כלכלני בנק אגוד, בראשות האנליסטית אורלי אברהם - בתחזיות והמלצות >> במניות: מעדיפים את החשיפה לארה"ב

•בעולם, בסיכום תקופתי (בין ה-2.3 ל-16.3) נרשמה עליה קלה בתשואות האג"ח הממשלתי של ארה"ב ואילו בגרמניה נרשמה עליה חדה יותר בתשואות. אתמול בפרט נרשמה ירידת תשואות בארה"ב בשל תחזית הפד וירידת תשואות בגרמניה בשל תוצאות הבחירות בהולנד.

•בארץ, בסיכום תקופתי (בין ה- 2.3 ל-16.3), נרשמה ירידת תשואות באג"ח הממשלתי, כאשר באפיק השקלי נרשמה ירידת תשואות חדה יותר מאשר האפיק הצמוד.

•מדד המחירים לצרכן לחודש פברואר הפתיע ונשאר לל"ש אל מול צפי שלנו לירידה של 0.3%.

•הפורוורד, על המדד לשנה קדימה מן השוק ירד מ - 0.15% ל- 0.0%.

•המרווח בין ישראל לארה"ב נפתח ממינוס 0.13% למינוס 0.20% (נכון לסגירת ה-15.3).

•קונצרני- מאז הסקירה הקודמת, נרשמה ירידה בתשואות ובמרווחי מדדי האג"ח הקונצרני. 

•אג"ח חו"ל- מאז הסקירה הקודמת, נרשמה עליה בתשואות אג"ח חברות בארה"ב.

אג"ח ממשלתי 

שקלי: מאז הסקירה הקודמת, נרשמה ירידת תשואות בכל הטווחים.

צמוד: מאז הסקירה הקודמת, נרשמה ירידת תשואות ברוב הטווחים, למעט עליית תשואות בטווח 2-4 שנים. 

     

מאז הסקירה הקודמת, בסיכום תקופה של ה- 2.3 עד ל-16.3, נרשמה ירידת תשואות וירידה במרווחים במדדי האג"ח הקונצרני העיקריים בארץ, בלט לחיוב האפיק השקלי:

תשואת מדד תל בונד 20 ירדה מ- 1.57% ל- 1.5%, המרווח ירד מ- 1.56% ל- 1.37%.

תשואת מדד תל בונד 40 ירדה מ- 1.21% ל- 1.15%, המרווח ירד מ- 1.26% ל- 1.14%.

תשואת מדד תל בונד שקלי ירדה מ-2.77% ל-2.56%, המרווח ירד מ- 1.76% ל- 1.61%.

המלצה: 

•אג"ח ממשלתי- אחזקה של 14% בתיק המייצג ו 10% בספקולטיבי.

•חלוקה שווה בין השקלי לצמוד באפיק הממשלתי, בשל סגירת הפער החיובי שהיה בין הערכותינו לבין האינפלציה הגלומה מן השוק ל-12 חודשים הקרובים. 

•באפיק הצמוד מומלצת השקעה במח"מ סינטטי. ואילו באפיק השקלי מומלצת השקעה  סטרייט.

•בתיק המייצג מומלצת השקעה במח"מ סינטטי של עד 5 שנים. בתיק הספקולטיבי המח"מ הסינטטי המומלץ הוא עד 6 שנים. עדיפות לשילוב צמודי מדד ארוכים במח"מ של עד 7 שנים עם שקלי במח"מ עד 5 שנים. 

•אג"ח קונצרני בארץ: אחזקה בתיק מייצג של 22% ובתיק ספקולטיבי אחזקה של 30%, עם חלוקה שווה בין צמוד לשקלי (בעיקר בשל רמות המרווחים שהתל בונדים השקלי ו- 20,40 נמצאים כיום). מח"מ ממוצע עד 4 שנים בעדיפות לאגרות איכותיות יותר (מבחינת דירוג ובטחונות). 

•אג"ח חו"ל- אחזקה של 10% בתיק המייצג ואחזקה בתיק הספקולטיבי של 15%. אנו ממליצים על אג"ח קונצרני בדרוג סביב דרוג מדינת ישראל (+A) ובטווח שבין BBB ל- A  במח"מ של 4-5 שנים. ההשקעה יכולה להיעשות באופן ישיר (ע"פ רשימת האג"ח המומלצות של בנק אגוד), או דרך תעודות הסל ITR, CIU, VCSH ו- VCIT:

o CIU- המשקיעה בדרוג ממוצע A, מח"מ 14.2 ותשואה ממוצעת של 2.77% (2.71% בסקירה הקודמת). דמי ניהול בתעודה 0.2%. כ- 86% מהתעודה מושקע באג"ח קונצרניות, השאר באג"ח מדינות, supranationals, אג"ח מוניציפליות, וקרן כספית של בלאק רוק. 

oITR- המשקיעה באג"ח קונצרניות בלבד בדרוג ממוצע A- , מח"מ 4.37 ותשואה ממוצעת של 2.91% (2.85% בסקירה הקודמת). דמי ניהול בתעודה 0.12%. 

oמי שמעוניין לקצר מח"מ מטעמי סיכון יכול להשקיע בתעודה של וואנגארד – VCSH. מח"מ 2.68, דירוג ממוצע A-, תשואה 2.33% (2.26% בסקירה הקודמת). דמי ניהול 0.12% ונכסים מנוהלים בסך של כ- 10 מיליארד דולר. 

oמי שמעוניין להאריך מח"מ או לחילופין למצע ע"י מח"מ סינטטי למח"מ המומלץ על ידנו יכול להשקיע בתעודה של וואנגארד- VCIT תעודה המשקיעה באג"ח קונצרניות נקובות בדולר בטווחים לפדיון של 5-10, דירוג ממוצע A מינוס, מח"מ 6.22 ותשואה פנימית של 3.47% (3.40% בסקירה הקודמת). דמי הניהול בתעודה 0.07% ונכסים מנוהלים בסך של כ- 10 מיליארד דולר.

oדרך נוספת להשקעה היא על ידי קרנות נאמנות ישראליות עם או בלי נטרול החשיפה המטבעית. 

מדד צפוי מרץ 2017*	0.1%
מדד צפוי אפריל 2017*	0.1%
מדד צפוי מאי 2017*	0.1%
אינפלציה צפויה ל- 12 חודשים*	0.1%
אינפלציה צפויה לשנת 2017*	0.4%
אינפלציה צפויה ל-12 חודשים ע"פ ממוצע חזאים**	0.6%
אינפלציה בפועל ב- 2016	-0.2%

מדד חודש פברואר התפרסם אתמול והפתיע כאשר נותר לל"ש לעומת הצפי שלנו לירידה של 0.3%

ירידות מחירים נרשמו במיוחד בסעיפי: הלבשה והנעלה ב- 5.3% ותקשורת ב- 1.6% . 

עליות מחירים נרשמו במיוחד בסעיפי: ירקות ופירות טריים ב- 5.2% וריהוט וציוד לבית ב– 0.6%.

לאחר פרסום מדד חודש פברואר אנו מעדכנים מטה את תחזית האינפלציה לשנה קדימה מ- 0.3% ל- 0.1%, בעיקר בשל המשך ייסוף השקל מעסקת מובילאיי, ירידת מחירי הנפט וצפי להורדת המע"מ. האינפלציה הצפויה לשנת 2017 שלנו עודכנה מטה מ- 0.5% ל- 0.4%. כמו כן, מדד חודש אפריל עודכן מטה מ- 0.2% ל- 0.1% . במקביל, הפורוורד על המדד לשנה קדימה מן השוק ירד  מ- 0.15% ל- 0.0%.

בישראל: ריבית בנק ישראל עומדת על 0.1%.  

באירופה: הריבית הכללית בגוש עומדת על 0%, כאשר הריבית על הפיקדונות עומדת על מינוס 0.4%. צפי להשארת הריבית האפסית בגוש והמשך מדיניות ההרחבה הכמותית לפחות עד דצמבר 2017, כך ע"פ דראגי.

בארה"ב: הריבית בארה"ב עלתה ב- 0.25% לטווח של בין 0.75% ל- 1%. צפי השוק כיום עומד על עוד 2 העלאות של 0.25% כ"א בשנת 2017 (ביולי ובדצמבר), בהסתברות של מעל 50%. 

מט"ח

שקל-דולר

בסיכום מאז הסקירה הקודמת (02.03), הדולר נחלש בכ- 1.6%. הדולר נחלש בין היתר על רקע תחזית יונית יחסית שהציג אתמול הפד', שכן החשש היה שברקע לנתון התעסוקה החזק (תוספת של 235 א' משרות אל מול צפי ל-200 א' משרות במגזר הלא חקלאי) שפורסם בשבוע שעבר הפד' יבחר להציג תוואי אגרסיבי יותר של העלאות ריבית. בפועל הפד' הותיר אתמול את התחזית שלו בכל הקשור למספר העלאות הריבית הצפוי השנה ללא שינוי אל מול התחזית שהוצגה בעדכון הריבית מחודש דצמבר. צפי חברי הפד' עדיין עומד על 1.25%-1.5% בסוף 2017 (כלומר עוד 2 העלאות של 0.25% כ"א עד סוף 2017) ילן רואה יציבות באינפלציית הליבה סביב 1.7% (PCE) וקצב עליית השכר לא עולה בקצב מהיר. ילן גם רמזה שהפד יהיה מוכן לסבול עלייה בסביבת האינפלציה מעל 2% לתקופה מסוימת. ילן הוסיפה כי הפד' צופה ששיעור האבטלה ימשיך לרדת ולכלכלה עדיין יש מקום הראות שיפור. אם נסכם בחודש האחרון הדולר נחלש אל מול השקל בכ- 2.3% בין היתר בשל הגורמים הבאים: התחזקות השקל בשל הצמיחה הגבוהה מהצפוי בארץ, החלטת פיתוח לוויתן, וכן עסקת מובילאיי – אינטל ומצד שני החלשות הדולר אל מול מטבעות העולם אתמול, לאחר החלטת הפד , בשל התמתנות מסוימת בצפי השוק לקצב העלאות הריבית בארה"ב ב- 3 השנים הקרובות. 

נקודת תמיכה: קרובה 3.55 ₪ לדולר, רחוקה 3.4 ₪ לדולר.

נקודת התנגדות: קרובה 3.65 ₪ לדולר, רחוקה 3.75 ₪ לדולר.

להערכתנו, הדולר צפוי להתחזק בטווח הבינוני מול המטבעות העיקריים בעולם. זאת בשל פערי הריביות, צפי להמשך העלאות ריבית בארה"ב, וחוזקה היחסי של הכלכלה האמריקאית מול שאר העולם. לשם כך, הוספנו בשבוע שעבר תעודה בשם UUP ,של PowerShares, העוקבת אחר מדד USDX (שהוא מדד של דויטשה בנק העוקב אחר לונג של דולר ארה"ב מול סל מטבעות עולמיים עיקריים, כשהסל כנגד הדולר מורכב מ: כ- 57.6% אירו,  13.6% ין יפני, 12% פאונד בריטי, 9% דולר קנדי, קרונה שוודי 4% ו-3.5% פרנק שוויצרי). בנוסף לתעודה הכנסות מינוריות מקופוני ריבית לאור אחזקותיה באג"ח ממשלתיות עד שנה בארה"ב.

נציין כי בשל ההשקעות של ה- ETF בחוזים על מטבעות, התעודה מסווגת כהשקעה ספקולטיבית-, ומתאימה ללקוחות בעלי סיבולת סיכון גבוה.

נציין עוד כי דמי הניהול בתעודה יחסית גבוהים (כ- 0.8%), בשל עלויות גלגול חוזים, והיא אינה מחלקת דיבידנדים. מנגד, זוהי תעודה שעשויה להתאים לתקופה זו כאשר הדולר מתחזק מול שאר המטבעות בעולם ונחלש מעט מול השקל.

דולר-אירו 

מאז הסקירה הקודמת (02.03) הדולר נחלש מול האירו בכ- 2% . היחלשות הדולר נובעת בין היתר

על רקע התחזית יונית שהציג אתמול הפד', האירו התחזק מול הדולר בין היתר גם בגלל תוצאות הבחירות בהולנד בה מפלגת העם לחופש ולדמוקרטיה בראשות מארק רוטה ראש הממשלה המכהן זכתה ברוב המושבים בפרלמנט. נזכיר כי הבחירות הבאות בגוש האירו יתקיימו ב-23.4 בצרפת.

אנו ממשיכים להעריך כי הדולר צפוי להתחזק מול האירו בטווח הקצר-הבינוני בשל פערי הריביות וצפי להמשך עלייה של הריבית בארה"ב במהלך 2017 (צפי לעוד 2 העלאות) אל מול צפי להשארת הריבית האפסית והמשך תוכנית ההרחבה הכמותית בגוש לפחות עד סוף שנת 2017, ע"פ דראגי.

בזירת המאקרו התפרסמו השבוע: 

בגוש האירו – הייצור התעשייתי לחודש ינואר עלה 0.9% מתחת לצפי לעליה של 1.3%. מדד הכלכלי של ZEW עמד על 25.6 מדד המחירים לצרכן שנתי סופי לחודש פברואר נותר 2% בהתאם לצפי . 

בגרמניה – היצוא לחודש ינואר עלה ב 2.7% מעל לצפי של 2% , הייבוא לחודש ינואר עלה ב 3% מעל לצפי של 0.5% . מדד המחירים לצרכן סופי לחודש פברואר עמד על 0.6% בהתאם לצפי. סקר ה- ZEW   לחודש מרץ עמד על 12.8 מתחת לצפי של 13 .

בבריטניה - הבנק המרכזי בבריטניה החליט להותיר את הריבית על 0.25% בהתאם לצפי .

נקודת תמיכה: 1 דולר לאירו. 

נקודות התנגדות: ב- 1.16 דולר לאירו.

ניתוח זה הוכן ע"י בנק אגוד לישראל בע"מ, לשימוש עובדיו ועובדי חברות  הבנות שלו ולשימוש לקוחות של הבנק בכפוף להסתייגויות הבאות:

הניתוח הינו רכושו הבלעדי של הבנק. המידע ששימש את הבנק בהכנת ניתוח זה, הגם שהינו ממקורות שלפי ידיעת הבנק הינם מהימנים, אינו באחריותו. אין לראות בניתוח זה משום המלצה לביצוע פעולות כלשהן בניירות ערך או כל מצג שניתן על מנת שגורמים מחוץ לבנק יסתמכו עליו. כל הסתמכות על ניתוח זה תעשה על אחריותו של המשקיע בלבד. אין לעשות שימוש כלשהו, למסור, להעביר, להביא לידיעה, להעתיק, לצלם, לשכפל, לצטט, לפרסם, במישרין או בעקיפין, בכל אופן או שיטה בין בדפוס בצילום בהקלטה בהעתקה מכנית או אלקטרונית בתמורה או שלא בתמורה, את ניתוח או חלקים ממנו, לרבות, ממצאים, מסקנות והערכות הכלולות בו, ללא קבלת אישור בכתב מהבנק. הבנק ו/או חברות בנות שלו ו/או חברות הקשורות אליו (להלן: התאגידים) ו/או בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהם, עשויים להחזיק עבור עצמם ו/או עבור מי מלקוחות התאגידים הנ"ל מניות של מי מהחברות, ו/או עשויים להיות בעלי שליטה ו/או בעלי עניין במי מהחברות. כמו כן עשויים מי מהנ"ל לפעול בניירות הערך של מי מהחברות על בסיס יומי או אחרת, לפעול מעת לעת במכירתן ו/או  ברכישתן חרף האמור בדוח זה.