מעלות >> היקף ההנפקות מתחילת השנה הסתכם בכ- 54.5 מיליארד ש"ח בדומה לתקופה המקבילה אשתקד

היקף ההנפקות מתחילת השנה הסתכם בכ- 54.5 מיליארד ש"ח בדומה לתקופה המקבילה אשתקד (55 מיליארד ש"ח). כ-45% מסכום זה הונפק ברבעון הראשון של השנה בו גויס כ- 23 מיליארד ש"ח. 

היקף ההנפקות ברבעון השלישי ב-2017 הסתכם בכ- 17.5 מיליארד ש"ח, בהשוואה לכ – 13 מיליארד ש"ח ברבעון הקודם ולאחר פעילות ערה מאוד ברבעון הראשון. (ראה גרף 1). למעשה, היקף הגיוסים ברבעון הראשון של 2017 הסתכם בכ- 23.5 מיליארד ש"ח, בהשוואה לכ-30 מיליארד שגויסו בסיכום שני הרבעונים האחרונים. 

היקף הגיוסים מתחילת 2017 של הסקטור הלא פיננסי, המשיך לצמוח והסתכם בכ- 44 מיליארד ש"ח, עלייה של כ – 10% לעומת התקופה המקבילה אשתקד (כ-38 מיליארד ש"ח). במהלך 2017 היינו עדים להנפקות גדולות של חברות בתחום התשתיות שחלקן נשענות על התזרים הצפוי ממאגר תמר. כמובן, ברקע תמיד נשארים צרכי מחזור החוב ושיפור התנאים של החברות השונות במשק. רמת הריבית הנמוכה וצרכי המיחזור הגבוהים, במיוחד של חברות הנדל"ן, הובילו להמשך החלפת חוב במימון זול יותר בעיקר באמצעות מיחזור חוב. במקביל, היינו עדים לירידה משמעותית בהנפקות של המגזר הפיננסי מתחילת 2017, לאחר שהבנקים הגיעו בשנה שעברה אל יעדי ההון שהציבו הרגולטורים ועל רקע התמתנות הביקוש לאשראי במהלך החציון הראשון של 2017.
 

המשקיעים ממשיכים להשקיע בקרנות נאמנות המתמקדות באג"ח חברות בעוד שבקרנות אג"ח ממשלתי נרשמו פדיונות. קרנות הנאמנות המתמחות באג"ח חברות הן משקיע מרכזי בהנפקות האג"ח הסחיר והצבירה החיובית נטו בקרנות אלה מזינה את שוק ההנפקות - סה"כ מתחילת השנה כ- 16 מיליארד ש"ח, למרות שאוגוסט היה חלש יחסית. הנזילות הגבוהה ורמת הריביות הנמוכה המשיכה לתמוך בביקושים ולאפשר לחברות מתחומי פעילות שונים וברמות סיכון שונות להנפיק בשוק המקומי. 

היקף ההנפקות בחודש ספטמבר עצמו הסתכם בכ-9 מיליארד ש"ח, גבוה בהשוואה לממוצע היקף ההנפקות החודשי ב -2017  וירידה משמעותית של יותר מכ – 50% בהשוואה לרמת שיא של כ- 16 מיליארד ש"ח בספטמבר אשתקד.  מרבית ההנפקות החודש היו חברות מתחום הנדל"ן, ברמות דירוג שונות. ההנפקה הגדולה ביותר תבוצע לקראת סוף הרבעון על ידי בנק מזרחי בהיקף של עד כ-3.8 מיליארד ש"ח.

במבט קדימה, להערכת רונית הראל בן זאב, מנכ"ל S&P מעלות: סביר כי קצב ההנפקות ימשך במיוחד לאור צרכים בתשתיות וחברות חדשות. בסופו של דבר אנו מעריכים כי שנת 2017 תסתיים בהיקף כולל נמוך מאשר בשנת 2016, בגלל היעדרו של המגזר הפיננסי מהשוק, אך תוך התחזקות משמעותית של מגזר הקורפורט."

עשרת המנפיקים הגדולים ריכזו מתחילת השנה כ-35%  מהיקף ההנפקות, ירידה משמעותית בהשוואה לכמחצית בשנתיים האחרונות.

המנפיקים הגדולים מתחילת השנה הם  מזרחי טפחות (6.5 מיליארד ש"ח), תמר פטרוליום (2.3 מיליארד ש"ח) ומליסרון (1.9 מיליארד ש"ח) (ראה לוח 1).  

חברות מתחומי פעילות מגוונים הנפיקו בהיקפים גבוהים יחסית לרבות: אנרגיה, נדל"ן, השקעות ועוד כאשר בלטו בהעדרם הנפקות הבנקים, שלרוב מנפיקים בהיקפים גבוהים יחסית. הירידה ברמת הריכוזיות מיוחסת בעיקר לירידה המשמעותית בפעילות ההנפקות של הבנקים. 

סקטור הנדל"ן – מעל 45% מההנפקות בוצעו על ידי סקטור הנדל"ן בהיקף כולל של כ-25 מיליארד ש"ח, עלייה של כ-30%, בהשוואה לכ-18 מיליארד ש"ח בתקופה המקבילה אשתקד. היקף הגיוס הגבוה של סקטור הנדל"ן הושפע בעיקר מהעובדה שהסקטור מציג צרכי מיחזור גבוהים במיוחד וכן מפעילות ערה של חברות נדל"ן אמריקאיות נוספות שהפכו לשחקן משמעותי השנה.  היקף ההנפקות של חברות אלו מתחילת 2017 הסתכם בכ – 5.5 מיליארד ש"ח כפליים מהסכום שהונפק בתקופה המקבילה אשתקד. להערכת רונית הראל, מנכ"ל S&P מעלות: "בטווח הבינוני ימשיכו שיעורי הריבית בארה"ב להיות נמוכים בהשוואה לשנים שלפני המשבר הכלכלי, כך שעלויות האשראי הנמוכות בארה"ב ימשיכו לתמוך בפעילות חברות הנדל"ן האמריקאיות. להערכתנו, הפער השלילי בריבית חסרת הסיכון בין ישראל לארה"ב ימשיך לעודד חברות נדל"ן מארה"ב להנפיק בשוק המקומי ולכן עשוי להמשיך למשוך גם חברות בעלות איכות אשראי נמוכה יחסית, כפי שראינו בעת האחרונה".

המשך פעילות משמעותית של חברות נוספות מהסקטור העסקי שהצטרפו למעגל המנפיקות - לצד פעילות ההנפקות של חברות הנדל"ן בולטת פעילות משמעותית של חברות מהסקטור הלא פיננסי, שאינן מתחום הנדל”ן לרבות חברות הפועלות בתחום האנרגיה, מסחר, תעשיה וכו'. וסה"כ משקל ההנפקות של חברות אלו הסתכם בכ- 35% בתשעת החודשים הראשונים מתחילת 2017 בדומה לתקופה המקבילה ב-2016.

ירידה משמעותית במשקל ההנפקות של הסקטור הפיננסי – אין ספק כי השינוי המשמעותי ביותר בהתפלגות היקף ההנפקות הינו  של הסקטור הפיננסי. כ-18% בלבד מהיקף ההנפקות בוצע על ידי הסקטור הפיננסי בהשוואה לכשליש שנה שעברה. הירידה מיוחסת בעיקר לקיטון בפעילות ההנפקות של הבנקים אשר הגיעו ליעדי הלימות ההון, ולכן יש פחות צורך להנפיק הון משני ומכשירים היברידיים אשר נחשבים כחלק ממהון הרגולטורי.

עם זאת השנה אנו עדים לכניסתן של מספר שחקניות חדשות –העוסקות במתן אשראי חוץ בנקאי אשר החלו לגייס חוב באמצעות הנפקת אג"ח בשוק המקומי.

מרווחי הסיכון – ממשיכים להיות נמוכים מאוד, כאשר בטווח הבינוני – ארוך עליית הריבית, אם וכאשר תתבצע, עשויה להוביל להעדפה של נכסים ברמת סיכון נמוכה

גרף 3 מציג את מרווחי הסיכון לפי רמות דירוג בשוק המקומי. מהתרשים ניכר כי מתחילת 2017 נמשכה המגמה בירידת מרווחי הסיכון של אג"ח חברות בקבוצת הדירוג ilAA (מרווח ממוצע של כ-0.9%) וכן בקטגוריית הדירוג ilA בה מרוכזים דירוגים רבים (מרווח ממוצע של כ-1.5% בהשוואה לכ- 1.7% בתחילת השנה). החברות המדורגות בדירוגים אלה ניצלו את המרווחים הנמוכים לשיפור מבנה החוב באמצעות החלפת חובות ישנים בריביות יקרות והארכת מח"מ החוב. 

המרווח הממוצע בקבוצת החברות המדורגות ilBBB עלה מעט במהלך השנה לרמה של כ-2.8%, אך הנתון מושפע להערכתנו מגיוסים בתשואות גבוהות של חברות אמריקאיות חדשות בדירוגים נמוכים. 

המשך הירידה במרווחים נתמכה בנזילות הגבוהה של המשקיעים המוסדיים והצבירה נטו החיובית בקרנות נאמנות מתמחות באג"ח חברות. מרווחי הסיכון בארה"ב הראו מגמת ירידה דומה אך עדיין נותרו ברמה גבוהה מבישראל.

להערכת רונית הראל בן זאב, מנכ"ל S&P מעלות: "נתוני הבסיס בשוק, הנזילות הגבוהה וסביבת הריבית הנמוכה בישראל, צפויים להמשיך ולתמוך בפעילות בשוק האג"ח בישראל. אנו לא צופים עליית ריבית משמעותית בשוק המקומי בטווח הקרוב. לאורך זמן אנו מעריכים כי קיימת קורלציה בין שוק ההון הישראלי לשוק ההון האמריקאי והריבית תתחיל לעלות, אם כי במתינות. כמו כן, עליית הריבית, אם וכאשר תתבצע, עשויה להוביל להעדפה של נכסים ברמת סיכון נמוכה, כלומר באג"ח ממשלתי או באג"ח בדירוג גבוה, על חשבון נכסי סיכון כגון אג"ח קונצרני בסיכון גבוה ומניות, כך שהנגישות של חברות מסוימות לשווקי ההון עלולה להפגע בטווח  הבינוני-ארוך."

מתחילת 2017 משקלן של ההנפקות המגובות בבטחונות עלה מעט והגיע קרוב למחצית במונחים של מספר ההנפקות של סדרות חדשות. כשליש מהסדרות החדשות הונפקו בלווית בטחונות, שלפי הגדרתנו הם בטחונות סוג א': שיעבוד קבוע וראשון בעיקר של נכסי נדל"ן, רכבים ומניות סחירות של חברות תפעוליות. בפרט, מספר חברות אמריקאיות שנפיקו לאחרונה ברמת דירוג נמוכה יחסית, בקבוצת ה-BBB, בחרו לתת שעבודים על נכסי נדל"ן מניב, וגייסו בסדרות המובטחות בריביות נמוכות מהסדרות הלא מובטחות.  

כ-20% מהסדרות החדשות מתחילת 2017 הונפקו עם ביטחונות חלשים יחסית, כלומר שעבוד שני על נכסים ריאלים, שעבוד שוטף על מלאי ולקוחות, מניות לא סחירות ושעבוד על חשבון עודפים וכו' וחברות רבות מנפיקות ללא ביטחונות כלל או מסתפקות בשיעבוד שוטף שלילי (כ – 50% מהסדרות החדשות), המונע מהחברות לשעבד את נכסיהן לאחרים, אך אינו מייצר מקור מובטח לשיקום חוב עבור בעלי האג"ח.

 במבט קדימה, בתרחיש של עליית המרווחים בקבוצות הדירוג הנמוכות או, לחילופין, עלייה ברמת הריבית, אנו מעריכים כי חברות בדירוגים נמוכים יחסית, שיהיו חייבות להנפיק לצורך מיחזור חובות,