות מפעלים  (ינואר)	0.2%-	3.5%-
מדד המחירים לצרכן – ליבה (פברואר)	0.2%	0.2%
מדד מנהלי הרכש ISM - PMI (פברואר) חיובי>50	52.9	53.5
תמ"ג -סופי – Q4- 2014	2.2%	5% (3Q)
רכישות בתים חדשים חישוב שנתי (פברואר)	539 אלף	500 אלף (מעודכן)
רישיונות בנייה למגורים בחישוב שנתי (פברואר)	1.09 מיליון	1.06 מיליון
ריבית הפד'	0.25%-0%	0.25%-0%
תחזית צמיחה של קרן המטבע העולמית - ינואר	3.6%	3% (2015)

בשוק האירופאי, אומרים בטופ אלפא, המדדים בגוש האירו, למעט הפוטסי, המשיכו לעלות גם החודש כשדאקס הגרמני מככב, בין היתר הודות לתחילת תוכנית ההרחבה הכמותית המשפיעה לחיוב על שוק המניות ומעט גם על הכלכלה הריאלית. מדד דאקס עלה ב-4.9%, מדד קאק הצרפתי הוסיף 1.6%. הפוטסי הבריטי ירד ב-2.5%. הייצור התעשייתי בגוש האירו ירד, מדדי מנהלי הרכש בגוש האירו ובבריטניה היו חיוביים, אך בעוד בגוש האירו לא חל שיפור משמעותי, בבריטניה המדד הצביע על אופטימיות. מדד האקלים העסקי בגרמניה היה גבוה משמעותית מהצפי, עם זאת המכירות הקמעונאיות במדינה ירדו. בכלל גוש האירו המכירות עלו בשיעור נאה.

ניכר שההשפעה של תוכנית ההרחבה הכמותית היא חיובית, אך שברירה. שיעור האבטלה הן בגוש האירו והן בבריטניה עלה מעט, ב-0.1%. אך בעוד בבריטניה הוא נמוך יחסית בגוש האירו הוא גבוה. התוצר המעודכן ברבעון הרביעי בגוש האירו עלה בשיעור שנתי של 0.3% ומהווה חדשות טובות. להערכתנו, נראה כי יוון תעמוד בתשלום חובותיה לעת עתה, עם זאת, בעיית החוב היווני לא נפתרה ובטווח בינוני ייתכן כי תקלע שוב לקשי נזילות, מה שמעמיד בסיכון את כל כלכלת הגוש האירופאי. סוגיית עזיבתה של יוון את גוש היורו עודנה על השולחן והנושא צפוי להשפיע על מהלך השווקים בהמשך הדרך. אמנם תכנית ההרחבה הכמותית משפיעה לחיוב על שווקי אירופה והרוחות הרעות מכיוון רוסיה ויוון שככו בשלב זה, אולם עוד חזון למועד".