לידר >> פרטנר הציגה ירידה גבוהה מהמצופה המצבת מנויי הסלולר

פרטנר הציגה ירידה גבוהה מהמצופה המצבת מנויי הסלולר, אולם הדבר נבע מקיטון ממצבת מנוי ה- Pre Paid בעוד שמצבת מנויי ה- Post Paid של החברה גדלה הרבעון בכ- 18 אלף מנויים. שיעורי הנטישה של החברה ממשיכים להיות גבוהים יחסית, ברמה של כ- 11.2% , לעומת כ- 11.1% ברבעון הקודם.

ה- ARPU של פרטנר נותר יציר ביחס לרבעון הקודם, ברמה של כ- 67 ₪, לעומת הצפי שלנו לשחיקה קלה בהכנסה החודשית הממוצעת לרמה של כ- 66 ₪. ה- ARPU הושפע לחיוב מתקבולים גבוהים יחסית מהוט מובייל שתרמו כ- 6 ₪ להכנסה החודשית הממוצעת לעומת הצפי שלנו לתרומה של כ- 5 ₪. הסכם שיתוף הרשתות עם הוט מיושם החל מהרבעון השני ולכן מחודש אפריל ואילך פרטנר תפסיק לרשום בדוחות הכנסות נדידה ובמקום זה נראה קיטון בהוצאות תפעוליות ובהשקעות החברה, בהתאם לתנאי הסכם השיתוף.

לקיטון בהכנסות ממכירת הציוד הייתה השפעה חיובית על יתרות ההון החוזר ועל התזרים. הסיבה לירידה נובעת בין השאר מטיוב לקוחות/ עסקאות למכירת הציוד.

הכנסות המגזר הקווי של פרטנר היו מעל הצפי שלנו, בעיקר בזכות שחיקה מתונה יותר בהכנסות משירותים. כמו כן, החברה רשמה שיפור נאה בשולי הרווח של המגזר ביחס לרבעון הקודם, שלפי הבנתנו נבע בין השאר מצעדי התייעלות שנקטה. זאת על אף הקשיים שחווה החברה בהמשך החדירה לשוק הקווי על גבי השוק הסיטונאי.

התזרים החופשי של פרטנר הסתכם בכ- 114 מיליון ₪, כאשר הוא הושפע לחיוב מקיטון בהון חוזר ורמת השקעות נמוכה יחסית, כ- 47 מיליון ₪ בלבד. החברה ציינה בדוחותיה כי רמת ההשקעות בתשתיות תמשיך להיות נמוכה בהיעדר וודאות רגולטורית ואכיפה שווה לכל השחקנים בשוק. פרטנר ממשיכה להקטין את החוב נטו שלה, אשר הסתכם הרבעון בכ- 2.1 מיליון ₪ לעומת כ- 2.2 מיליון ברבעון הקודם.

התחרות בסקטור הסלולר ממשיכה להיות קשה והדבר בא לידי ביטוי בסביבת מחירים מאתגרת ותנועת לקוחות מוגברת. עם זאת, כפי שציינו בעבר, מורגשת התמתנות מסוימת בעוצמת התחרות ובקצב שחיקת המחירים בענף. עיקר המוקד ממשיך להיות סביב גולן טלקום, אשר מנהלת בימים אלה מגעים עם סלקום בנוגע להסכם שיתוף/ אירוח מעודכן. אנו מעריכים כי תנאי ההסכם המעודכן מול סלקום עשויים למתן את האגרסיביות השיווקית של גולן בשנים הקרובות דבר שיפחית את הלחצים התחרותיים בענף. עדיין קיימת אי בהירות בנוגע למדיניות הרגולטורית בקשר לשוק הקווי, לרבות עיתוי ביטול ההפרדה המבנית בבזק והסדרת אספקת שירותי הטלפוניה על גבי השוק קווי. אנו צופים התפתחויות בסוגיות אלה בחודשים הקרובים, כאשר להערכתנו התחזקות מעמדו של משרד האוצר עשויה לשחק לטובת של חברות הסלולר ואנו לא פוסלים עיכוב נוסף בעיתוי ביטול ההפרדה המבנית וכן שיפור תמחור שירותי הטלפוניה על גבי השוק הסיטונאי כאמור.

מה לעשות עם המניה? שנת 2016 צפויה להיות עוד שנה קשה בסקטור הסלולר, אם כי להערכתנו אנו מתחילים לראות סימני התייצבות בענף, לרבות התמתנות מגמת שחיקת המחירים והתפוגגות השפעת המבצעים החדשים על היקף תנועת הלקוחות. עם זאת, התמחור השולי של חבילות הסלולר עדיין נמוך מה- ARPU המדווח, דבר שממשיך ליצור לחצים על שורת ההכנסות. בנוסף, פוטנציאל ההתייעלות בצד ההוצאות מומש ברובו ולכן התאוששות בתוצאות העסקית תלויה במידה רבה בשיפור בסביבת המחירים בסקטור. עיקר המיקוד ממשיך להיות סביב גולן טלקום, תנאי הסכם אירוח/שיתוף מעודכן מול סלקום והשלכותיו על הדינאמיקה התחרותית בענף. כפי שציינו בעבר, התמחור הנוכחי של פרטנר משקף להערכתנו שיפור בתוצאות העסקיות בשנים הקרובות, כאשר אי הודאות בנוגע לקצב התאוששות הענף ורמת המחירים בשיווי המשקל החדש מוסיפה להיות גבוהה. לכן, כל עוד לא תתבהר התמונה בנוגע לעתידה של גולן והדינאמיקה התחרותית בענף בעתיד הקרוב אנו מתקשים לזהות אפסייד מהותי בחשיפה למניה. אנו ממשיכים להמליץ על פרטנר בתשואת שוק, במחיר יעד של 20 .₪