עפר קליין הראל > לאחר הבחירות בגרמניה- סיכוי למדיניות פיסקאלית מרחיבה יותר בגרמניה ובאירופה

ישראל - האינדיקאטורים שפורסמו השבוע לרבעון השלישי מעורבים;

עוד בעולם

האינדיקאטורים שפורסמו עד כה לרבעון השלישי מעורבים; חולשה נרשמה ביולי במדד פדיון ענפי המשק שנותר כמעט ללא שינוי, ובמדד הייצור התעשייתי שירד ב-1.2 אחוזים (על פי נתונים מנוכה עונתיות). יחד עם זאת, רמתם הנוכחית של המדדים גבוהה משמעותית מהרמה הממוצעת אשתקד.

נתוני שוק העבודה לאוגוסט המשיכו להיות טובים; שיעור האבטלה נותר 4.1 אחוזים, ובגילאי העבודה העיקריים 25-64 שנים, שיעור האבטלה ירד ל-3.6 אחוזים. יחד עם זאת, במקביל נרשמה ירידה קלה בשיעור ההשתתפות ל 63.8 אחוזים (לעומת 64.1% ביולי) ו 79.5 אחוזים בגילאי 25-64 שנים (80% ביולי). בעקבות זאת, שיעור התעסוקה (מספר המועסקים לחלק לאוכלוסייה בגיל העבודה) ירד כמעה ל-61.1 אחוזים (לעומת 61.3% ביולי).

 

יצוא השירותים ביולי זינק ב-9.2 אחוזים לשיא חדש (על פי נתונים מנוכה עונתיות), אך בניכוי חברות הזנק (שנמכרו והועתקו לחו"ל) נרשמה ירידה של 1.2 אחוזים ביצוא השירותים, כאשר ירידה של 2.1 אחוזים ביצוא שירותים עסקיים קוזז בחלקו עם המשך עלייה של 4 אחוזים ביצוא שירותי התיירות.

 

בהשוואה לסקירה הקודמת, הציפיות לאינפלציה נותרו כמעט ללא שינוי.

 

בזמן שחגגנו את ערב ראש השנה, הבנק המרכזי בארה"ב הותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 1 עד 1.25 אחוז, והודיע שיתחיל לצמצם את מאזנו העצום בחודש הבא – בהתאם לצפי. בנוסף, הבנק רמז שהוא נחוש להעלות את הריבית פעם נוספת השנה, כפי שהערכנו, בעקבות השיפור בכלכלה, ולהערכתו העלייה הצפויה באינפלציה בטווח הבינוני. הערכותיו אלו לא הושפעו מהשלכות ההוריקנים האחרונים שפקדו את ארה"ב, אותן הבנק מעריך כזמניות. נגידת הבנק אמרה שהמסר הבסיסי הוא שכלכלת ארה"ב מתפקדת טוב וצפויה להמשיך להתרחב בקצב טוב. 

בעקבות הפרסום הדולר התחזק בעולם, ונרשמה עלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות, בעיקר הקצרות. 

בהודעה לעיתונות הבנק ציין שההוריקנים האחרונים יגרמו לפגיעה בצמיחה ולעלייה באינפלציה, אך על פי ניסיון העבר, סביר שההשפעות הללו יהיו זמניות. 

הבנק הודיע שבאוקטובר הוא יחל לצמצם את מאזנו, לפי התוכנית המפורטת שפורסמה עוד בהחלטת הריבית של יוני השנה. כלומר, הבנק יקטין את היקף הרכישות מחדש שהוא מבצע (מתקבולי ריבית ופדיון נכסים המוחזקים במאזנו) תחילה ב-10 מיליארד דולר בחודש. ההפחתה תגדל באופן הדרגתי בכל רבעון ב-10 מיליארד דולר, עד שתגיע ל-50 מיליארד דולר באוקטובר בשנה הבאה - אז הפד כבר יחל במכירה של נכסים מהמאזן. 

במקביל, הבנק פרסם את תחזיותיו המעודכנות לצמיחה, לאבטלה ולאינפלציה; לא נרשם שינוי משמעותי בתחזיות מלבד עדכון קל כלפי מעלה בתחזית לצמיחה השנה, למרות ההוריקנים. באשר לתוואי הריבית החזוי, 12 מתוך 16 חברים מאמינים שהריבית תעלה עוד פעם אחת עוד השנה, ובהמשך עוד 3 עליות ריבית ב-2018. מנגד, התוואי ל-2019 הופחת ל-2 העלאות (במקום 3). הדבר המעניין ביותר זו התחזית לריבית הנורמלית בטווח הארוך שירדה ל-2.75 אחוזים.

 

כפי שציינו בעבר, הערכתנו נותרה בעינה, לפיה הריבית תעלה ב-0.25 נקודת אחוז בדצמבר, בעוד תוואי הריבית של הפד קדימה ככל הנראה יעודכן שוב כלפי מטה. התשואות בארה"ב ימשיכו לזחול כלפי מעלה (בהינתן שלא תהיה מלחמה עם צפון קוריאה) והדולר צריך להתחזק מול האירו בטווח הקצר. 

הבחירות בגרמניה תפסו פחות כותרות בהשוואה לבחירות בצרפת, בשל הסבירות הגבוהה מאוד שמפלגתה של אנג'לה מרקל תזכה במירב הקולות. מרקל אכן זכתה, אך התמיכה בה פחתה, ובפרט, מפלגת הימין הקיצוני (afd) הפכה למפלגה השלישית בגודלה בגרמניה. אמנם היא לא צפויה לחבור לקואליציה, אך התחזקות מדגישה בעיקר את היקף אי שביעות הרצון של חלק מהציבור, ממדיניות ההגירה של מרקל בשנים האחרונות. להערכתנו, עכשיו, כשמערכת הבחירות מאחוריה, מרקל שהובילה בעבר מדיניות פיסקאלית קשוחה בגרמניה, ודחפה ליישום מדיניות הצנע בכל רחבי האיחוד האירופי תתפנה לטפל במשא ומתן התקוע עם בריטניה ובשותפותיה לאיחוד האירופאי ולגוש האירו בצורה רכה יותר.

בגוש האירו סנטימנט החברות ממשיך לעלות; כך על פי האומדן הראשוני למדד מנהלי הרכש לספטמבר שעלה ל-56.7 נקודות, עם עלייה ל-55.6 בענפי השירותים, ול-58.2 בענפי התעשייה (שיא של יותר מ-6 שנים). החברות מדווחות שלעת עתה השיפור בפעילות הכלכלית והמשך העלייה בביקוש ליצוא (כתוצאה משיפור בסחר העולמי ובצמיחה של שותפויות הסחר העיקריות), יותר ממפצים על ההשפעות השליליות של התחזקות האירו. הנתון מצביע על האצה בצמיחה בסוף הרבעון השלישי, שבמידה ותימשך תוביל לעדכון נוסף כלפי מעלה בתחזית הצמיחה.

 

השיפור בצמיחה, ובתחזית קדימה באירופה, תרם לחברת הדירוג  S&Pלהעלות את דירוג האשראי של אירלנד ופורטוגל, חזרה לדירוג השקעה (BBB מינוס). העלאת הדירוג של אירלנד הייתה צפויה כבר זמן רב, אך זו של פורטוגל הגיעה מוקדם מהערכות המוקדמות. בנוסף, סוכנות הדירוג פיץ' העלתה את אופק הדירוג של רוסיה מיציב לחיובי (BBB  מינוס). מנגד, דירוגי האשראי של בריטניה וסין ירדו ל Aa2 מודיס ולA+  S&Pבהתאמה. בכך מישרות שתי סוכנויות אלה קו עם שאר סוכנויות הדירוג שהורידו את הדירוג של בריטניה (על רקע הברקזיט) ושל סין (על רקע החוב הגבוה) לרמות דומות לפני מספר חודשים. לדעתי, יישור הקו הזה של שתי סוכנויות הדירוג דווקא בנקודת הזמן הנוכחית, כאשר בבריטניה אנו רואים נתוני מאקרו טובים וצפי לעליית ריבית ובסין ראינו ירידה ברמות החוב -  מעט תמוהה. בכל אופן, בשווקים לא נרשמה התרגשות מהמהלך.

בשבוע האחרון נרשמה עלייה נוספת במתיחות בין צפון-קוריאה, איראן וארה"ב שלוותה בניסויים נוספים של טילים בין-יבשתיים. יחד עם זאת, לאחר שבפעמים הקודמות הדבר בא לידי ביטוי גם בעלייה בתנודתיות בשווקי המניות, הפעם תגובת השווקים הייתה יחסית מתונה. 

ייתכן שתגובת ממשלת סין ורוסיה, שלא התנגדו להחלטה באו"ם על הרחבת הסנקציות על צפון-קוריאה, ואף הודיעו על יישומן, תרמו להערכה שהלחץ שנבנה על צפון קוריאה מקרב את הפתרון לבעיה שנוצרה, ומקטין הסבירות שהעימות יגיע לכדי מלחמה.

ראש ממשלת יפן הודיע על בחירות בזק ותמריצים כלכליים בשווי 18 מיליארד דולר. שינזו אבה הודיעה שיפזר השבוע את הבית התחתון של הפרלמנט ביפן ויערוך בחירות בחודש הבא, בניסיון למנף את העלייה בשיעורי התמיכה בו על רקע המתיחות מול צפון קוריאה; לפני ההכרזה על הקדמת הבחירות הורה אבה לממשלתו להרכיב חבילת תמריצים כלכליים חדשה בשווי של 2 טריליון יין עד סוף השנה. חבילת התמריצים תכלול בין היתר הוזלה בחינוך לגיל הרך, צעדים להעלאת השכר ועידוד השקעות. להערכתנו, על רקע המתיחות עם צפון קוריאה במקרה שאבה ישיג את הרוב הדרוש בבחירות הוא יבצע גם השקעות נרחבות בשיפור והגדלת הצבא היפני.