ניר חצב
02/10/2017
אתמול הגיעה לשיאה סאגת משאל העם של קטלוניה, עם פתיחתן של הקלפיות וההצבעה הרשמית. ממשלת ספרד, הנשענת על החלטת בית המשפט הספרדי על אי-חוקיות המשאל, נקטה בצעדים אגרסיביים על מנת למנוע את קיום משאל העם, אך למרות זאת (כ-900 פצועים בעימותים בין כוחות המשטרה למפגינים), המשאל התקיים באופן חלקי. כ-40% מבעלי זכות הבחירה בקטלוניה הצביעו ותמכו, כצפוי, באופן גורף בעצמאות. הקטלונים, בהנהגת קרלס פוידג'מון, נשיא הג'נרליטט (הפרלמנט הקטלוני), טוענים כי ייתכן ויכריזו באופן חד צדדי על עצמאות בעוד מספר ימים.
קטלוניה היא מחוז בספרד, עם כ-7.5 מיליון בני אדם (כ-5.3 בעלי זכות הצבעה) ואוטונומיות מסויימת, שבאה לידי ביטוי בכך שלקטלוניה יש פרלמנט עצמאי עם סמכויות לא מבוטלות בתחומי החינוך, הבריאות, התחבורה ועוד, וגם עצמאות פיסקאלית מסויימת, אך לא מוחלטת. מבלי להיכנס יותר מדי לעובי הקורה, הקטלונים חותרים לעצמאות כבר כמה עשרות שנים, בעצימות עולה ויורדת, בעיקר בגלל הזהות הלאומית שלהם, שהולכת אחורה עד למאה ה-12, וגם בגלל טענות בנוגע ליחס השלטון המדרידאי. גם הרעיון של קיום משאל עם על עצמאות קטלוניה הוא לא חדש ולמעשה, משאלי עם דומים התקיימו ב-2009 וב-2014, ובשניהם היה רוב גדול לתומכים בעצמאות. חשוב לציין – למרות שיעורי התמיכה הגבוהים בעצמאות לפי משאל העם אתמול (לפי הקטלונים – כ-90%), ממש לא כל הקטלונים תומכים בעצמאות. לשם המחשה, Ada Colau, ראשת העיר של ברצלונה, העיר הגדולה בקטלוניה, דווקא מתנגדת לעצמאות. ההערכות הן ש-40-50% מהקטלונים תומכים בעצמאות, אבל רוב מוחלט הרבה יותר מהם תומכים בזכות להחליט בעצמם.
הספרדים, בהנהגת ראש הממשלה מריאנו ראחוי, מתנגדים בתוקף לקיום משאל העם, קודם כל בגלל שהוא נוגד את החוקה הספרדית שקובעת כי ספרד "אינה ניתנת לחלוקה", וגם בגלל שקטלוניה מהווה איזור עשיר יחסית שגם מניב לממשלה הספרדית הרבה הכנסות ביחס לכמות האוכלוסיה שבו – לפי הערכות, הפער בין גביית המיסים להוצאות הממשלתיות בקטלוניה הוא כ-10 מיליארד אירו נטו בשנה. סיבה שלישית היא שבספרד יש כמה מחוזות נוספים שמתבוננים בסקרנות רבה על התנהלות של הממשלה מול הלחץ הקטלוני ועשויים לרצות גם הם להתנתק מספרד. חבל הבאסקים וגם חבל נווארה (פמפלונה לשעבר) הם המועמדים הטבעיים. שני חבלי ארץ אלו הם גם היחידים בספרד שנהנים מעצמאות פיסקאלית מוחלטת.
חשוב לציין בצורה הברורה ביותר – לקטלונים לא ניתן אישור משפטי לקיים את משאל העם ולכן, התוצאות שלו אינן מחייבות. להערכתנו, אנו עומדים כעת בפני 2 שאלות מרכזיות:
-
האם הקטלונים יכריזו חד צדדית על עצמאות?
-
כיצד תגיב הממשלה הספרדית למהלך כזה?
הכרזת עצמאות חד צדדית היא מהלך אגרסיבי ומסוכן ובניגוד לקיום משאל עם, גם חסר תקדים. הממשל הקטלוני יודע שבמדריד לא יוכלו להישאר אדישים להכרזה כזאת ובמידה והיא תתרחש, הם יצטרכו להגיב. תגובה אפשרית היא בפנייה למוסדות הבינלאומיים, ביניהם גוש האירו והאיחוד האירופי, כדי שיכריזו על אי הכרה בקטלוניה. תגובה אפשרית אחרת, ושלילית הרבה יותר, היא בהתנגדות פיזית למהלך, שתגרום לעימותים של אתמול להיראות כמו כלום ושום דבר.
אין ספק שההתפתחות הנוכחית בקטלוניה היא שלילית בהשפעתה על נכסי הסיכון בספרד. הממשלה הספרדית, שהיא גם ככה ממשלת מיעוט, צריכה להתמודד עם המשבר הנוכחי ולהגיע לפיתרון ששומר על המשילות שלה וגם לא מוביל לכאוס מוחלט בקטלוניה. כרגע נראה שזהו משבר מתגלגל שהמשמעויות המלאות שלו עדיין לא ברורות. היפרדות תהיה מכה קשה לכלכלה הספרדית אבל גם מהלך סופר-מורכב עבור הקטלונים, שכמחצית מהתוצר שלהם הוא ייצוא לספרד ולאיחוד האירופי. כדי להישאר באיחוד – קטלוניה תצטרך לקבל הסכמה פה-אחד, כולל מהספרדים, תרחיש לא סביר כמובן...
נכון לנקודה הנוכחית, נראה כי השווקים מגיבים להתפתחויות בספרד בצורה שלילית, אך בהחלט לא בפאניקה. מדד ה-IBEX הספרדי מאבד כ-1.3% (לעומת עלייה של כ-0.3% ב-Stoxx600), בהובלת סקטור הפיננסים, שיורד בכ-2.4%. התשואה על אגרות חוב ספרדיות ל-10 שנים עולה בכ-9 נ"ב.
היסודות הפונדמנטליים עדיין אטרקטיביים
אם מנטרלים את ה"רעש" מקטלוניה ומתבוננים על היסודות הפונדמנטליים של שוק המניות הספרדי, מגלים כי הוא עדיין אטרקטיבי. הנתונים הכלכליים ממשיכים להיות חזקים ובראשם, האצה בצמיחה (ברבעון השני הצמיחה היתה 0.9%, קצב הצמיחה השני הגבוה ביותר ביותר מאז 2007) וירידה חדה ברמת האבטלה (שהגיעה ברבעון השני ל-17.22%, הנמוכה ביותר מאז תחילת 2009). חשוב לציין כי סקר מנהלי הרכש (PMI) המשולב ירד מרמה של 57.7 ביוני ל-55.3 באוגוסט, רמה עדיין גבוהה אבסולוטית, אך בהחלט האטה אליה צריך לשים לב.
ברמת תחזיות הרווח, השוק הספרדי ממשיך להצטיין. כפי שניתן לראות בגרף למטה, מתחילת השנה עלתה תחזית הרווח של מדד ה-IBEX35 ב-2017 בכ-5%, זאת לעומת יציבות במדדים האירופאיים הכלליים (Stoxx600 ו-Euro Stoxx 50) וירידה בחלק מהמדדים האחרים. למעשה, להוציא מדד ה-DAX הגרמני, שגם הוא מומלץ להשקעה על ידי מחלקת המחקר של אופנהיימר ישראל, עוצמת העלאת התחזיות בשוק הספרדי הייתה החדה ביותר מבין המדינות האירופאיות הגדולות. אם מתבוננים על השינוי בתחזית הרווח ל-12 החודשים הבאים (Blended 12 Months), מגלים כי השינוי מתחילת השנה היה חד יותר – עלייה של כ-12% במדד ה-IBEX הספרדי, לעומת עלייה של כ-5% במדד ה-Stoxx600 הכלל אירופי.
השינוי בתחזית הרווח המצרפי ב-2017 למדדים שונים באירופה – ינואר – אוקטובר 2017
מכפיל רווח חזוי ל-2018 במדדים שונים באירופה
מקור: בלומברג, אופנהיימר ישראל.
בשורה התחתונה, המשבר בקטלוניה הוא אירוע גיאו-פוליטי במהותו עם משמעויות כלכליות נרחבות. כמו כל אירוע גיאו-פוליטי אחר, קשה עד בלתי אפשרי לדעת כיצד הוא יתגלגל ואיך הוא יסתיים. מצד אחד, סביר שהנושא יישאר בכותרות גם בתקופה הקרובה וייתכן וגם ימשיך להכביד על ביצועי שוק המניות הספרדי. מצד שני, ייתכן והיסודות הפונדמנטליים החזקים של ספרד, ביחד עם ביצועי החסר בתקופה האחרונה, יוצרים פה הזדמנות קנייה.
המעוניינים בסקירה האסטרטגית המלאה על שוק המניות הספרדי מוזמנים לפנות למחלקת המחקר של אופנהיימר ישראל.
ניר חצב, אנליסט אופנהיימר
סקירה זו הוכנה בידי אופנהיימר ישראל, חברה בשליטת קבוצת אופנהיימר שהינה תאגיד בינלאומי העוסק במסחר בניירות ערך, חיתום, הפצה ונהול השקעות בניירות ערך. אופנהיימר ישראל ומי שהועסק על ידה בהכנת הסקירה אינם בעלי רישיון שיווק ו/או ייעוץ השקעות, ולפיכך סקירה זו מיועדת למשקיעים מסווגים (כהגדרת מונח בחוק ני"ע) בלבד ואינה מיועדת להפצה לאחרים, ועל מקבל הסקירה נאסר להעבירה ו/או להציגה למי שאינו משקיע מסווג. דו"ח זה אינו מהווה המלצה לבצוע עסקאות בנייר הערך הנסקר, אינו מתבסס ו/או מתחשב בצרכיו ו/או בנתוניו של הקורא ואינו מהווה תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בצרכי הלקוח.
סקירה זו הוכנה בהסתמך על מידע ציבורי לרבות מידע פומבי ו/או מידע שפורסם בידי החברה הנסקרת, ומבלי שאופנהיימר ישראל ערכה בדיקות להוכחת אמיתות המידע. אופנהיימר ישראל מאמינה כי הינו מהימן.
עם זאת, לא אנו, לא כל מי שפועל מטעמנו יכול לערוב לשלמותו או לדיוקו של תוכן הדו"ח. אין הדו"ח מתיימר להוות ניתוח מלא של כל העובדות הנוגעות לחברה נשוא הדו"ח, לתעשייה בה היא פועלת, ולמניה. דו"ח זה מהווה גורם אחד מבין הגורמים שיש בהם להשפיע על החלטות ההשקעה של הקורא, ואנו מניחים כי הדו"ח יקרא יחד עם דוחות זמינים אחרים ונתונים נוספים. הדעות המובאות בדו"ח ניתנו על בסיס המידע הקיים במועד הכנת הדו"ח, ועשויות להשתנות ללא שום הודעה נוספת. אופנהיימר ישראל אינה מתחייבת לעדכן את הדו"ח בכל מקרה של שנוי בנסיבות ו/או בנתונים או בכלל.
משקיע הקורא את הדו"ח אינו יכול להניח כי הסתמכות על הדעות וההמלצות המובאות בו, תיצור עבורו רווחים. ההשקעה ו/או ביצוע עסקאות בניירות הערך הנסקרים בדו"ח עשויים שלא להתאים לכל סוגי המשקיעים.
ניתוח ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנסקרים ומסקנות עורכי הדו"ח אינם מביאים בחשבון שקולי מס ייחודיים למשקיע ומומלץ לקורא להתייעץ עם יועצי מס קודם לביצוע השקעה בניירות ערך ו/או בנכסים פיננסיים.
ניגודי ענינים פוטנציאליים
קבוצת אופנהיימר, אופנהיימר ישראל ו/או מי שמועסק על ידן או מי מטעמנו עשויים להחזיק, למכור או לקנות ניירות ערך ו/או נכסים פיננסיים הנסקרים ו/או ניירות ערך שהונפקו בידי חברות הנסקרות בדו"ח, לרבות במועד הפצת הדו"ח ו/או בכל מועד אחר.
קבוצת אופנהיימר ו/או אופנהיימר ישראל ו/או מי מטעמן עשויים לשמש כחתם ו/או מפיץ של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסיים הנסקרים ו/או של ניירות ערך או נכסים פיננסיים אחרים אשר ינופקו בידי החברות הנסקרות
קבוצת אופנהיימר באמצעות חברות בשליטתה, הינו עושה שוק במניה, ו/או היה חתם או חתם משותף בהנפקה ציבורית או פרטית של חברה זו, או של אחת מן החברות הקשורות אליה, ו/או סיפק ייעוץ פיננסי לחברה או לאחת מן החברות הקשורות אליה במהלך התקופה של שלוש שנים שקדמה לדוח.
* אין להעתיק בכל דרך שהיא שום חלק מדוח זה ללא רשות בכתב של - Oppenheimer Israel ©.
* כל הזכויות שמורות ל- Oppenheimer Israel.
* דוח זה נכתב בישראל, בעברית, ע"י Oppenheimer Israel לשימוש בישראל בלבד.
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן–בין באופן כללי ובין תחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. לכותב עשוי להיות עניין אישי במאמר זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמו ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. הכותב עשוי להימצא בניגוד עניינים. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
