מיטב דש >> ממשיכים להמליץ על חשיפה נמוכה למניות

עיקרי הדברים

·     מדד המחירים בישראל היה אומנם ברף העליון של התחזיות, אך אין סימנים של עלייה בסביבת האינפלציה במשק. חלק מהגורמים שהשפיעו לעליית המדד בשנה האחרונה לא צפויים לחזור על עצמם בשנה הקרובה.

·     השקל צפוי להמשיך ולהיחלש. מבין הכוחות שצפויים לפעול לפיחות השקל ניתן למנות ההאטה בצמיחת המשק, התמתנות הציפיות לעליית ריבית ע"י בנק ישראל, העלייה בגירעון המסחרי ועלייה ב-Basis swap.

·     הצמיחה באירופה וביפן נחלשה ברבעון השלישי. חלק מהסיבות היו חד פעמיות, אך הגורמים להאטה היו רוחביים יותר, במיוחד באירופה.

·     הביקוש הנמוך לאשראי במשק האמריקאי מעיד שלא צפוי גידול בהשקעות של המגזר העסקי.

·     בעקבות ההתפתחויות האחרונות בארה"ב ומחוץ לה, השוק מתחיל להוריד תחזיות לעליית ריבית ה-FED. להערכתנו, נגידי הבנק המרכזי צפויים להוריד בישיבתם הקרובה תחזיות לעליית ריבית.

·     הטלטלה בשווקים הגיעה אל שוק האג"ח הקונצרניות בארה"ב. עליית המרווחים בשבוע שעבר הייתה החדה ביותר מאז 2016.

·     שוק המניות המקומי בדרך כלל הכה את השוק האמריקאי אחרי הבחירות בישראל. השקל בדרך כלל נחלש מול סל המטבעות.

המלצות מרכזיות

דגשים:

·      אנו ממליצים על הטיית תיק האג"ח לטובת האפיק השקלי.

·     אנוממליצים להחזיק חשיפה לאפיק הקונצרני בעיקר באמצעות האג"ח בדירוגים הגבוהים.

• סעיף ההלבשה עלה ב-9.2% ותרם 0.2% למדד, עלייה עונתית הגבוהה ביותר בחודש אוקטובר מאז שנת 2000. 
• סעיף הדיור עלה ב-0.4% ותרם כ-0.1% למדד הכללי, אך עלייתו לא קשורה להתייקרות שכר דירה שעלתה ב-0.1% בלבד, אלא לעלייה חדה של 4.3% בתת סעיף של הוצאות דיור אחרות  שכוללות תיווך, מסים וביטוח. לא ידוע לנו מהי הסיבה לעלייה זו. 
• סעיף הארחה ונופש התייקר ב-6.2% ותרם 0.05% למדד, זאת לאחר שבספטמבר נרשמה ירידה בסעיף זה.
• בצד השלילי בלטה הוזלת הבשר והדגים שהשילה 0.06% מהמדד.
• מחירי המכוניות הורידו כ-0.04% מהמדד ובסה"כ כ-0.1% בשנה האחרונה.
• מחירי הדירות בבעלות, שלא כלולות במדד המחירים, ירדו בשיעור שנתי של 1.9%, לעומת ירידה של 1.7% בחודש הקודם.

• הדלק תרם כ-0.28%. בינתיים מסתמנת תרומה שלילית בזמן הקרוב.
• מחירי הפירות הוסיפו 0.13%. אבטיח, ענבים ואפרסקים לבד תרמו כ-0.16%. השפעה זו בוודאי חריגה ולא אמורה לחזור על עצמה. 
• גם תרומת ההוצאות על הנסיעה לחו"ל של כ-0.15% הייתה חריגה והתבססה בין היתר על התייקרות הנפט ושינוי בשער הדולר. 

• אינפלציית הליבה עברה את השיא וירדה בחודשים האחרונים .
• ציפיות האינפלציה ממשיכות לרדת לרמה הנמוכה מתחילת השנה.
• קיים חשש שבשנה הקרובה הצמיחה בארה"ב תתמתן בהשפעת ההאטה בעולם, הפגת התמיכה מצד המדיניות הפיסקאלית והשפעת הריסון המוניטארית בארה"ב. על כך דיבר גם נגיד ה-FED בשבוע שעבר.
• נמשכת ואף מתעצמת חולשה בכלכלה העולמית.
• שערו של הדולר ביחס לסל התחזק כבר בכ-10% מהתחתית, אליה הגיע בתחילת השנה.
• ניכרת הרעה בתנאים הפיננסיים כתוצאה מהתנודתיות בשווקים.

• מדד המחירים לצרכן לחודש אוקטובר אומנם עלה ברף הגבוה של התחזיות, אך לדעתנו אינו מעיד שסביבת האינפלציה מתבססת בתחום היעד. אם לדבוק בהגדרה שניתנה ע"י בנק ישראל, האינפלציה ממשיכה להיות קרוב מדי לגבול התחתון של יעד האינפלציה.
• היום יתפרסם נתון צמיחה לרבעון השלישי שתהיה לו חשיבות גדולה לעניין החלטת ריבית. 
• הנגיד החדש צפוי להיכנס לתפקיד בקרוב ולגלות את עמדותיו.
• מלבד השיקולים המקומיים, גם ההאטה בצמיחה העולמית והתנודתיות בשווקים יוסיפו משקל נגד עליית ריבית.

• בנק ישראל הודיע על הפסקת רכישות הדולרים לצורך נטרול השפעת הגז. רכישות אלו היוו כשליש מסך רכישות המט"ח של בנק ישראל בשנים 2013-2018. לפי המחקר שפרסם בנק ישראל בחודש יולי, סך רכישות המט"ח גרמו לפיחות השקל של כ-4%-6% מדי שנה בשנים אלו. לפיכך, ניתן לייחס לרכישות בגין הגז, שהכמות שלהן אומנם ידוע מראש אך עיתוי הרכישות עצמן לא היה ידוע בשוק, השפעה של כ-1%-2% על שערו של השקל מדי שנה או השפעה מצטבר של כ-5%-10% בתקופה זו.
• הירידה החדה במחירי הנפט אמורה לתמוך בשערו של השקל. ישראל יבאה דלק בשנה האחרונה בסכום של כ-10 מיליארד דולר. ירידה פרמננטית במחיר הנפט של כ-20% עשויה להקטין ביקוש למט"ח בכ-2 מיליארד דולר בשנה.
• לעומת זאת, לאחרונה עלתה עלות הגידור מפני ייסוף השקל ביחס לדולר לרמות שלא נראו כאן בשנים האחרונות בגלל העלייה ב-Basis Swap. מצד אחד, עלייה ב-Basis יכולה להעיד על ביקוש לדולרים במערכת הבנקאית (התחזקות הדולר). במקביל, התייקרות הגידור עשויה להניע את המוסדיים מלהשקיע בחו"ל ולהקטין ביקוש לדולר (היחלשות הדולר). 

• ראשית, בגלל שלהערכתנו מתפתחת האטה בכלכלה הישראלית שבדרך כלל לוחצת להיחלשות המטבע.
• שנית, בגלל שהציפיות לעליית ריבית שהתחזקו לאחרונה, כפי שבא לידי ביטוי בעליית תלילות העקום השקלי בחלק הקצר שלו, לא בטוח שיתממשו.