גיל דטנר
15/04/2015
למרות שמחיר היעד נותר ללא שינוי של ממש, אנו מורידים את ההמלצה למניית אסם ל'תשואת חסר',על רקע ראלי של 28% מאז אמצע מרץ. איננו רואים פוטנציאל לעליות שערים נוספות בטווח הקרוב,וגם לא הצדקה למחיר הקיים.
תוצאות הרבעון הרביעי היו בהתאם לציפיות. ההכנסות לרבעון היו ללא שינוי, כאשר עלייה של 16.2% במכירות לשוק הבינלאומי קוזזה על ידי ירידה של3.1% במכירות לשוק המקומי. הירידה במכירות בישראל נבעה מהשפעה עונתית שלילית, אך גם בשל חולשה כללית בביקושים למזון.
ישראל. ב-2014 המכירות בשוק המקומי היו סטטיות (עלייה של 0.3%), בהשוואה לקצב צמיחה שנתי ממוצע של 3.1% בחמשת השנים הקודמות. זו תקופה מאתגרת בשוק המזון – שילוב של ביקושים אנפלציה אפסית, ותחרות עזה בין רשתות השיווק, מובילים להתכווצות השוק. המכירות בשוק נפלו בשנת 2014 ב-1.7% במונחים כספיים (לפי נתוני סטורנקסט) במבט אל 8123, רואים המשך של
המגמה השלילית – בינואר ופברואר המכירות נפלו בכ-%8. למעשה, מרבית הווקטורים הינם שליליים:
-
התחרות במגזר הקמעוני יוצרת לחץ על הספקים. בשוק הישראלי, כח המיקוח מצוי בידי הספקים הגדולים, אך גם הם לא יוותרו חסינים לחלוטין לקשיים של רשתות המזון בפרט והענף בכלל. בנוסף לבקשות לשיפור בתנאים, הרשתות(בעיקר שופרסל) שמות דגש על גידול נתח השוק של המותג הפרטי, וגם מחפשות דרכים אלטרנטיביות - באמצעות יבוא מקביל, למשל.
-
ציפיות אינפלציה נמוכות )אפסיות בעצם( מקשות גם הן על העלאת מחירים.
-
השפעות הרגולציה אמנם לא פגעו במגזר באופן משמעותי עד כה, אך המגמה ברורה - ריסון מחירים.
-
הוצאות. ספקי המזון המקומיים ייאלצו להתמודד עם תיסוף הדולר, שהתחזק ברבעון הראשון בכ-21% מעל שערו הממוצע בשנת 2014. מנגד, הירידה במחיר הנפט תסייע להורדת עלויות היצור.
-
בצד החיובי . עלייה בשכר המינימום, כמו גם ירידה בהוצאות הדלק והמים, ישפרו את כח הקניה
-
של הצרכן – מה שעשוי להוביל לגידול בביקושים.
אין חולק כי אסם היא חברה איכותית מאוד, עם נוכחות חזקה במגוון רב במיוחד של קטגוריות, כך שסביר להניח כי היא תדע להתמודד עם האתגרים הניצבים מולה. עם זאת, אנו סבורים כי ציפיות המשקיעים לגבי הצמיחה בטווח הקרוב/בינוני צריכות להיות נמוכות יחסית - בהשוואה לעבר. מכירות בינלאומיות. לאחר שהחברה הקימה חטיבה בינלאומית, חל שיפור בצמיחה של המכירות בחו"ל. המכירות גדלו ב-6.7%.. ב-2014, בהשוואה לממוצע של 1.2% בארבע השנים הקודמות. בשנת 2015, תיסוף הדולר יקוזז על ידי פיחות האירו.ימים יגידו אם השוק הבינלאומי יהפוך למנוע צמיחה משמעותי בחברה, כאשר המיקוד הניהולי הנוסף,וכמובן השיפור בתוצאות, הם בבחינת סימנים חיוביים. מנגד, צריך לזכור כי אסם הינה חברה השונאת סיכונים בבסיסה, והיא גם תחת השליטה של ספקית המזון הגדולה בעולם, כך שיש לנו ספקות האם התרחבות בינלאומית משמעותית היא חלק מה-DNA של הארגון.
המלצה ומחיר יעד. לאחר העלייה החדה במחיר, המניה נסחרת כעת במכפיל רווח של 23.2% -15% מעל הממוצע בשנים 2010-2014. נציין עוד, כי מחיר היעד שלנו נמוך בכ-22% מתחת למחיר השוק.אנו חושבים כי למרות סביבת הריבית הנמוכה, שמעודדת השקעה ביצרניות מזון, מחירה הגבוה של אסם יוביל לתשואת חסר במניה.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן – בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניניים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
