רוסאריו על דוחות ויקטורי >> מכירות החברה ברבעון הראשון עמדו על כ-325.7 מיליון ₪

ויקטורי מדווחת על תוצאות חיוביות ברבעון הראשון. במהלך הרבעון פתחה החברה 13 סניפים חדשים, מתוכם 11 סניפים שנרכשו מרשת מגה. פתיחת הסניפים החדשים כמעט הכפילה את שטחי המסחר אותם מנהלת החברה.

מכירות החברה ברבעון הראשון עמדו על כ-325.7 מיליון ₪, גידול של 39.4% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. גידול זה נובע בעיקר כתוצאה מפתיחת הסניפים החדשים כאמור, וכן מגידול במכירות חנויות זהות בשיעור של 0.9% (וזאת למרות העיתוי של חג הפסח השנה). נציין כי הסניפים החדשים נפתחו במהלך הרבעון ולכן השפעתם על היקף המכירות ברבעון זה הינו חלקי בלבד וקיים פוטנציאל גידול נוסף במכירות ברבעונים הבאים, בהם יופעלו הסניפים לאורך כל התקופה.  

בהתאם לתחזיות שפרסמנו בתחילת הסיקור, החברה הצליחה להגדיל את הרווחיות הגולמית שלה מ-23.2% ברבעון הראשון ב-2015, ל-23.6%. לטענת החברה, הגידול נבע כתוצאה משיפור תנאי הסחר מול הספקים שהתאפשר בזכות התרחבות הרשת, וכן משיפור ברווחיות הייבוא המקביל.

ברבעון זה רשמה החברה גידול בהוצאות השכר על רקע עליית שכר המינימום, וכן גידול בהוצאות על רקע הפתיחה האינטנסיבית של הסניפים. עם זאת, הצליחה החברה לשמור על שיעור רווחיות תפעולית זהה לזה של הרבעון המקביל אשתקד (2.8%), וזאת בזכות השיפור ברווחיות הגולמית, בהתאם לתחזיות שפרסמנו בתחילת הסיקור. בזכות שימור הרווחיות התפעולית הגדילה החברה את הרווח התפעולי באופן מהותי מכ-6.5 מיליון ₪ לכ-9.1 מיליון ₪ (גידול של כ-40.8%).

החברה חילקה מתחילת השנה דיבידנד בסך 5 מיליון ₪ והכריזה על חלוקה נוספת של 1.7 מיליון ₪.

ניתן לסכם ולומר כי החברה עומדת בתחזיותינו החיוביות כפי שהן משתקפות במודל הערכת השווי שפרסמנו במסגרת תחילת הסיקור. החברה אכן מצליחה להגדיל את רווחיותה הגולמית ובאמצעות זאת למתן את ההשפעות השליליות של הוצאות ההתרחבות על תוצאות החברה. לפיכך אנו מותירים את השווי ההוגן למניית ויקטורי על 36.6 ₪.

נוסיף בהזדמנות זו מספר מילים על השוויים ההוגנים שלנו למניות שופרסל וויקטורי: השווי ההוגן של חברת שופרסל מגלם במודל שלנו רווחיות תפעולית מייצגת שמרנית של 2.6% בתחום הקמעונאות (ברבעון הראשון לשנת 2016 עמדה הרווחיות התפעולית בקמעונאות על 2.3%), ומכפיל EV/EBITDA(2016) (קמעונאות) של 6.8. כמובן שיש לזכור שהפעילות של חברת שופרסל כוללת גם את תחום הנדל"ן, המוערך בשווי של מעל ל-2 מיליארד ₪. תמחור של חברת שופרסל בשיטת המכפילים, מבלי לבחון בנפרד את שווי פעילות הנדל"ן, יהיה שגוי ומוטה כלפי מטה. למרות האמור קודם, בתמחור שופרסל נקטנו בשמרנות על רקע האתגרים הצפויים לה עם מכירת מגה. 

השווי הכלכלי של חברת ויקטורי מגלם במודל שלנו רווחיות תפעולית מייצגת של 3.8% ומכפיל EV/EBITDA(2016) של 9.3. שיעורי רווחיות מייצגים אלה, כמו גם המכפילים המשתקפים, הם סבירים בשוק קמעונאות המזון, הן בהשוואה מקומית והן בהשוואה בינלאומית שערכנו בתחילת הסיקור. 

לגבי שופרסל: בסיכום הרבעון הראשון, עומדת החברה בכל התחזיות שהצגנו בסיקור שהשקנו, ואף מכה אותן. מטעמי שמרנות, ותחת ההנחה כי מכירת מגה תביא להתגברות התחרות בענף וליציאה מאזור הנוחות שנהנית ממנו שופרסל בתקופה זו, אנו לא מעדכנים בשלב זה את הנחות המודל ומותירים את השווי ההוגן למניית שופרסל על 14.3 ש"ח.  אנו חושבים שאת תגובת היתר, כלפי מטה, לפרסומים במדיה בשבוע האחרון, כדאי לנצל.