Image: Dreamstime.com
משה מימון, עורך FUNDER
18/03/2021
אמש יצאה הודעת הריבית של ג'רום פאוול. ניתן קצת זום אאוט על הדברים, כדי לשים את הדברים בפרספקטיבה הנכונה.
פאוול אי אז ב-2018, בסוף השנה ביצע העלאת ריבית אחרונה ל-2.5%. העלאת הריבית הזו זרקה את השווקים למהלך תיקון אלים של כ-20% במדדים המובילים. פאואל, שהיה אז נגיד חדש, הבין את הסיפור, ויצא בשורת הודעות מרגיעות כלפי השווקים, שבסופו של יום אמרה - זו העלאת הריבית האחרונה, אין חשש לאינפלציה ואנחנו לא מתכוונים לעלות ריבית בעתיד הנראה לעין. לא זאת, אלא שהריבית החלה לרדת באמצע 2019, במעין סיבוב פרסה של פאואל.
ואז הגיעה הקורונה, ובעצם לא השאירה שום מקום לשום דבר אחר. הריבית ירדה לרבע אחוז, וזהו כאן זה נעצר.
נתוני ריבית הפד ב-5 שנים האחרונות (מקור:Investing.com) ניתן לראות את העלאת הריבית האחרונה של הפד בדצמבר 2018, ששלחה את השווקים למהלך ירידות דרמטי.
פאוול מיישם את ניסיון העבר
פאוול למוד ניסיון, שידר מסרים מרגעים לשווקים, ואמר, וחזר ואמר שהוא לא צופה העלאת ריבית לפני 2024. על הדרך הוא גיבה את הפעולות שלו, ואת השווקים בהדפסה מאסיבית של כסף.
עכשיו, יוצאים מהקורונה, הפעילות הכלכלית מתחילה לעלות, השווקים עלו בחדות משיא המשבר, ולכן מתחיל החשש של השווקים.
גורמי הסיכון - חפשו את גורמי הסיכון
אני קורא להסתכלות שלי על השווקים - שיטת גורמי הסיכון. אם אתה במהלך עליות, אל תצפה שהשווקים ימשיכו לעלות כל הזמן, אין תנועה בקו אחד. אף פעם! לכן, כשאמור להתרחש תיקון, שים לב לאיזה גורמי סיכון מסתובבים בשטח, השוק יתפוס אחד מהם, וירכב עליו למהלך ירידות.
גורמי הסיכון האפשריים הם למשל - עונת דוחות חלשה מהצפוי, עניינים גיאופוליטיים שבתקופתו של טראמפ היו מגיעים חדשות לבקרים בעיקר מול סין, חדשות כלכליות עולמיות (למשל איטליה מאיימת על יציבות היורו וכאלה), וכמובן - הפד, אולי גורם הסיכון המשמעותי ביותר שקיים.
אגב, שיטת גורמי הסיכון גם אומרת שלא מתווכחים עם השווקים. אם השווקים בקונצנזוס חושבים משהו, אל תנסו להילחם בהם. בצעו הערכה של הנסיבות, ואם צריך בצעו שינויים באחזקות בהתאם.
חוזרים לפד ולהווה
אז ביצענו זום אאוט, החל מ-2018, ועד לשיא המשבר, נריץ קדימה לשבועות האחרונים. השווקים בשיא כל הזמנים, ומחפשים סיבה לתיקון. החשש העיקרי - שוב הפד. בעצם הפעם הוא לא ממש אשם, אלא השווקים יצרו חשש (קצת מדומה האמת, אבל אמרנו שלא מתווכחים עם השווקים).
החשש העיקרי היה מכך שמתחילים להיווצר נתונים כלכליים שעשויים להצביע על היווצרות אינפלציה. כלומר - הפעילות הכלכלית חוזרת לאיתנה (שזה דבר טוב) אבל מאידך, אם הפעילות הכלכלית חוזרת לאיתנה, יש סיכוי (או יותר נכון חשש) שהפד יתחיל להעלות ריבית מוקדם מהצפוי. ומזה חששו השווקים.
פאוול מאוד עקבי בהודעות שלו, למוד נסיון אי אז מדצמבר 2018, הוא לא רוצה להרגיז את השווקים. ברור שבזמן שהכלכלה עדין לא חזרה לאיתנה, אין סיבה אמיתית להרגיז את השווקים. זה בדיוק מה שהוא אמר לפני שבועיים ביום חמישי בראיון שקיים. אבל אז, לפני שבועיים השווקים היו במהלך תיקון, ולכן לא לקחו אותו ברצינות, אז הם המשיכו לרדת. עד שהמוכרים סיימו למכור את הסחורה שלהם.
בראיון לפני שבועיים, פאוול אמר שהפד לא צופה אינלפציה, שבעצם לפד זה די ברור שתהיה עליה בכלכלה, ושנראה מדדים עולים ביחס לשנה קודמת, אבל הוא אמר, לפני שבועיים, שזה לא ישנה לו, כי זה לא אומר שיש אכן אינפלציה אמיתית, מה שהוא כינה 'גרעינית', ולכן הוא לא מוצא סיבה לדאגה.
השווקים, אז לפני שבועיים, חשבו אולי שפאוול יזרוק להם עוד איזה עצם, בדמות הקלות למערכת הבנקאית, וכשזה לא קרה, הם יצאו למהלך ירידות נוסף.
אבל אתמול פאוול אמר אותו דבר. הפעם גם שלח את הודעת הריבית לשוק, ואת הצפי של הפד לגבי צמיחה בתוצר, ולגבי אינפלציה. כשהשוק ראה את התחזיות של הפד, השוק הבין שבאמת אין ממש חשש לאינפלציה, ולכן אין ממש חשש שהפד יעלה ריבית.
במילים שלי - תנו לי להגיד לכם - השוק יצר 'פייק' חשש מ-'פייק' אינפלצחה, רק בכלל שהיה צריך לייצר מהלך ירידות, ולא היתה סיבה סבירה אחרת. לא היתה שום סיבה לחשש אז, ולכן אמש, כשפאוול אמר פחות או יותר אותו דבר, קרה בדיוק הפוך. ה-S&P חזר לעלות, נאסד"ק סגר את השליליות היומית שלו, ותשואות אגרות החוב חזרו לרדת.
מה הפד אמר שהרגיע את השווקים? לא הרבה בעצם
הפד עדכן חלק מהתחזיות שלו לגבי השנה כלפי מעלה, כולל לגבי צמיחה בתוצר, וגם לגבי אינפלציה השנה (זוכרים חששות? גורמי סיכון?). כלומר הפד עדכן כלפי מעלה את התחזיות שלו, אבל - שימו לב - הפד אמר שלמרות העדכון כלפי מעלה של נתוני תוצר ואינפלציה הפד סבור שבטווח הארוך זה לא ישפיע ושהתוצר יתכנס לנורמה יחד עם האינפלציה.
אותם דברים שאמר בעל פה לפני שבועיים, אמר גם הפעם רק עם טבלה.
פאוול אמר שאין מה לחשוש מאינפלציה כי הכלכלה האמריקאית מגיבה מעולה לגידול בביקושים, ולכן לטווח ארוך הוא לא חושש מאינפלציה. לגבי שאלה על חששות מאירופה, אמר פאוול (באופן אמריקאי טיפוסי) כשהכלכלה האמריקאית חזקה, כל העולם נהנה מזה.
לגבי שאלה על מכירת איגרות החוב שהוא רכש במהלך המשבר, פאוול אמר שהוא יעדכן הרבה זמן מראש לגבי הכוונה שלו להתחיל להקטין את המאזן, כלומר למכור את אגרות החוב שהוא רכש בזמן המשבר.
אז לסיכום הדברים, פאוול הגיע עם מסר מרגיע, רק שלהבדיל מפעם קודמת, כשעליית התשואות קצת תפסה אותו לא מוכן, הפעם הוא הסביר בדיוק למה לדעתו אין צפי לאינפלציה. השינוי, לדעתי היה מינורי, פאוול פשוט עשה עוד קצת שיעורי בית, והגיע קצת יותר רגוע וברור לגבי איך הדברים יסתדרו, והערכתו לעתיד. הערכה אופטימית שלא השתנתה גם בעבר. לפעמים השינויים הקטנים זה כל מה שצריך.
לפעמים, גורמי הסיכון מפסיקים להשפיע כי הסתיים מהלך התיקון. פאוול צריך אולי גם ללמוד מזה.
הערכות הפד כפי שהוצגו אמש בהודעת הריבית
בטבלה ניתן לראות את הגידול בתוצר, וכן את העליה באינפלציה ביחס לתחזית הקודמת, אולם עדין העלייה בנתונים, לא משפיעים על התחזית לטווח ארוך. כפי הנראה זה מה שהרגיע את השווקים.
פאוול אי אז ב-2018, בסוף השנה ביצע העלאת ריבית אחרונה ל-2.5%. העלאת הריבית הזו זרקה את השווקים למהלך תיקון אלים של כ-20% במדדים המובילים. פאואל, שהיה אז נגיד חדש, הבין את הסיפור, ויצא בשורת הודעות מרגיעות כלפי השווקים, שבסופו של יום אמרה - זו העלאת הריבית האחרונה, אין חשש לאינפלציה ואנחנו לא מתכוונים לעלות ריבית בעתיד הנראה לעין. לא זאת, אלא שהריבית החלה לרדת באמצע 2019, במעין סיבוב פרסה של פאואל.
ואז הגיעה הקורונה, ובעצם לא השאירה שום מקום לשום דבר אחר. הריבית ירדה לרבע אחוז, וזהו כאן זה נעצר.
נתוני ריבית הפד ב-5 שנים האחרונות (מקור:Investing.com) ניתן לראות את העלאת הריבית האחרונה של הפד בדצמבר 2018, ששלחה את השווקים למהלך ירידות דרמטי.
פאוול מיישם את ניסיון העבר
פאוול למוד ניסיון, שידר מסרים מרגעים לשווקים, ואמר, וחזר ואמר שהוא לא צופה העלאת ריבית לפני 2024. על הדרך הוא גיבה את הפעולות שלו, ואת השווקים בהדפסה מאסיבית של כסף.
עכשיו, יוצאים מהקורונה, הפעילות הכלכלית מתחילה לעלות, השווקים עלו בחדות משיא המשבר, ולכן מתחיל החשש של השווקים.
גורמי הסיכון - חפשו את גורמי הסיכון
אני קורא להסתכלות שלי על השווקים - שיטת גורמי הסיכון. אם אתה במהלך עליות, אל תצפה שהשווקים ימשיכו לעלות כל הזמן, אין תנועה בקו אחד. אף פעם! לכן, כשאמור להתרחש תיקון, שים לב לאיזה גורמי סיכון מסתובבים בשטח, השוק יתפוס אחד מהם, וירכב עליו למהלך ירידות.
גורמי הסיכון האפשריים הם למשל - עונת דוחות חלשה מהצפוי, עניינים גיאופוליטיים שבתקופתו של טראמפ היו מגיעים חדשות לבקרים בעיקר מול סין, חדשות כלכליות עולמיות (למשל איטליה מאיימת על יציבות היורו וכאלה), וכמובן - הפד, אולי גורם הסיכון המשמעותי ביותר שקיים.
אגב, שיטת גורמי הסיכון גם אומרת שלא מתווכחים עם השווקים. אם השווקים בקונצנזוס חושבים משהו, אל תנסו להילחם בהם. בצעו הערכה של הנסיבות, ואם צריך בצעו שינויים באחזקות בהתאם.
חוזרים לפד ולהווה
אז ביצענו זום אאוט, החל מ-2018, ועד לשיא המשבר, נריץ קדימה לשבועות האחרונים. השווקים בשיא כל הזמנים, ומחפשים סיבה לתיקון. החשש העיקרי - שוב הפד. בעצם הפעם הוא לא ממש אשם, אלא השווקים יצרו חשש (קצת מדומה האמת, אבל אמרנו שלא מתווכחים עם השווקים).
החשש העיקרי היה מכך שמתחילים להיווצר נתונים כלכליים שעשויים להצביע על היווצרות אינפלציה. כלומר - הפעילות הכלכלית חוזרת לאיתנה (שזה דבר טוב) אבל מאידך, אם הפעילות הכלכלית חוזרת לאיתנה, יש סיכוי (או יותר נכון חשש) שהפד יתחיל להעלות ריבית מוקדם מהצפוי. ומזה חששו השווקים.
פאוול מאוד עקבי בהודעות שלו, למוד נסיון אי אז מדצמבר 2018, הוא לא רוצה להרגיז את השווקים. ברור שבזמן שהכלכלה עדין לא חזרה לאיתנה, אין סיבה אמיתית להרגיז את השווקים. זה בדיוק מה שהוא אמר לפני שבועיים ביום חמישי בראיון שקיים. אבל אז, לפני שבועיים השווקים היו במהלך תיקון, ולכן לא לקחו אותו ברצינות, אז הם המשיכו לרדת. עד שהמוכרים סיימו למכור את הסחורה שלהם.
בראיון לפני שבועיים, פאוול אמר שהפד לא צופה אינלפציה, שבעצם לפד זה די ברור שתהיה עליה בכלכלה, ושנראה מדדים עולים ביחס לשנה קודמת, אבל הוא אמר, לפני שבועיים, שזה לא ישנה לו, כי זה לא אומר שיש אכן אינפלציה אמיתית, מה שהוא כינה 'גרעינית', ולכן הוא לא מוצא סיבה לדאגה.
השווקים, אז לפני שבועיים, חשבו אולי שפאוול יזרוק להם עוד איזה עצם, בדמות הקלות למערכת הבנקאית, וכשזה לא קרה, הם יצאו למהלך ירידות נוסף.
אבל אתמול פאוול אמר אותו דבר. הפעם גם שלח את הודעת הריבית לשוק, ואת הצפי של הפד לגבי צמיחה בתוצר, ולגבי אינפלציה. כשהשוק ראה את התחזיות של הפד, השוק הבין שבאמת אין ממש חשש לאינפלציה, ולכן אין ממש חשש שהפד יעלה ריבית.
במילים שלי - תנו לי להגיד לכם - השוק יצר 'פייק' חשש מ-'פייק' אינפלצחה, רק בכלל שהיה צריך לייצר מהלך ירידות, ולא היתה סיבה סבירה אחרת. לא היתה שום סיבה לחשש אז, ולכן אמש, כשפאוול אמר פחות או יותר אותו דבר, קרה בדיוק הפוך. ה-S&P חזר לעלות, נאסד"ק סגר את השליליות היומית שלו, ותשואות אגרות החוב חזרו לרדת.
מה הפד אמר שהרגיע את השווקים? לא הרבה בעצם
הפד עדכן חלק מהתחזיות שלו לגבי השנה כלפי מעלה, כולל לגבי צמיחה בתוצר, וגם לגבי אינפלציה השנה (זוכרים חששות? גורמי סיכון?). כלומר הפד עדכן כלפי מעלה את התחזיות שלו, אבל - שימו לב - הפד אמר שלמרות העדכון כלפי מעלה של נתוני תוצר ואינפלציה הפד סבור שבטווח הארוך זה לא ישפיע ושהתוצר יתכנס לנורמה יחד עם האינפלציה.
אותם דברים שאמר בעל פה לפני שבועיים, אמר גם הפעם רק עם טבלה.
פאוול אמר שאין מה לחשוש מאינפלציה כי הכלכלה האמריקאית מגיבה מעולה לגידול בביקושים, ולכן לטווח ארוך הוא לא חושש מאינפלציה. לגבי שאלה על חששות מאירופה, אמר פאוול (באופן אמריקאי טיפוסי) כשהכלכלה האמריקאית חזקה, כל העולם נהנה מזה.
לגבי שאלה על מכירת איגרות החוב שהוא רכש במהלך המשבר, פאוול אמר שהוא יעדכן הרבה זמן מראש לגבי הכוונה שלו להתחיל להקטין את המאזן, כלומר למכור את אגרות החוב שהוא רכש בזמן המשבר.
אז לסיכום הדברים, פאוול הגיע עם מסר מרגיע, רק שלהבדיל מפעם קודמת, כשעליית התשואות קצת תפסה אותו לא מוכן, הפעם הוא הסביר בדיוק למה לדעתו אין צפי לאינפלציה. השינוי, לדעתי היה מינורי, פאוול פשוט עשה עוד קצת שיעורי בית, והגיע קצת יותר רגוע וברור לגבי איך הדברים יסתדרו, והערכתו לעתיד. הערכה אופטימית שלא השתנתה גם בעבר. לפעמים השינויים הקטנים זה כל מה שצריך.
לפעמים, גורמי הסיכון מפסיקים להשפיע כי הסתיים מהלך התיקון. פאוול צריך אולי גם ללמוד מזה.
הערכות הפד כפי שהוצגו אמש בהודעת הריבית
בטבלה ניתן לראות את הגידול בתוצר, וכן את העליה באינפלציה ביחס לתחזית הקודמת, אולם עדין העלייה בנתונים, לא משפיעים על התחזית לטווח ארוך. כפי הנראה זה מה שהרגיע את השווקים.
|
Variable |
Median 1 |
Central Tendency 2 |
Range 3 | |||||||||
|
2021 |
2022 |
2023 |
Longer run |
2021 |
2022 |
2023 |
Longer run |
2021 |
2022 |
2023 |
Longer run | |
|
Change in real GDP |
6.5 |
3.3 |
2.2 |
1.8 |
5.8-6.6 |
3.0-3.8 |
2.0-2.5 |
1.8-2.0 |
5.0-7.3 |
2.5-4.4 |
1.7-2.6 |
1.6-2.2 |
|
December projection |
4.2 |
3.2 |
2.4 |
1.8 |
3.7-5.0 |
3.0-3.5 |
2.2-2.7 |
1.7-2.0 |
0.5-5.5 |
2.5-4.0 |
2.0-3.5 |
1.6-2.2 |
|
Unemployment rate |
4.5 |
3.9 |
3.5 |
4.0 |
4.2-4.7 |
3.6-4.0 |
3.2-3.8 |
3.8-4.3 |
4.0-5.5 |
3.2-4.2 |
3.0-4.0 |
3.5-4.5 |
|
December projection |
5.0 |
4.2 |
3.7 |
4.1 |
4.7-5.4 |
3.8-4.6 |
3.5-4.3 |
3.9-4.3 |
4.0-6.8 |
3.5-5.8 |
3.3-5.0 |
3.5-4.5 |
|
PCE inflation |
2.4 |
2.0 |
2.1 |
2.0 |
2.2-2.4 |
1.8-2.1 |
2.0-2.2 |
2.0 |
2.1-2.6 |
1.8-2.3 |
1.9-2.3 |
2.0 |
|
December projection |
1.8 |
1.9 |
2.0 |
2.0 |
1.7-1.9 |
1.8-2.0 |
1.9-2.1 |
2.0 |
1.2-2.3 |
1.5-2.2 |
1.7-2.2 |
2.0 |
|
Core PCE inflation4 |
2.2 |
2.0 |
2.1 |
|
2.0-2.3 |
1.9-2.1 |
2.0-2.2 |
|
1.9-2.5 |
1.8-2.3 |
1.9-2.3 |
|
|
December projection |
1.8 |
1.9 |
2.0 |
|
1.7-1.8 |
1.8-2.0 |
1.9-2.1 |
|
1.5-2.3 |
1.6-2.2 |
1.7-2.2 |
|
|
Memo: Projected appropriate policy path | ||||||||||||
|
Federal funds rate |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
2.5 |
0.1 |
0.1-0.4 |
0.1-0.9 |
2.3-2.5 |
0.1 |
0.1-0.6 |
0.1-1.1 |
2.0-3.0 |
|
December projection |
0.1 |
0.1 |
0.1 |
2.5 |
0.1 |
0.1 |
0.1-0.4 |
2.3-2.5 |
0.1 |
0.1-0.4 |
0.1-1.1 |
2.0-3.0 |
